國家統(tǒng)計(jì)局9月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月CPI環(huán)比上漲0.5%，同比上漲2.0%，比上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，為近一年來最高。然而PPI同比-5.9%，降幅比上個(gè)月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)42個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

對(duì)于CPI與PPI數(shù)據(jù)的背離，市場(chǎng)反應(yīng)不一，有觀點(diǎn)認(rèn)為8月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)首次達(dá)到2%，溫和通脹趨勢(shì)顯現(xiàn)，可能壓縮貨幣政策空間。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為未來CPI仍有緩慢上行的可能，第四季度同比漲幅可能高于2%，但低于3%的政策目標(biāo)值，全年CPI平均漲幅將低于去年水平，暫不會(huì)明顯制約貨幣政策操作空間。

“正是由于人民幣貶值而造成的資本外流加劇了國內(nèi)通縮壓力，從而未來央行有必要繼續(xù)降準(zhǔn)以維持相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境來配合‘積極財(cái)政政策’的推進(jìn)和落實(shí)。”摩根士丹利華鑫證券研究部宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊說。

10日，李克強(qiáng)總理在夏季達(dá)沃斯論壇上表示：“中國創(chuàng)新宏觀調(diào)控政策工具箱里的工具還有不少。”他稱，近幾年，盡管經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，但中國沒有超發(fā)貨幣，沒有搞大規(guī)模強(qiáng)刺激，主要依靠改革增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力，既穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)，也為下一步調(diào)控留下了空間。中國中央政府財(cái)政赤字率在世界主要經(jīng)濟(jì)體中是較低的。中國創(chuàng)新宏觀調(diào)控政策工具箱里的工具還有不少，就像下圍棋一樣，既落好眼前每個(gè)子、有針對(duì)性地出招，頂住當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力，又要留有后手、謀勢(shì)蓄勢(shì)，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展。

CPI回升PPI連續(xù)42個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)

數(shù)據(jù)顯示，8月份CPI連續(xù)第三個(gè)月延續(xù)反彈趨勢(shì)從上個(gè)月的1.6%上升至2.0%，略高于市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)普遍認(rèn)為食品價(jià)格的上漲依然是8月份CPI上漲的主要原因。

“其中相對(duì)于上個(gè)月翹尾因素下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，但新漲價(jià)因素上漲0.6個(gè)百分點(diǎn)，這也導(dǎo)致6月份CPI環(huán)比增速從上個(gè)月的0.3%加速至0.5%。”章俊說，食品價(jià)格的上漲依然是8月份CPI上漲的主要推動(dòng)力，同比增速從上個(gè)月的2.7%跳升至3.7%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約1.2個(gè)百分點(diǎn)。

交通銀行金融研究中心最新報(bào)告分析也認(rèn)為，食品價(jià)格同比大幅回升1個(gè)百分點(diǎn)至3.7%是CPI上漲的主要原因，豬肉、蔬菜價(jià)格顯著上漲，漲幅分別達(dá)到19.6%、15.9%；非食品價(jià)格整體運(yùn)行平穩(wěn)，同比1.1%與上個(gè)月持平。由于生豬存欄量處于低位，豬肉價(jià)格上漲周期將延續(xù)至明年初。雙節(jié)臨近將帶動(dòng)旅游、服務(wù)等價(jià)格保持穩(wěn)定上漲。

交銀報(bào)告預(yù)測(cè)，未來CPI仍有緩慢上行的可能，第四季度同比漲幅可能高于2%，但低于3%的政策目標(biāo)值，全年CPI平均漲幅將低于去年水平，暫不會(huì)明顯制約貨幣政策操作空間。

此外，與CPI不同，8月份PPI同比-5.9%，連續(xù)42個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。PPI降幅比上個(gè)月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，是2009年10月以來最大跌幅；環(huán)比-0.8%，跌幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。8月工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)(PPIRM)同比-6.6%，跌幅擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比-0.8%。

“生產(chǎn)資料價(jià)格下跌依然是PPI持續(xù)同比下降的主要原因，8月份對(duì)PPI降幅貢獻(xiàn)約5.8個(gè)百分點(diǎn)，而生活資料價(jià)格下降的貢獻(xiàn)僅為0.1百分點(diǎn)。”章俊表示。

