從經(jīng)濟(jì)監(jiān)測預(yù)警指數(shù)走勢看，綜合合成指數(shù)和擴(kuò)散指數(shù)的分析預(yù)測結(jié)果，未來6個月中，中國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣將現(xiàn)觸底并小幅反彈的跡象，但整體波動仍將處于下降周期，本輪景氣周期的收縮期較之以往更長一些，預(yù)計(jì)2016年我國經(jīng)濟(jì)仍可保持6.5%以上中高速增長。

經(jīng)濟(jì)周期的分析和預(yù)測

我們選擇的6個一致合成指標(biāo)分別是：工業(yè)增加值、發(fā)電量、狹義貨幣供應(yīng)量、財(cái)政收入、城鎮(zhèn)累計(jì)固定資產(chǎn)投資以及出口總額，除投資為累計(jì)同比增速外均為月度同比增速。5個先行指標(biāo)分別是：汽車產(chǎn)量、粗鋼產(chǎn)量、產(chǎn)成品庫存（逆轉(zhuǎn)）、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款期末余額以及本年施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額，均為月度數(shù)或月末余額同比增速。各指標(biāo)均經(jīng)過季節(jié)調(diào)整，并消除了季節(jié)因素和不規(guī)則因素。利用美國經(jīng)濟(jì)研究所NBER方法建立先行、一致合成指數(shù)），基年為2003年。

1、合成指數(shù)分析

根據(jù)一致合成指數(shù)觀察的宏觀經(jīng)濟(jì)總體走勢和周期性波動，經(jīng)濟(jì)景氣至2015年11月仍在探底，目前未見反彈跡象。對構(gòu)成一致合成指數(shù)的6個一致指標(biāo)進(jìn)行分項(xiàng)分析可以看出，自2015年1月起，除狹義貨幣供應(yīng)量增速外，其余指標(biāo)都處于下行狀態(tài)。尤其是工業(yè)增加值持續(xù)下行和出口增速持續(xù)快速下降，成為一致指數(shù)下行的主要原因。發(fā)電量和固定資產(chǎn)投資增速在近期保持緩慢下行。狹義貨幣供應(yīng)量M1同比增速在2015年全年保持增長，表明宏觀上貨幣供應(yīng)較為寬松。

先行合成指數(shù)對一致合成指數(shù)的平均領(lǐng)先期為3個月，但自2013年開始，先行合成指數(shù)與一致合成指數(shù)之間的領(lǐng)先關(guān)系變化較大。先行合成指數(shù)在2010-2012年期間的回落調(diào)整對之后幾個月的一致合成指數(shù)起到了比較準(zhǔn)確的預(yù)測作用。2013年以來，先行合成指數(shù)保持平穩(wěn)小幅向下調(diào)整，在2014年四季度觸底后小幅波動，而一致合成指數(shù)到2015年三季度仍保持下行趨勢，雖然近期下行趨緩，但仍未觸底。

下面對5個先行指標(biāo)進(jìn)行分項(xiàng)分析。2015年1-11月，5個先行指標(biāo)中，產(chǎn)量指標(biāo)和投資指標(biāo)保持下行，產(chǎn)成品庫存同比增長（逆轉(zhuǎn)）和金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款期末余額同比增長率小幅上行。這說明，2015年以來工業(yè)總體生產(chǎn)疲軟，計(jì)劃投資不足。金融機(jī)構(gòu)貸款余額增速小幅上行說明資金總量比較寬松，但對實(shí)體經(jīng)濟(jì)拉動作用有限，這是先行指數(shù)在2014年10月和2015年6月兩次觸底回升后一致指數(shù)卻持續(xù)下降的主要原因。

2、擴(kuò)散指數(shù)分析

擴(kuò)散指數(shù)的基本思想是，把構(gòu)成景氣合成指數(shù)（包括先行合成指數(shù)、一致合成指數(shù)等）中有上升趨勢的指標(biāo)看作拉動合成指數(shù)上升的動力，其占比的變動就是景氣擴(kuò)散的過程。將其指數(shù)化后，擴(kuò)散指數(shù)值為50時表示景氣循環(huán)中上升與下降的趨勢處于平衡狀態(tài)，可將該時刻作為景氣出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的參考時點(diǎn)。當(dāng)擴(kuò)散指數(shù)由大于50向小于50變化時，穿過50線時點(diǎn)的前一月對應(yīng)景氣波峰期；當(dāng)擴(kuò)散指數(shù)由小于50向大于50變化時，穿過50線時點(diǎn)的前一月對應(yīng)景氣波谷期。因此，我們可以使用擴(kuò)散指數(shù)對合成指數(shù)景氣轉(zhuǎn)折點(diǎn)進(jìn)行預(yù)判。

