新興市場出現(xiàn)股市、貨幣、大宗商品近日集體大跳水，這一幕似曾相識。

1997年，泰銖拋售危機迅速演變成金融和經(jīng)濟危機，蔓延到鄰近地區(qū)。亞洲大多數(shù)地區(qū)的貨幣和資產(chǎn)價格短期內(nèi)暴瀉30%-40%。在這場持續(xù)一年多的亞洲金融危機中，全球資本市場幾乎全軍覆沒。

而今，繼“黑色星期一”后，8月25日，滬指再度暴跌7.63%失守三千點。多個新興市場遭遇洗倉式拋售，MSCI明晟新興市場指數(shù)過去12個月急瀉27.48%，8月以來的跌幅已達12.71%。

同時，亞洲主要市場出現(xiàn)持續(xù)的撤資潮，新興市場貨幣亦進入“狂貶”模式。馬來西亞林吉特已跌至1998年以來最低，印尼盾創(chuàng)20世紀90年代危機以來新低，泰銖創(chuàng)六年新低，土耳其里拉接近歷史低位。

“目前市場主要擔憂兩大因素，首先，美聯(lián)儲是否會于9月17日的會議宣布加息，隨著這一時間點的不斷臨近，重新影響市場情緒；其次，中國風險因素再次在市場中顯現(xiàn)，由于人民幣貶值，導致匯率市場波動不斷加大。”摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌在接受21世紀經(jīng)濟報道專訪時表示。

中信銀行首席經(jīng)濟策略師廖群則向21世紀經(jīng)濟報道記者指出：“目前市場動蕩主要在股票和外匯市場，尚未對金融機構造成太影響，因此目前階段只能算是市場危機。雖然亞洲各國經(jīng)濟增長有所放緩，但尚未進入衰退。”

危機重演條件目前不具備

香港特首梁振英在8月25日記者會表示：“目前亞洲主要經(jīng)濟體，情況較1990年代好得多，并已吸取1997年危機的教訓，規(guī)管能力亦比18年前好得多，認為兩者不能相提并論。”

根據(jù)摩根士丹利的統(tǒng)計，目前多數(shù)新興市場國家的經(jīng)常性往來賬戶處于盈余狀態(tài)，只有印度和印度尼西亞出現(xiàn)小額赤字，不過規(guī)模都處于各自國內(nèi)生產(chǎn)總額的2.5%以下。同時，新興市場國家目前外匯儲備規(guī)模普遍比短期負債規(guī)模高出3-5倍。

瑞銀私人銀行南亞太區(qū)首席投資官Kevin Tay表示，目前市場對金融危機重現(xiàn)有些過分擔憂，首先，很多亞洲貨幣的貶值主要緣于美元的強勢，美元指數(shù)自去年年中起已累計升值超過20%。其次，與1997年危機時期相比，很多亞洲國家的央行的外匯儲備增加，通過貨幣貶值修正經(jīng)常賬戶不平衡的壓力減小。

“目前來看，這些地區(qū)的匯率水平與宏觀經(jīng)濟的基本面符合，同時他們的外匯儲備水平以及經(jīng)常賬戶盈余情況遠遠好于1990年代末期，因此再次出現(xiàn)亞洲金融危機的機會不大。”他表示。

朱海斌指出，從債務結(jié)構來看，亞洲金融危機時，亞洲各國的債務主要以美元計價的外債為主，一旦美元走強，對這些經(jīng)濟體的外債負擔能力沖擊來得更直接；而目前這些國家的債務以本土債務為主，因此，美元升值會間接提高風險溢價和融資成本。

“從經(jīng)濟基本面來看，這些國家都吸取了1990年代金融危機的教訓，在經(jīng)常賬戶順差以及外匯儲備方面有明顯提升。”

倫敦凱投宏觀（Capitl Economics）的高級經(jīng)濟學家David Rees則認為，90年代亞洲金融危機導火索源于這些國家經(jīng)濟過熱，吸引大量熱錢流入，從而導致很多亞洲國家的匯率高估，而當時他們手持的外匯儲備十分有限并擁有大量的外幣債務。

“一旦資本出現(xiàn)外流觸發(fā)貨幣匯率危機，經(jīng)濟衰退以及債務問題爆發(fā)等連鎖反應，但目前這些條件并不具備。”他表示。

主要經(jīng)濟體依然堅挺

起于新興市場的“投降式拋售”（capitulation）潮，亦蔓延至發(fā)達市場。8月24日，標普、納斯達克和道瓊斯股指期貨均跌逾5%，觸發(fā)熔斷機制，導致美國三大交易所一度暫停交易。

