5月5日，央行依然未進行任何公開市場操作，這已經(jīng)是自4月16日以來連續(xù)第五次暫停操作。由于本周無正、逆回購及央票到期，因此公開市場既無資金投放，也無資金回籠。

在此之前，央行自1月22日起年內(nèi)已經(jīng)進行了22次逆回購操作，其中僅在2月17到24日出現(xiàn)三期“空窗”。面對本周多達25只新股的密集申購，央行公開市場操作依然不為所動，并連續(xù)開啟長達5期的公開市場“空窗期”，引發(fā)市場廣泛關注。接受本報記者采訪的市場人士普遍認為，當前資金面呈整體寬松態(tài)勢，央行繼續(xù)暫停操作，說明其對短期流動性狀況樂觀，同時也表明降準效果成效明顯。

降準效果持續(xù)釋放

資金面總體呈寬松狀態(tài)

新一批的IPO本周拉開了帷幕，有分析認為，此輪IPO累計將凍結(jié)資金超過2萬億元。但無論是再度襲來的新股集中申購，還是公開市場零操作，均未對當前的市場流動性帶來任何影響。

繼5日銀行間市場利率全線下降外，中國貨幣網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，6日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）除7天期小幅上揚外，其余品種利率繼續(xù)延續(xù)全面下行的態(tài)勢。其中，隔夜、2周、1月和3月期品種依次回落4.10BP、0.70BP、3.50BP、3.55BP，行至1.5230%、2.9400%、3.2670%和3.8460%的低位。其中，隔夜利率從年初的3.640%開始已經(jīng)下跌了211.7BP，并創(chuàng)近5年來的最低水平。

“可以看到，當前資金面繼續(xù)保持了較為寬松的狀態(tài)，各期限資金供給十分充足。”國泰君安首席債券分析師徐寒飛認為，近期大行和股份制銀行敞開融出，使得銀行間隔夜和7天利率維持在1.5%和2.4%左右的歷史低位。雖然本周將有密集的新股發(fā)行，但對流動性的沖擊仍十分有限。

在業(yè)內(nèi)人士看來，央行連續(xù)暫停公開市場操作，與此前大幅度降準影響仍在發(fā)酵不無關系。4月20日，央行下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點，機構(gòu)普遍預計本次降準有望釋放的流動性規(guī)模超過1萬億元，直接推動銀行間貨幣市場利率連續(xù)下滑，即使4月末和五一小長假因素也均未對資金面造成明顯影響，且市場流動性預期樂觀，提升了資金面抗擊短期波動的能力。

來自東莞銀行金融市場部的研究觀點認為，央行此次超預期降準一步到位，既從微觀層面緩解了短期因為新股發(fā)行、財稅凈上繳、MLF到期以及假日現(xiàn)金需求形成的短期流動性緊張局面，又從宏觀層面對沖了外匯占款減少，并引導社會融資成本下行，加大了基礎貨幣投放。

“央行降準1個百分點，再加上部分金融機構(gòu)額外降準，降準力度超出過往，保證了金融體系流動性寬裕，無須通過公開市場操作補充流動性。”民生銀行(600016,股吧)首席宏觀分析師溫彬認為，從央行連續(xù)五次暫停公開市場操作看，不僅反映出其對短期流動性狀況樂觀的態(tài)度，還表明4月份的超預期降準發(fā)揮了效果。有分析認為，在降準和申購資金回流助力下，資金面仍將維持寬松態(tài)勢。

引導市場利率下行

降低實體經(jīng)濟融資成本

3月初以來，央行先后四次通過公開市場操作下調(diào)7天期逆回購利率，意在壓低銀行間市場利率，釋放出充足的流動性以降低銀行負債成本，確保銀行在維持適當利差的前提下降低貸款利率。

溫彬認為，從此前的公開市場操作連續(xù)下調(diào)逆回購利率，到近期的暫停公開市場操作，體現(xiàn)出央行在調(diào)控流動性的同時，引導貨幣市場中長期利率下降的意圖。目前，貨幣市場短期利率下降明顯，反映央行引導利率下行、降低實體經(jīng)濟融資成本的政策意圖得以實現(xiàn)。”溫彬說。

