國慶長假期間，外部金融市場風(fēng)云變幻。顯著弱于預(yù)期的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲年內(nèi)加息預(yù)期大幅削弱，美元中期走勢轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致全球大宗商品出現(xiàn)全面反彈，原油漲幅顯著提振節(jié)后首日滬膠期貨主力1601合約呈現(xiàn)出現(xiàn)高開的姿態(tài)，盤中期價一度漲至11750元/噸一線。

筆者認為，由于長假利多疊加在節(jié)后首日開盤得到集中體現(xiàn)，而偏弱的需求端則中長期對膠價形成負面打壓，因此在短多對抗中空的格局，滬膠勢必會呈現(xiàn)沖高回落的走勢，期價難以扭轉(zhuǎn)節(jié)前頹勢，預(yù)計將繼續(xù)延續(xù)下跌姿態(tài)。

圖1、節(jié)后首日滬膠1601合約呈現(xiàn)沖高回落姿態(tài)

 

美國非農(nóng)意外走軟 加息預(yù)期回落

國慶長假期間，外部金融市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。首先是此前重挫市場的嘉能可危機和大眾‘排放門’事件的利空影響已得到消化，而伴隨著嘉能可股價絕地反彈，令全球大宗商品避險情緒顯著回落。與此同時，美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)意外走軟，導(dǎo)致美聯(lián)儲年內(nèi)加息預(yù)期出現(xiàn)回落，從而引爆了市場做多熱情，貴金屬和原油引領(lǐng)商品市場反彈，全球股市和其他商品市場也實現(xiàn)了“逆襲”?？梢圆煊X到，由于9月美國非農(nóng)就業(yè)遠遜預(yù)期，市場普遍傾向認為美聯(lián)儲年內(nèi)加息的概率或不大，緩解了當(dāng)前全球股市投資者憂慮情緒。不過美國稍后的季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍會牽動市場神經(jīng)，如果其他數(shù)據(jù)依然保持良好態(tài)勢，可能會抵銷疲弱非農(nóng)的影響，況且利多效應(yīng)在長假首日得到消化，市場仍會在滬膠后期走勢保持謹慎姿態(tài)。

國內(nèi)制造業(yè)回升力度不足

弱需陰霾一直環(huán)繞國內(nèi)滬膠市場，據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，9月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.8%，較上月微升0.1個百分點，回升力度較為有限。而同日公布的9月財新中國制造業(yè)PMI降至47.2%，卻較上月下滑0.1個百分點。當(dāng)前國內(nèi)制造業(yè)仍處于榮枯分水嶺下方，終端需求不足導(dǎo)致商品價格難以持續(xù)反彈，更多是期待刺激政策加碼來維持預(yù)期的偏多氛圍，難以形成良好的產(chǎn)業(yè)鏈需求驅(qū)動力，因此筆者認為，短期內(nèi)緊靠心理層面的利多預(yù)期難以形成像實體需求恢復(fù)給予膠價持續(xù)推動的效果，預(yù)計未來膠價仍面臨不小的壓力。

圖2、9月中采制造業(yè)PMI 分類趨勢態(tài)

 

