轉(zhuǎn)入6月以來，由于國(guó)內(nèi)海南天膠產(chǎn)區(qū)旱情因素缺乏炒作空間，加之有關(guān)部門積極開展人工降雨作業(yè)，導(dǎo)致市場(chǎng)做多信心逐漸匱乏。滬膠期貨主力1509合約期價(jià)并能突破前期15270元/噸一線高點(diǎn)，轉(zhuǎn)而再次見頂回落，震蕩走低，陸續(xù)失守14500元/噸、14000元/噸等整數(shù)關(guān)口。筆者認(rèn)為，隨著旱情因素告一段落之后，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)料將轉(zhuǎn)回偏弱的經(jīng)濟(jì)層面以及負(fù)面的終端需求環(huán)境，利空因素占據(jù)主導(dǎo)地位，可能會(huì)壓迫期價(jià)跌破前期低點(diǎn)而重新回落。

圖1、滬膠1509合約重新回落至前期低點(diǎn)支撐位

 

匯豐PMI好于預(yù)期 經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象稍顯

由于前期中國(guó)政府近期推出了一系列穩(wěn)增長(zhǎng)的政策，除了降息、降準(zhǔn)等貨幣政策措施之外，政府還推出了一系列穩(wěn)增長(zhǎng)的財(cái)政政策，如啟動(dòng)了2萬億地方政府債務(wù)置換計(jì)劃，并降低了企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)發(fā)債的要求。利多政策累積疊加給予國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的動(dòng)力，據(jù)匯豐昨日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)6月匯豐制造業(yè)PMI初值49.6，創(chuàng)3個(gè)月新高，預(yù)期49.4，前值49.2。新訂單分項(xiàng)指數(shù)初值升至50.3，4個(gè)月來首度擴(kuò)張。雖說6月匯豐數(shù)據(jù)顯示我國(guó)內(nèi)外需均有好轉(zhuǎn)，價(jià)格指數(shù)略穩(wěn)固，企業(yè)也開始有補(bǔ)庫(kù)存行為，但就業(yè)指數(shù)繼續(xù)惡化表明經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力，未來政策需進(jìn)
一步寬松，以鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭。

然而也需注意的是，一直以來困擾固定資產(chǎn)投資增速的兩大阻礙，即缺乏投資意愿以及資金來源困難，都有望逐步得到解決，預(yù)計(jì)后期政策效應(yīng)將會(huì)不斷顯現(xiàn)，為投資增長(zhǎng)提供有力支持，國(guó)內(nèi)鋼市需求也存在一定的回暖預(yù)期。不過，短期現(xiàn)實(shí)情況依然是在投資下行以及工業(yè)低迷的形勢(shì)下，國(guó)內(nèi)需求持續(xù)疲弱，社會(huì)庫(kù)存進(jìn)一步下降困難，市場(chǎng)預(yù)期與實(shí)際情況處在背離狀態(tài)，滬膠期價(jià)短期弱勢(shì)局面也依然難改。

圖2、匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)小幅回升

 

今年全球天膠供應(yīng)過剩程度收窄

由于近些年天膠價(jià)格持續(xù)低迷，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)膠農(nóng)和加工廠整體盈利空間同步縮小。轉(zhuǎn)入割膠季后，膠農(nóng)采取推遲割膠的舉措來表達(dá)對(duì)膠價(jià)不滿的情緒，開割積極性不佳令整體原料產(chǎn)出有限，而加工廠因收購(gòu)原料困難和利潤(rùn)空間受限也降低開工率，此等景象在天膠產(chǎn)區(qū)并不少見。據(jù)天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）最新報(bào)告顯示，雖然今年前5個(gè)月協(xié)會(huì)成員國(guó)天膠產(chǎn)量同比降2.3%至411.6萬噸，但是4、5兩個(gè)月產(chǎn)量同比均有增加，結(jié)束了年初以來的負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量1133.8萬噸。今年1-5月份天膠出口量同比下降2.8%，預(yù)計(jì)2015年出口量為914.7萬噸。報(bào)告還顯示，2015
年，中國(guó)天膠產(chǎn)量從89萬噸下調(diào)至86萬噸；除越南天膠出口同比預(yù)計(jì)下滑6.2%外，其他國(guó)家產(chǎn)量、出口均為增長(zhǎng)趨勢(shì)。由于膠價(jià)低迷導(dǎo)致產(chǎn)膠國(guó)割膠有所放緩，產(chǎn)量的下滑在一定程度上刺激了天膠價(jià)格回升。

從全球供需角度來看，天膠價(jià)格長(zhǎng)期低迷確實(shí)給產(chǎn)膠國(guó)產(chǎn)出帶來制約效應(yīng)，供應(yīng)壓力得到緩解，然而由供應(yīng)端縮減形成的優(yōu)勢(shì)尚不能完全填補(bǔ)需求端下降造成的劣勢(shì)，尤其當(dāng)“中國(guó)需求”放緩后，供需矛盾進(jìn)一步加重。此外，全球最大橡膠消費(fèi)國(guó)中國(guó)預(yù)計(jì)今年橡膠進(jìn)口量為425萬噸，雖然高于去年的410萬噸，但增速會(huì)放緩至3.7%，比去年的5%再度回落。進(jìn)口增速回落的背后原因主要是預(yù)估今年中國(guó)橡膠消費(fèi)增速會(huì)回落，由2014年的9%跌落至今年的4.6%。據(jù)IRSG的預(yù)測(cè)，2015年全球橡膠供應(yīng)過剩量料為7.7萬噸，而2014年的供應(yīng)過剩量為7.6萬噸。整體的供需過剩程度有所收窄，但仍處于供大于求格局。

