近來(lái)，我國(guó)9月份618億美元再創(chuàng)新高的外儲(chǔ)增長(zhǎng)勢(shì)頭，再次引爆了關(guān)于“熱錢回流”的議論。但記者調(diào)查卻證明――大量外匯的流入并不等于熱錢的流入。

　　據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年7、8、9三個(gè)月無(wú)法以匯率估值效應(yīng)、對(duì)外貿(mào)易和外國(guó)直接投資的“無(wú)法解釋”資金流入分別達(dá)到154億美元、56億美元和197億美元。

　　但是“無(wú)法解釋”并不等同“熱錢回流”。

　　日前，多位受訪銀行人士接受記者采訪時(shí)表示，最近幾個(gè)月外匯流入的主要原因基本源自國(guó)內(nèi)，熱錢回流在目前情況下尚不具備相應(yīng)條件。隨著人民幣升值預(yù)期看漲以及美元利率持續(xù)走低，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)開(kāi)始關(guān)注境內(nèi)外市場(chǎng)利率和匯率的差異，導(dǎo)致近期相關(guān)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利交易量大增，而類似交易足以解釋近幾個(gè)月大部分“無(wú)法解釋”的外儲(chǔ)增加。

　　美元貸款急升減少購(gòu)匯需求

　　據(jù)了解，由于人民幣升值預(yù)期相對(duì)明顯，而且美聯(lián)儲(chǔ)目前加息的可能性比較小，因而不少外貿(mào)企業(yè)在財(cái)務(wù)安排上都看中了這一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利空間。渣打銀行中國(guó)研究主管王志浩在最新發(fā)布的報(bào)告中也認(rèn)為，近期中國(guó)內(nèi)地外匯貸款余額快速上升，從一個(gè)側(cè)面可以印證有相當(dāng)多的企業(yè)正在享用美元利率較低且人民幣升值預(yù)期明顯的市場(chǎng)形勢(shì)。

　　王志浩進(jìn)一步認(rèn)為，由于境外NDF市場(chǎng)人民幣升值預(yù)期更為強(qiáng)烈，對(duì)沖成本較國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)小，因此多數(shù)企業(yè)進(jìn)口付匯形成的外匯敞口都會(huì)通過(guò)境外NDF市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖。而由于企業(yè)在境外進(jìn)行買入美元遠(yuǎn)期，作為境內(nèi)交易對(duì)手的銀行就不需要賣出遠(yuǎn)期，也就不需要進(jìn)一步在即期市場(chǎng)購(gòu)入美元以對(duì)沖自身的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　按照這一邏輯，企業(yè)先是不購(gòu)匯，轉(zhuǎn)向美元貸款，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增多;其次選擇境外NDF市場(chǎng)對(duì)沖，導(dǎo)致境內(nèi)銀行毋需在即期市場(chǎng)購(gòu)入美元對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步導(dǎo)致境內(nèi)美元需求下降。兩項(xiàng)因素綜合，均導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)。

　　境內(nèi)外遠(yuǎn)期套利空間重現(xiàn)

　　除了在境內(nèi)即期借入美元，遠(yuǎn)期購(gòu)匯還款這一基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利外，隨著境內(nèi)外市場(chǎng)人民幣遠(yuǎn)期匯率相差點(diǎn)數(shù)的不斷擴(kuò)大，有境外關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的出口企業(yè)在境內(nèi)市場(chǎng)賣出美元遠(yuǎn)期，并在境外NDF市場(chǎng)買入美元遠(yuǎn)期進(jìn)行套利的行為開(kāi)始大增。

　　銀行人士對(duì)記者稱，一旦兩個(gè)市場(chǎng)遠(yuǎn)期匯率相差點(diǎn)數(shù)高于800點(diǎn)，類似交易所獲利潤(rùn)將可以打平企業(yè)調(diào)動(dòng)資金帶來(lái)的成本，而當(dāng)前12個(gè)月遠(yuǎn)期到期匯率點(diǎn)差在900點(diǎn)以上，其中的套利空間非常明顯。

　　“此類交易數(shù)據(jù)不對(duì)外公布，準(zhǔn)確估算其對(duì)當(dāng)月外匯儲(chǔ)備量的影響存在困難。但我們看到9月份境內(nèi)美元對(duì)人民幣遠(yuǎn)期賣出量顯著攀升，同時(shí)NDF市場(chǎng)的交易量也同樣上漲。我們認(rèn)為9月份外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)中無(wú)法解釋部分，有50-80%可以用這種方式進(jìn)行解釋。”渣打銀行中國(guó)研究部主管王志浩對(duì)記者表示。

　　多位受訪國(guó)有大行人士也指出，“套利行為大增對(duì)外匯儲(chǔ)備造成的影響是，如果企業(yè)在境內(nèi)賣出美元遠(yuǎn)期，則與其交易的銀行必須在即期市場(chǎng)賣出美元以規(guī)避其匯率風(fēng)險(xiǎn)。這類交易容易導(dǎo)致美元賣出，進(jìn)而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備上升。如果市場(chǎng)預(yù)期人民幣升值將加快，那么境內(nèi)、境外美元兌人民幣遠(yuǎn)期匯率的點(diǎn)差將進(jìn)一步擴(kuò)大，類似的套利交易還將更加活躍。9月份外匯儲(chǔ)備無(wú)法解釋的地方可能有相當(dāng)部分源于此。”