（1）一致擴(kuò)散指數(shù)分析：從2012年起至2015年9月，一致擴(kuò)散指數(shù)在2012年6月由下向上穿過50線越過該輪景氣周期的波谷進(jìn)入擴(kuò)張期，在2013年4月由上向下穿過50線越過該輪景氣周期的波峰標(biāo)志此次擴(kuò)張期結(jié)束進(jìn)入收縮期。2014年至2015年第三季度，一致擴(kuò)散指數(shù)持續(xù)低于50線，表示景氣周期處于收縮期，但一致擴(kuò)散指數(shù)從2014年四季度開始持續(xù)上升，已接近50線，2015年三季度出現(xiàn)回調(diào)，說明經(jīng)濟(jì)調(diào)整還不充分，未來一段時間經(jīng)濟(jì)景氣可能觸底回升，但回升勢頭可能比以往周期要弱。

（2）先行擴(kuò)散指數(shù)分析：從先行擴(kuò)散指標(biāo)走勢看，2014年下半年至2015年3月，先行擴(kuò)散指數(shù)持續(xù)上行，并在2015年9月達(dá)到50線。由此預(yù)測，經(jīng)濟(jì)景氣有望觸底并反彈。

綜合以上合成指數(shù)和擴(kuò)散指數(shù)的分析預(yù)測結(jié)果，我們判斷，未來6個月中，中國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣將現(xiàn)觸底并小幅反彈的跡象，但整體波動仍將處于下降周期，本輪景氣周期的收縮期較之以往更長一些。預(yù)計(jì)2016年我國經(jīng)濟(jì)可保持6.5%以上的中高速增長。

經(jīng)濟(jì)景氣的分析和預(yù)測

宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測預(yù)警信號系統(tǒng)由10個預(yù)警指標(biāo)構(gòu)成，分別包括社會消費(fèi)品零售總額增速、工業(yè)增加值增速、工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)增速、發(fā)電量增速、狹義貨幣供應(yīng)量M1月末余額同比增速、金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額增速、國家財(cái)政收入增速、固定資產(chǎn)投資完成額增速、進(jìn)出口總額增速和居民消費(fèi)價格指數(shù)，均為同比增速。這10個預(yù)警指標(biāo)合成經(jīng)濟(jì)景氣動向綜合指數(shù)，可以與各預(yù)警指標(biāo)的警情變動情況一起對當(dāng)前及未來經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行分析。

從我國月度景氣動向綜合指數(shù)來看，我國經(jīng)濟(jì)從2014年下半年進(jìn)入趨冷區(qū)間。2015年開始由趨冷區(qū)間向正常區(qū)間上探，在2015年3-5月短暫進(jìn)入正常區(qū)間后，又下降進(jìn)入趨冷區(qū)間。

從構(gòu)成景氣動向綜合指數(shù)的分項(xiàng)預(yù)警指標(biāo)來看，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款期末余額增速、居民消費(fèi)價格指數(shù)從2014年12月到2015年11月均維持正常區(qū)間運(yùn)行；狹義貨幣供應(yīng)量M1同比增速、國家財(cái)政收入同比增速在2015年中從趨冷區(qū)間進(jìn)入正常區(qū)間；固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速在2015年3月開始進(jìn)入過冷區(qū)間；其余指標(biāo)已連續(xù)一年維持在趨冷區(qū)間運(yùn)行，其中工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速和進(jìn)出口總額增速在2015年10月后都進(jìn)入了過冷區(qū)間。

1、投資過冷、進(jìn)出口偏冷，消費(fèi)偏冷向好，結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)

受房地產(chǎn)投資減速、投資回報(bào)率下行的影響，固定資產(chǎn)投資額增速呈現(xiàn)逐月下行的趨勢。2013年二季度以來，固定資產(chǎn)投資完成額增速迅速下行，明顯低于過去20%左右的增速。到2015年11月，當(dāng)月固定資產(chǎn)投資完成額同比增速為9.56%，為2005年以來的最低水平。

從進(jìn)出口來看，從2014年12月到2015年8月，我國進(jìn)出口總額增速持續(xù)在偏冷區(qū)間運(yùn)行。2015年9月進(jìn)入過冷區(qū)間，到2015年11月已在過冷區(qū)間運(yùn)行3個月。這是我國自加入WTO以來進(jìn)出口形勢最嚴(yán)峻的一段時期。2012年以來，我國外貿(mào)增速持續(xù)處于偏低水平運(yùn)行。雖然國際收支經(jīng)常項(xiàng)目仍然保持順差，但呈現(xiàn)進(jìn)口、出口雙雙減速的“衰退型順差”局面。在外需減弱、外部競爭壓力增大、國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜的情況下，預(yù)計(jì)外貿(mào)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用將受到較大限制。

2015年，居民消費(fèi)價格指數(shù)回歸正常區(qū)間，物價平穩(wěn)小幅波動的局面將在未來一段時間持續(xù)。

從2014年12月到2015年11月，社會消費(fèi)品零售總額增速維持偏冷區(qū)間運(yùn)行，其中2015年10月、11月已經(jīng)接近偏冷區(qū)間上沿，有望回歸正常區(qū)間。2015年11月，社會消費(fèi)品零售總額同比增長11.2%，其中消費(fèi)電子和餐飲業(yè)貢獻(xiàn)率最高，居民消費(fèi)尤其是服務(wù)業(yè)消費(fèi)已經(jīng)逐步成為中國經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)。2015年前三季度，最終消費(fèi)支出對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻(xiàn)率為58.4%，比上年同期提高9.9個百分點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于以往，消費(fèi)占GDP的比重越來越高。