圖3、2015年全球天膠產(chǎn)量仍會(huì)小幅攀升

 

美國(guó)反傾銷落定 國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)寒冬未完

今年以來，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入“新常態(tài)”模式下，國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)持續(xù)偏弱，在重卡市場(chǎng)陷落之后，負(fù)面效應(yīng)傳導(dǎo)至上游輪胎行業(yè)，令其產(chǎn)成品庫(kù)存積壓而開工率下降，從而加重企業(yè)虧損程度。由于美國(guó)商務(wù)部在6月12日發(fā)布了對(duì)華乘用車及輕卡車輪胎反傾銷及反補(bǔ)貼終裁結(jié)果，認(rèn)定中國(guó)輸美輪胎存在傾銷及補(bǔ)貼行為?？梢灶A(yù)見，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)無力改變美國(guó)反傾銷稅率的最終實(shí)施，下半年輪胎行業(yè)還將面臨生存考驗(yàn)。其實(shí)今年以來國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)便主動(dòng)降低開工率維持低產(chǎn)及謹(jǐn)慎采購(gòu)原料的策略。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止6月11日，山東地區(qū)全鋼胎開工率73.1%；國(guó)內(nèi)半鋼胎開工
率74.92%。二者均遠(yuǎn)低于往年同期水平。鑒于疲弱的終端需求，輪胎企業(yè)遲遲未敢對(duì)天膠原料采取集中購(gòu)入舉措，隨用隨買的低庫(kù)存策略延續(xù)至今。隨著終端需求市場(chǎng)轉(zhuǎn)入消費(fèi)淡季之后，未來輪胎企業(yè)的開工率也將同步下降，原料采購(gòu)將更加疲弱，這對(duì)滬膠也會(huì)形成不利環(huán)境。在內(nèi)部需求減弱的情況下，今年以來國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)和貿(mào)易商自然放慢對(duì)海外膠原進(jìn)口的步伐。據(jù)中國(guó)海關(guān)總署最新公布的初步數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2015年5月天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為28萬噸，較4月的35萬噸減少20%。2015年年初迄今橡膠進(jìn)口量共計(jì)133萬噸，同比減少15.9%。而隨著外部采購(gòu)步伐放緩，庫(kù)存中間環(huán)節(jié)也出現(xiàn)回落跡象。據(jù)顯示，截至2015年6月15日，青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存跌破14萬噸至13.91萬噸，較5月底下降逾17%。具體品種來看，天然膠出庫(kù)巨大，是導(dǎo)致庫(kù)存大跌的主要原因。而據(jù)調(diào)研，近期到港較少，“缺貨”狀態(tài)使得下游采購(gòu)相對(duì)活躍。

圖4、2015年1-5月我國(guó)天膠進(jìn)口量持續(xù)萎縮

 

圖5、2014年5月國(guó)內(nèi)輪胎外胎及子午胎月度產(chǎn)量繼續(xù)小幅回落
 
 

總結(jié)：

綜上來看，盡管國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)略有起色，但未來經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，而全球天膠供應(yīng)過剩雖在今年略微收斂，但整體終端需求乏力的負(fù)面影響仍占據(jù)主導(dǎo)地位。輪胎行業(yè)需求減弱導(dǎo)致外部進(jìn)口同比環(huán)比雙降，內(nèi)銷市場(chǎng)也面臨萎縮，在實(shí)體需求降低的背景下，未來滬膠主力1509合約面臨下行壓力。筆者預(yù)計(jì)可能跌破前期低點(diǎn)，往下13000元/噸一線尋求支持。

作者簡(jiǎn)介：陳棟系寶城期貨金融研究所研究員，主要負(fù)責(zé)天膠、煤焦鋼、能源化工和棉花品種的研究分析工作。自2009年進(jìn)入寶城期貨金融研究所以來，已歷時(shí)四年。被CCTV證券資訊頻道聘為特約評(píng)論員，長(zhǎng)期接受《投資早報(bào)》欄目的電話直播采訪工作，同時(shí)也是期貨日?qǐng)?bào)特約記者，負(fù)責(zé)為投資者撰寫產(chǎn)業(yè)政策評(píng)論解讀。從業(yè)期間相繼在《期貨日?qǐng)?bào)》、《證券時(shí)報(bào)》、《上海證券報(bào)》和《中國(guó)證券報(bào)》上發(fā)表文章逾三百篇，而且長(zhǎng)期接受上海證券報(bào)、中國(guó)證券報(bào)、期貨日?qǐng)?bào)等著名報(bào)刊媒體采訪，在業(yè)界有較高知名度和影響力。