交銀研究報(bào)告稱，PPI連續(xù)42個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)原因在于輸入性通縮和需求疲弱兩方面壓力：一是大宗商品價(jià)格及油價(jià)低位震蕩，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比跌幅擴(kuò)大至-6.6%，跌幅大于PPI；二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)第二產(chǎn)業(yè)的依賴性減弱，部分行業(yè)去產(chǎn)能壓力較大，導(dǎo)致工業(yè)領(lǐng)域需求疲弱。價(jià)格跌幅較大的行業(yè)主要集中在資源能源型行業(yè)，反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型過程。報(bào)告稱，未來PPI跌勢(shì)仍將延續(xù)，負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)在年內(nèi)難以改變。

通脹還是通縮？

有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，下半年通脹風(fēng)險(xiǎn)將加大。豬肉價(jià)格上漲、人民幣貶值等因素可能導(dǎo)致年底通脹接近3%，這將影響彼時(shí)央行的貨幣政策空間。

章俊也認(rèn)為，在目前全球范圍內(nèi)看，新興市場(chǎng)國家中的大宗商品出口國可能會(huì)由于大宗商品價(jià)格跳水而造成貿(mào)易條件惡化和本幣貶值，從而顯著推高本國通脹。但中國在很大程度上是大宗商品凈進(jìn)口國，因此輸入性通縮依然占據(jù)主導(dǎo)地位。

章俊表示，雖然人民幣匯率在央行8月份進(jìn)行人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制調(diào)整之后對(duì)美元貶值了3%左右，但鑒于本次貶值幅度十分有限，而之后央行又通過各種手段干預(yù)，希望能守住6.4/6.5一線，因此貶值對(duì)國內(nèi)通脹的推動(dòng)效應(yīng)不明顯，反而由于貶值而造成的資本外流加劇了國內(nèi)通縮壓力。

“目前的通脹幅度尚不構(gòu)成約束，貨幣政策短期將延續(xù)目前的狀態(tài)，即以匯率、內(nèi)部流動(dòng)性和金融市場(chǎng)穩(wěn)定為唯一目標(biāo)。”方正證券首席宏觀分析師郭磊稱，8月28日國務(wù)院專題會(huì)議的明確信號(hào)是，目前政策重點(diǎn)在于維護(hù)人民幣關(guān)聯(lián)資產(chǎn)的預(yù)期穩(wěn)定性。

在海通證券宏觀團(tuán)隊(duì)姜超、顧瀟嘯看來，食品價(jià)格上漲加之人民幣貶值提升進(jìn)口價(jià)格，預(yù)示著短期通脹仍將繼續(xù)回升。央行稱貨幣政策并不針對(duì)個(gè)別商品價(jià)格變化進(jìn)行調(diào)整，主要是觀察物價(jià)的總體水平。而物價(jià)分化格局保有寬松重啟空間，人民幣匯改、外占趨勢(shì)性下降增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性，通脹不構(gòu)成主要制約因素。

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員劉學(xué)智認(rèn)為，如果CPI持續(xù)上行，肯定對(duì)貨幣政策有抑制，但目前來看還在可控水平，而且貨幣政策也不會(huì)只盯著物價(jià)，關(guān)鍵還是要看經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。如果經(jīng)濟(jì)下行壓力加重、流動(dòng)性吃緊的話，不排除繼續(xù)降準(zhǔn)的可能性。貨幣政策目前還是會(huì)保持穩(wěn)健。

鑒于以上原因，章俊認(rèn)為未來央行有必要繼續(xù)降準(zhǔn)以維持相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境來配合“積極財(cái)政政策”的推進(jìn)和落實(shí)。“縱觀全球主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)零利率的現(xiàn)實(shí)，中國目前在通過進(jìn)一步降息來‘穩(wěn)增長(zhǎng)’方面還存在很大的余地。”章俊說，而且在操作層面，相對(duì)平穩(wěn)的廣義和核心CPI也為央行進(jìn)一步降息來降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資貴的困難提供了較大空間。

“我們也可以發(fā)現(xiàn)同期核心CPI的漲幅則相對(duì)有限且相對(duì)平穩(wěn)（從7月的1.2%上升至8月的1.7%）。”章俊認(rèn)為，因此即便未來廣義CPI受豬肉等食品價(jià)格的擾動(dòng)而存在進(jìn)一步上漲的壓力，央行會(huì)更多地關(guān)注核心CPI的走勢(shì)來決定貨幣政策的方向和力度。