總體來看，投資增速下降對實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的影響最大。由于制造業(yè)生產(chǎn)能力過剩，房地產(chǎn)市場庫存壓力仍然很大，使得固定資產(chǎn)投資規(guī)模持續(xù)下滑。我國企業(yè)投資回報(bào)率呈逐年下降趨勢，投資對經(jīng)濟(jì)的拉動作用不斷減弱。此外，外貿(mào)景氣下降。經(jīng)濟(jì)增長新舊動力相互交替，消費(fèi)在投資、進(jìn)出口減弱時成為需求的穩(wěn)定器，在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮越來越重要的作用。我國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長期的結(jié)構(gòu)調(diào)整時期，目前已初步顯示出積極跡象。

2、流動性較為寬松，貨幣政策穩(wěn)健

從主要融資指標(biāo)來看，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款期末余額、國家財(cái)政收入以及M1同比增速在2015年下半年以來均進(jìn)入正常區(qū)間，說明全社會整體流動性較為充裕。

狹義貨幣供應(yīng)量M1月末余額同比增速自2014年12月至2015年5月處于趨冷區(qū)間，央行經(jīng)過數(shù)次降息降準(zhǔn)，同時利用常備借貸便利、中期借貸便利等政策手段來投放流動性，2015年6月起M1供應(yīng)進(jìn)入正常區(qū)間。

金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增速從2014年12月至2015年11月一直維持在正常區(qū)間運(yùn)行。9月末金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額同比增長15.3%。從貸款投向來看，企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資增速提高、小微企業(yè)貸款平穩(wěn)增長、服務(wù)業(yè)中長期貸款增速回落、房地產(chǎn)貸款平穩(wěn)較快增長、住宅消費(fèi)性貸款增速回暖、“三農(nóng)”貸款增長減緩。金融機(jī)構(gòu)持續(xù)向經(jīng)濟(jì)各部門注入流動性，貨幣政策一系列措施初顯成效，社會融資成本穩(wěn)中有降。

3、財(cái)政收入有所減少

財(cái)政收入在2015年4月離開趨冷區(qū)間進(jìn)入正常區(qū)間，但在2015年10月和11月又進(jìn)入偏冷區(qū)間。受大宗商品價格下降、工業(yè)增長放緩以及結(jié)構(gòu)性稅制調(diào)整的影響，全國一般公共預(yù)算收入增幅降低。

4、工業(yè)運(yùn)行平穩(wěn)趨緩

2015年，整個工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)增速逐漸下降的趨勢。工業(yè)增加值增速和發(fā)電量增速兩個指標(biāo)自2014年12月到2015年11月持續(xù)運(yùn)行在趨冷區(qū)間。分行業(yè)看，裝備制造業(yè)、機(jī)械工業(yè)、原材料行業(yè)下滑明顯，傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，輕工業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)增長較快。

2014年12月到2015年9月，工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速持續(xù)在趨冷區(qū)間運(yùn)行，2015年10月、11月又進(jìn)入了過冷區(qū)間，反映企業(yè)銷售情況不佳。

加強(qiáng)宏觀預(yù)期管理

1、堅(jiān)定信心，加強(qiáng)預(yù)期管理

加強(qiáng)宏觀預(yù)期管理，結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整，有針對性地進(jìn)行預(yù)防性、前瞻性政策設(shè)計(jì)，釋放明確的信號，引導(dǎo)市場自身進(jìn)行結(jié)構(gòu)矯正，優(yōu)化資源配置。一是提高市場主體的敏感度。二是建立政府與企業(yè)的信息溝通機(jī)制。三是提高政策的執(zhí)行力，及時反饋政策執(zhí)行效果。

2、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)資本市場對投資和消費(fèi)行為的有效引導(dǎo)

一是積極支持創(chuàng)立更多面向小微企業(yè)和“三農(nóng)”的中小型金融機(jī)構(gòu)，推進(jìn)資金市場化定價，滿足小微企業(yè)融資需求。二是進(jìn)一步加強(qiáng)股票市場的規(guī)范運(yùn)行，加強(qiáng)對上市公司信息披露的監(jiān)督，降低民營企業(yè)和中小企業(yè)上市準(zhǔn)入門檻，嚴(yán)肅打擊違規(guī)投機(jī)行為。三是加快建設(shè)多元化、多層次金融市場體系，促進(jìn)資金對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，真正創(chuàng)造有利于利率市場化的條件，提高利率與債券市場價格之間的聯(lián)動關(guān)系。

3、大力調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

一是推動高新技術(shù)發(fā)展，鼓勵產(chǎn)業(yè)集聚，形成技術(shù)和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。二是推進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新步伐，促進(jìn)傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。三是高度重視現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展，優(yōu)化市場環(huán)境，改革行政審批制度，減少前置性審批事項(xiàng)，放寬市場準(zhǔn)入，推行政府購買服務(wù)，促進(jìn)服務(wù)貿(mào)易出口，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。