最近一年多來，從定向降準到降息，再到全面降準＋定向降準，貨幣政策頻頻出臺，有效降低了貨幣市場利率，為實體經(jīng)濟運行釋放更多可貸資金。但不可否認的是，不少中小微企業(yè)仍然反映融資難、融資貴。業(yè)內(nèi)人士認為，展望后續(xù)，貨幣政策操作料會把調(diào)結(jié)構(gòu)放在更為突出的位置，未來一段時期內(nèi)，市場或許可以期待管理層在定向投放流動性方面推出新的舉措。

業(yè)界普遍認為，類似超預期降準的貨幣政策可能因為基本面持續(xù)承壓而進一步出臺。但監(jiān)管層風險防范的初衷不會改變。長期而言，央行會一直注重松緊適度的貨幣政策，降低資金杠桿，防范風險積累。“貨幣政策還是繼續(xù)保持穩(wěn)中有松的狀態(tài)，讓利率水平維持在一個較低水平，對于經(jīng)濟的復蘇和企業(yè)的經(jīng)營都是有幫助的。”有業(yè)內(nèi)專家說。

穩(wěn)增長

提高“雙政策”協(xié)調(diào)配合

“五一”節(jié)過后，有關央行可能降息的消息再次傳開。分析人士認為，5月1日發(fā)布的4月PMI為50.1%，連續(xù)兩個月高于50%的臨界點，新出口訂單和從業(yè)人員繼續(xù)走低。數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，反映實體經(jīng)濟持續(xù)下行，經(jīng)濟下行壓力仍然較大。

在此之前，4月中下旬，有關央行將實施量化寬松政策，通過直接購買地方債投放基礎貨幣的傳聞充斥市場。對此，央行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿表示，央行沒有必要以直接購買新發(fā)地方債的QE手段來投放基礎貨幣，法律也規(guī)定央行不得直接向政府提供融資。馬駿表示，央行手中有包括定向再貸款、利率、存款準備金率和各種流動性調(diào)節(jié)工具，足以維持合理的流動性，保持貨幣和信貸的平穩(wěn)增長。“今年我國將維持穩(wěn)健的貨幣政策。”馬駿表示，除了貨幣政策工具之外，政府還正在使用財政和結(jié)構(gòu)性改革等政策工具，以對應經(jīng)濟下行壓力。

業(yè)內(nèi)人士表示，今年以來，穩(wěn)健的貨幣政策預調(diào)微調(diào)動作不斷，保持適度松緊，在總量把控的同時定向發(fā)力，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供了良好的貨幣環(huán)境。面對經(jīng)濟下行壓力，財政政策與貨幣政策需要進一步提高協(xié)調(diào)性，疏通傳導機制，充分發(fā)揮宏觀調(diào)控的功能，為我國經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。

4月30日召開的中共中央政治局會議提出，“保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，加大定向調(diào)控力度，及時進行預調(diào)微調(diào)。積極的財政政策要增加公共支出，加大降稅清費力度。穩(wěn)健的貨幣政策要把握好度，注意疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導渠道。”

瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家汪濤預計，政府將會加快鐵路、城市軌道交通、水利、環(huán)保、能源和公共事業(yè)領域的重點基建項目建設，加快財政撥款，并通過政策性銀行和商業(yè)銀行加大信貸支持，包括推廣PPP模式。

交行首席經(jīng)濟學家連平認為，4月制造業(yè)PMI并未季節(jié)性回升，表明當前制造業(yè)仍面臨較大壓力。但生產(chǎn)指數(shù)和原材料庫存指數(shù)回升，結(jié)合近期用電量上升、部分原材料價格止跌回升，經(jīng)濟運行己釋放出企穩(wěn)的積極信號。但總體看，當前經(jīng)濟增長動能仍然較弱，需要積極的財政政策加快支出進度和加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，貨幣政策應進一步向?qū)捤煞较蛘{(diào)整，以降低經(jīng)營成本，為企業(yè)生產(chǎn)營造更好的經(jīng)營環(huán)境。

專家表示，積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策不斷提升協(xié)調(diào)性，在保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的基礎上，前瞻性、針對性地發(fā)力，為我國經(jīng)濟量增質(zhì)升創(chuàng)造了良好的發(fā)展預期和宏觀的政策環(huán)境。