身處在國內(nèi)需求持續(xù)萎縮而海外產(chǎn)膠旺季的背景下，步入11月以來，滬膠期貨依然未能擺脫震蕩下探的趨勢(shì)，主力1601合約期價(jià)在本周三刷新近七年低位，跌落至10600元/噸一線。盡管11月底，國內(nèi)云南天膠產(chǎn)區(qū)就將迎來停割期，供應(yīng)壓力會(huì)有所減少，但面對(duì)泰國補(bǔ)貼膠農(nóng)，供應(yīng)壓力不減的形勢(shì)，外部低價(jià)膠涌入不但會(huì)抵銷國內(nèi)停割帶來的優(yōu)勢(shì)，而且將繼續(xù)拖累膠價(jià)下行。與此同時(shí)，國內(nèi)重卡銷售依然低迷，終端需求仍難改善可能，未來天膠供需失衡仍會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)，預(yù)計(jì)膠價(jià)年內(nèi)破萬元大關(guān)幾乎沒有懸念。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨需求不足問題

步入四季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，未見顯著改善跡象。據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會(huì)、國家統(tǒng)計(jì)局本月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.8%，與9月持平。雖然10月財(cái)新中國制造業(yè)PMI報(bào)48.3，好于預(yù)估47.6的水平，但整體依然處于榮枯分水嶺的下方，暗示國內(nèi)需求不足的問題還有待改善。筆者認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨需求不足的問題，盡管四季度貨幣政策將以定向調(diào)控為主，維持寬松環(huán)境，但起到的作用可能會(huì)呈遞減趨勢(shì)?？梢园l(fā)現(xiàn)，國內(nèi)8、9月份貨幣金融數(shù)據(jù)雖顯示出社會(huì)融資規(guī)模同比持續(xù)增長的現(xiàn)象，但資金外流較多，內(nèi)債替換外債居多，資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行跨幣種的劇烈調(diào)整，整體融資需求可能并無顯著回升。由此不難解釋，為什么在上半年持續(xù)寬松的貨幣環(huán)境下，直到三季度末月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然維持偏弱格局，總體運(yùn)行情況差于預(yù)期。與此同時(shí)，企業(yè)投資意愿大幅下滑，工業(yè)產(chǎn)出繼續(xù)放緩，從而導(dǎo)致原料采購規(guī)模萎縮，對(duì)于商品形成負(fù)面影響。

泰國補(bǔ)貼膠農(nóng)導(dǎo)致去產(chǎn)能緩慢

泰國作為全球天膠產(chǎn)量大國，一直在實(shí)施去產(chǎn)能工作上畏首畏尾，投鼠忌器。一方面認(rèn)同去產(chǎn)能有利于膠價(jià)止跌企穩(wěn)，震蕩走高，但另一方面，又常常迫于國內(nèi)膠農(nóng)施壓，而被迫補(bǔ)貼膠農(nóng)，遲緩和減慢去產(chǎn)能步伐，導(dǎo)致去產(chǎn)能工作變得有心無力。據(jù)顯示，本周二泰國內(nèi)閣批準(zhǔn)了價(jià)值130億泰銖（3.65億美元）的補(bǔ)助計(jì)劃，來幫助膠農(nóng)并支撐不斷下滑的價(jià)格。具體為每萊（0.17公頃）將直接補(bǔ)助1500泰銖（42.22美元），每家最多補(bǔ)助15萊。這比上周膠農(nóng)抗議集會(huì)曾要求的補(bǔ)貼要高。由于存在政府的補(bǔ)貼，膠農(nóng)減產(chǎn)意愿自然會(huì)顯著下降，產(chǎn)膠量也難以回落。在政府補(bǔ)貼之下，割膠成本將大幅回落，從而形成低價(jià)膠，沖擊中國市場(chǎng)。目前來看，產(chǎn)膠國去產(chǎn)能步伐緩慢，供應(yīng)壓力未顯著回落，據(jù)天膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)（ANRPC）最新報(bào)告顯示，今年前8個(gè)月，天膠產(chǎn)量同比下降0.9%至686萬噸，減產(chǎn)力度非常有限。預(yù)計(jì)今年全球天膠仍會(huì)處于供應(yīng)過剩的局面，預(yù)計(jì)過剩程度達(dá)30萬噸左右。其中天膠供應(yīng)量將比去年提高4.4%，達(dá)1260萬噸，而需求增長速度會(huì)從去年的6.7%降至1.2%，達(dá)1230萬噸。另外，由于價(jià)格高企時(shí)新植的橡膠樹在明年仍有一大批會(huì)到成熟期，因此2016年橡膠產(chǎn)量可能繼續(xù)增長2.9%，供過于求狀況可能將持續(xù)加劇。身處于天膠供過于求的背景下，預(yù)計(jì)未來膠價(jià)還將面臨進(jìn)一步下探的風(fēng)險(xiǎn)。

重卡銷售持續(xù)萎縮

終端需求不足的病癥在重卡行業(yè)得到顯著體現(xiàn)。據(jù)顯示，今年以來國內(nèi)重卡行業(yè)陷入持續(xù)萎縮的狀態(tài)，延續(xù)至10月仍舊在低谷中徘徊。據(jù)顯示，10月國內(nèi)的重卡市場(chǎng)，依然是蕭條的“鐵十”，而非收獲的“銀十”。今年10月份，國內(nèi)重卡市場(chǎng)銷售各類車輛約4.4萬輛，比去年同期的51296輛下降14%，環(huán)比9月份上升5%；1-10月累計(jì)銷售45.28萬輛，同比下降29%，凈減少18萬輛銷量。聯(lián)想到今年9月份4.18萬輛的月度銷量，傳統(tǒng)的“金九銀十”旺季又一次變成了“銅九鐵十”淡季，市場(chǎng)需求之慘淡，可見一斑。這是因?yàn)?，去年?、10月份同樣是“銅九鐵十”，下游的物流運(yùn)輸市場(chǎng)和固定資產(chǎn)投資市場(chǎng)不斷“下探”，用戶購車積極性明顯降低。這一次，2015年的9、10月份，月度產(chǎn)銷情況在去年同期的基礎(chǔ)上繼續(xù)“惡化”，四季度的形勢(shì)十分不樂觀，重卡市場(chǎng)銷售形勢(shì)將異常嚴(yán)峻，全年總量堪憂，對(duì)滬膠形成不利沖擊。

總結(jié)：

綜上來看，四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然面臨需求不足的困擾，而重卡作為天膠消費(fèi)的晴雨表將難有改善可能，這使得弱需病癥將延續(xù)至年底，從而形成長期負(fù)面效應(yīng)。此外，產(chǎn)膠國在供應(yīng)端去產(chǎn)能節(jié)奏緩慢，供過于求的局面未見逆轉(zhuǎn)。未來膠價(jià)低迷態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)，并維持震蕩下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)滬膠主力1601合約還將面臨繼續(xù)下探的風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)位將回落至9000-10000元/噸區(qū)間內(nèi)，采取空頭頭寸繼續(xù)持有，以及逢高拋空的策略。