“從全球角度來看，引發(fā)金融危機通常有幾個條件，比如銀行借貸出現(xiàn)危機，由外債引發(fā)貨幣大幅貶值，但目前來看股市拋售未必會引發(fā)全球金融危機。”弘源資本創(chuàng)始合伙人兼首席投資官浦永灝向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

他指出，目前歐美、日本三大主要經(jīng)濟體不存在金融危機，無資產(chǎn)價格泡沫，企業(yè)和居民層面均無嚴重杠桿，同時各大央行仍然積極支持經(jīng)濟復蘇，“雖然美聯(lián)儲將啟動加息，但這將是一個十分緩慢的過程，首次加息的時間表仍有可能推遲至今年年底甚至明年初。”

8月25日，瑞信發(fā)布報告指出，中國出現(xiàn)“硬著陸”的機會較低，主要由于強健的經(jīng)常賬戶盈余，局部封閉的資本賬戶及國有金融機構，但預期中國未來持續(xù)呈結(jié)構性增長放緩。

“中國的股市暴漲脫離了經(jīng)濟現(xiàn)實，現(xiàn)在處于擠掉泡沫的過程中，對于中國經(jīng)濟陷入衰退的擔心有些過度。”他表示。

“在沒有新出爐經(jīng)濟數(shù)據(jù)支持股市下滑的情況下，最近的走勢有著自我增強修正的特征，由避險基金、交易臺和專屬量化策略的定量風險控管設置所帶動。”瑞銀財富管理首席投資總監(jiān)Mark Haefele在報告中表示。

他續(xù)稱，市場走勢迫使其他投資者跟著拋售，出現(xiàn)“一面倒”的走勢。這由美元大跌可以體現(xiàn)——這個受歡迎的加碼部位在今年大部分時間都處于獲利狀態(tài)。美元在規(guī)避風險時期通常都會走高。而另一個通常能夠受益于市場焦慮的避險資產(chǎn)黃金，也出現(xiàn)下跌。

Haefele表示，盡管上周中美兩國的制造業(yè)指數(shù)令人失望，但是對于主要發(fā)達經(jīng)濟體的潛力仍持有信心。

馬來西亞、印尼首當其沖

8月11日，中國央行宣布完善人民幣匯率中間價形成機制，人民幣對美元出現(xiàn)連續(xù)貶值，引發(fā)新興市場貨幣出現(xiàn)“貶值潮”。

朱海斌指出，一旦資本市場的拋售潮進一步惡化，或?qū)鲗е列刨J市場，導致債券收益率飆升、融資成本上升以及債券展期成本增加。同時，亦將進一步觸發(fā)競爭性貨幣貶值，目前已經(jīng)出現(xiàn)這一跡象。

“雖然出現(xiàn)大面積危機的概率較小，但個別國家的確面臨較大壓力，經(jīng)濟增長乏力，外匯儲備急速下降，甚至出現(xiàn)財政赤字以及經(jīng)常項目逆差。在未來1-2兩周內(nèi)將會經(jīng)歷嚴重的考驗，市場情緒為最脆弱的時間段。”他表示。

安聯(lián)投資亞洲首席投資總監(jiān)陳致強表示，印尼及馬來西亞尤其值得留意，因為這兩國均屬商品出口國，印尼盾及馬來西亞林吉特是這一波的領跌者，今年以來兩者兌美元均大幅貶值。

Kevin Tay指出，以馬來西亞為例，政府30%的收入來自石油，由于原油價格直線跳水，導致出口收入迅速減少。為了捍衛(wèi)匯率，馬來西亞央行的外匯儲備在過去一年內(nèi)已經(jīng)下降超過300億美元至1005億美元，是整個地區(qū)內(nèi)下降最快的。在7月的前兩周，該國央行已動用50億美元的外匯儲備。

“目前，馬來西亞的外匯儲備水平相當于約六個月的進口收入，該國短期外債的覆蓋率約1倍左右，均為新興經(jīng)濟體中最差的。”他說道，并透露去年12月至今年7月底，馬來西亞股票市場已經(jīng)錄得42億美元的資金外流。

他認為，美國加息將對馬來西亞林吉特以及印尼盾造成巨大的沖擊，“目前，馬來西亞政府債券47%由海外投資者持有，印尼政府債券的39%投資者來自海外。因此，我們預測馬來西亞的經(jīng)常賬戶盈余將于未來幾個季度跌至零，目前印尼已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字，占GDP比重約1.8%。”

在雅加達綜合指數(shù)周一跌至20個月低位后，印尼股票交易所8月25日宣布每日的股價跌幅限制從之前的20%－35%，降至10%，當日開始生效。(