天膠供給收縮緩慢，失衡之態(tài)難改

雖說產(chǎn)膠國面對膠價持續(xù)走低的現(xiàn)狀，曾多次采取干預(yù)措施，也出臺過去產(chǎn)能的辦法，都起到過一定的效果。但是對比目前需求端萎縮的程度，天膠供給收縮實屬緩慢，無法起到改善供需失衡的作用。盡管近日國際橡膠聯(lián)盟表示，如果膠價繼續(xù)低位徘徊，膠農(nóng)將永久放棄割膠而轉(zhuǎn)投其他行業(yè)。但筆者卻對上述觀點存在較大質(zhì)疑。首先，低價膠雖有可能引發(fā)膠農(nóng)棄割，但這僅僅是暫時的，無法做到永久性，一旦利潤出現(xiàn)，膠農(nóng)會重新回歸老本行；其次，據(jù)該機構(gòu)統(tǒng)計，截至8月底，全球天膠產(chǎn)量較去年同期僅減少1.7%，減產(chǎn)幅度之弱，實在無法體現(xiàn)膠農(nóng)大規(guī)模棄割的現(xiàn)狀。對此或許有兩種解釋：一是主要產(chǎn)膠國雖有減產(chǎn)，但減產(chǎn)空白被后起產(chǎn)膠國的增產(chǎn)所填補；二是膠價雖低，膠農(nóng)割膠亦虧損，但產(chǎn)膠國有補貼政策，膠農(nóng)依然在割膠的崗位上堅守。無論是上述哪一種情況，均難以實現(xiàn)天膠產(chǎn)能的快速收縮，這就使得膠價將長期陷入供需失衡的困境。

圖3、天膠生產(chǎn)國協(xié)會產(chǎn)需出口走勢圖

 

國內(nèi)輪胎產(chǎn)銷不濟，原料需求極弱

今年以來，弱需首先在新車消費和重卡銷售上得到體現(xiàn)。前8個月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量均低于上年同期水平，而重卡累計銷售也同比驟降30%以上。隨著弱需蔓延，輪胎行業(yè)同樣倍感寒意，出現(xiàn)內(nèi)外銷售均轉(zhuǎn)弱的現(xiàn)象。隨著企業(yè)成品庫存增加，流動性下滑，不得已只能降低開工率?？杉幢闳绱?，上半年例如賽輪股份、風(fēng)神股份和巨輪股份的營業(yè)收入與凈利潤還是出現(xiàn)巨幅回落。在企業(yè)利潤回落疊加銷售困難的處境下，市場對于原料天膠的需求實在難有任何期盼和轉(zhuǎn)機。

國內(nèi)重卡銷售依然低迷

今年以來國內(nèi)重卡行業(yè)陷入持續(xù)萎縮狀態(tài)，延續(xù)至8月依然在低谷中徘徊不前。雖說月度同比萎縮程度較上半年大幅縮窄，但終端需求依然未見改善跡象。據(jù)第一商用車網(wǎng)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，今年8月的重卡市場共約銷車3.5萬輛，同比大幅下降27%，環(huán)比小幅下降6%。1-8月國內(nèi)重卡市場累計銷售36.77萬輛，同比下降30%，僅比1-7月的30.6%降幅縮窄了一點。筆者認為，國內(nèi)重卡市場5-8月的降幅縮窄只是表象，其主要原因并非市場回暖，而是因為去年同期的基數(shù)變小所致。由于2015年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)減速，制造業(yè)進入不景氣的“新常態(tài)”，物流運輸市場低迷不前，運價跌無可跌，重卡旺季市場一直不旺。在“多座大山”壓迫之下，各家企業(yè)別說積極排產(chǎn)，不少企業(yè)連去年年底提前上牌的國三庫存車都沒有消化完，這也就造成了最近幾個月來重卡市場每月的降幅都十分驚人。到了6-8月份，由于去年同期的銷量逐月走低，因此，表面上來看有不小的縮窄，實質(zhì)上扭轉(zhuǎn)市場頹勢的根本因素并沒有得到改善。這無疑給四季度的重卡市場形勢蒙上了一層陰影。

圖4、國內(nèi)2015年1-8月重卡銷量同比萎縮程度未見顯著收斂

 

總結(jié)：

整體來看，盡管長假期間，外部市場利多層出不窮，對節(jié)后首日滬膠走勢形成推動效應(yīng)，但面對國內(nèi)終端偏弱的需求，滬膠仍存在較大的上行阻力，預(yù)計未來主力1601合約期價很難突破12000元/噸一線壓力，期價反而面臨下行需要，因此筆者建議投資者可在11500-12000區(qū)間內(nèi)逢高布局空單，等待期價回落，短期目標位在11000元/噸下方，中期目標位在10000元/噸左右。