5月5日，央行依然未進(jìn)行任何公開市場(chǎng)操作，這已經(jīng)是自4月16日以來連續(xù)第五次暫停操作。由于本周無正、逆回購(gòu)及央票到期，因此公開市場(chǎng)既無資金投放，也無資金回籠。

在此之前，央行自1月22日起年內(nèi)已經(jīng)進(jìn)行了22次逆回購(gòu)操作，其中僅在2月17到24日出現(xiàn)三期“空窗”。面對(duì)本周多達(dá)25只新股的密集申購(gòu)，央行公開市場(chǎng)操作依然不為所動(dòng)，并連續(xù)開啟長(zhǎng)達(dá)5期的公開市場(chǎng)“空窗期”，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。接受本報(bào)記者采訪的市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，當(dāng)前資金面呈整體寬松態(tài)勢(shì)，央行繼續(xù)暫停操作，說明其對(duì)短期流動(dòng)性狀況樂觀，同時(shí)也表明降準(zhǔn)效果成效明顯。

降準(zhǔn)效果持續(xù)釋放

資金面總體呈寬松狀態(tài)

新一批的IPO本周拉開了帷幕，有分析認(rèn)為，此輪IPO累計(jì)將凍結(jié)資金超過2萬億元。但無論是再度襲來的新股集中申購(gòu)，還是公開市場(chǎng)零操作，均未對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)流動(dòng)性帶來任何影響。

繼5日銀行間市場(chǎng)利率全線下降外，中國(guó)貨幣網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，6日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）除7天期小幅上揚(yáng)外，其余品種利率繼續(xù)延續(xù)全面下行的態(tài)勢(shì)。其中，隔夜、2周、1月和3月期品種依次回落4.10BP、0.70BP、3.50BP、3.55BP，行至1.5230%、2.9400%、3.2670%和3.8460%的低位。其中，隔夜利率從年初的3.640%開始已經(jīng)下跌了211.7BP，并創(chuàng)近5年來的最低水平。

“可以看到，當(dāng)前資金面繼續(xù)保持了較為寬松的狀態(tài)，各期限資金供給十分充足。”國(guó)泰君安首席債券分析師徐寒飛認(rèn)為，近期大行和股份制銀行敞開融出，使得銀行間隔夜和7天利率維持在1.5%和2.4%左右的歷史低位。雖然本周將有密集的新股發(fā)行，但對(duì)流動(dòng)性的沖擊仍十分有限。

在業(yè)內(nèi)人士看來，央行連續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作，與此前大幅度降準(zhǔn)影響仍在發(fā)酵不無關(guān)系。4月20日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)本次降準(zhǔn)有望釋放的流動(dòng)性規(guī)模超過1萬億元，直接推動(dòng)銀行間貨幣市場(chǎng)利率連續(xù)下滑，即使4月末和五一小長(zhǎng)假因素也均未對(duì)資金面造成明顯影響，且市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期樂觀，提升了資金面抗擊短期波動(dòng)的能力。

來自東莞銀行金融市場(chǎng)部的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，央行此次超預(yù)期降準(zhǔn)一步到位，既從微觀層面緩解了短期因?yàn)樾鹿砂l(fā)行、財(cái)稅凈上繳、MLF到期以及假日現(xiàn)金需求形成的短期流動(dòng)性緊張局面，又從宏觀層面對(duì)沖了外匯占款減少，并引導(dǎo)社會(huì)融資成本下行，加大了基礎(chǔ)貨幣投放。

“央行降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，再加上部分金融機(jī)構(gòu)額外降準(zhǔn)，降準(zhǔn)力度超出過往，保證了金融體系流動(dòng)性寬裕，無須通過公開市場(chǎng)操作補(bǔ)充流動(dòng)性。”民生銀行(600016,股吧)首席宏觀分析師溫彬認(rèn)為，從央行連續(xù)五次暫停公開市場(chǎng)操作看，不僅反映出其對(duì)短期流動(dòng)性狀況樂觀的態(tài)度，還表明4月份的超預(yù)期降準(zhǔn)發(fā)揮了效果。有分析認(rèn)為，在降準(zhǔn)和申購(gòu)資金回流助力下，資金面仍將維持寬松態(tài)勢(shì)。

引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行

降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本

3月初以來，央行先后四次通過公開市場(chǎng)操作下調(diào)7天期逆回購(gòu)利率，意在壓低銀行間市場(chǎng)利率，釋放出充足的流動(dòng)性以降低銀行負(fù)債成本，確保銀行在維持適當(dāng)利差的前提下降低貸款利率。

溫彬認(rèn)為，從此前的公開市場(chǎng)操作連續(xù)下調(diào)逆回購(gòu)利率，到近期的暫停公開市場(chǎng)操作，體現(xiàn)出央行在調(diào)控流動(dòng)性的同時(shí)，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率下降的意圖。目前，貨幣市場(chǎng)短期利率下降明顯，反映央行引導(dǎo)利率下行、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的政策意圖得以實(shí)現(xiàn)。”溫彬說。

最近一年多來，從定向降準(zhǔn)到降息，再到全面降準(zhǔn)＋定向降準(zhǔn)，貨幣政策頻頻出臺(tái)，有效降低了貨幣市場(chǎng)利率，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行釋放更多可貸資金。但不可否認(rèn)的是，不少中小微企業(yè)仍然反映融資難、融資貴。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，展望后續(xù)，貨幣政策操作料會(huì)把調(diào)結(jié)構(gòu)放在更為突出的位置，未來一段時(shí)期內(nèi)，市場(chǎng)或許可以期待管理層在定向投放流動(dòng)性方面推出新的舉措。

業(yè)界普遍認(rèn)為，類似超預(yù)期降準(zhǔn)的貨幣政策可能因?yàn)榛久娉掷m(xù)承壓而進(jìn)一步出臺(tái)。但監(jiān)管層風(fēng)險(xiǎn)防范的初衷不會(huì)改變。長(zhǎng)期而言，央行會(huì)一直注重松緊適度的貨幣政策，降低資金杠桿，防范風(fēng)險(xiǎn)積累。“貨幣政策還是繼續(xù)保持穩(wěn)中有松的狀態(tài)，讓利率水平維持在一個(gè)較低水平，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)都是有幫助的。”有業(yè)內(nèi)專家說。

穩(wěn)增長(zhǎng)

提高“雙政策”協(xié)調(diào)配合

“五一”節(jié)過后，有關(guān)央行可能降息的消息再次傳開。分析人士認(rèn)為，5月1日發(fā)布的4月PMI為50.1%，連續(xù)兩個(gè)月高于50%的臨界點(diǎn)，新出口訂單和從業(yè)人員繼續(xù)走低。數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。

在此之前，4月中下旬，有關(guān)央行將實(shí)施量化寬松政策，通過直接購(gòu)買地方債投放基礎(chǔ)貨幣的傳聞充斥市場(chǎng)。對(duì)此，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，央行沒有必要以直接購(gòu)買新發(fā)地方債的QE手段來投放基礎(chǔ)貨幣，法律也規(guī)定央行不得直接向政府提供融資。馬駿表示，央行手中有包括定向再貸款、利率、存款準(zhǔn)備金率和各種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，足以維持合理的流動(dòng)性，保持貨幣和信貸的平穩(wěn)增長(zhǎng)。“今年我國(guó)將維持穩(wěn)健的貨幣政策。”馬駿表示，除了貨幣政策工具之外，政府還正在使用財(cái)政和結(jié)構(gòu)性改革等政策工具，以對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)下行壓力。

業(yè)內(nèi)人士表示，今年以來，穩(wěn)健的貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)動(dòng)作不斷，保持適度松緊，在總量把控的同時(shí)定向發(fā)力，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了良好的貨幣環(huán)境。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，財(cái)政政策與貨幣政策需要進(jìn)一步提高協(xié)調(diào)性，疏通傳導(dǎo)機(jī)制，充分發(fā)揮宏觀調(diào)控的功能，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。

4月30日召開的中共中央政治局會(huì)議提出，“保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，加大定向調(diào)控力度，及時(shí)進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。積極的財(cái)政政策要增加公共支出，加大降稅清費(fèi)力度。穩(wěn)健的貨幣政策要把握好度，注意疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。”

瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤預(yù)計(jì)，政府將會(huì)加快鐵路、城市軌道交通、水利、環(huán)保、能源和公共事業(yè)領(lǐng)域的重點(diǎn)基建項(xiàng)目建設(shè)，加快財(cái)政撥款，并通過政策性銀行和商業(yè)銀行加大信貸支持，包括推廣PPP模式。

交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，4月制造業(yè)PMI并未季節(jié)性回升，表明當(dāng)前制造業(yè)仍面臨較大壓力。但生產(chǎn)指數(shù)和原材料庫(kù)存指數(shù)回升，結(jié)合近期用電量上升、部分原材料價(jià)格止跌回升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行己釋放出企穩(wěn)的積極信號(hào)。但總體看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能仍然較弱，需要積極的財(cái)政政策加快支出進(jìn)度和加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，貨幣政策應(yīng)進(jìn)一步向?qū)捤煞较蛘{(diào)整，以降低經(jīng)營(yíng)成本，為企業(yè)生產(chǎn)營(yíng)造更好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

專家表示，積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策不斷提升協(xié)調(diào)性，在保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上，前瞻性、針對(duì)性地發(fā)力，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)量增質(zhì)升創(chuàng)造了良好的發(fā)展預(yù)期和宏觀的政策環(huán)境。