渣打銀行大中華區(qū)首席經濟學家丁爽認為，在中國資本流出還將持續(xù)的情況下，需要不斷通過降準來增加貨幣乘數(shù)以實現(xiàn)12%左右的貨幣增長。他測算稱，假設今年資本流出規(guī)模相比去年全年低1/3，要保持12%的貨幣增長，還要有200到250個基點的降準。

中國人民銀行15日公布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，12月末廣義貨幣M2余額139.23萬億元，同比增長13.3%。廣義貨幣增速已超過年初設定的12%的增速目標。

“貨幣供應量增長較快表明市場流動性總體寬裕，國家穩(wěn)增長政策力度加大，經濟活躍度有所提高。”當日上午，央行調查統(tǒng)計司司長盛松成在解讀金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)時表示。

外界則更多關注今年M2增速目標情況。雖然央行首席經濟學家馬駿撰文指出應弱化對M2等數(shù)量型指標的關注，但是在貨幣政策由數(shù)量型向價格型轉軌的過程中，M2仍然是一個重要的宏觀數(shù)據(jù)指標。

“總體增速并不低，貨幣政策已經達到預期目標，貨幣條件中性偏寬松。但是相對于目前的經濟形勢，寬松的力度還略顯不夠。”東方證券首席經濟學家邵宇對21世紀經濟報道記者表示，“如果要略微再顯得寬松，那么今年M2增速應該定在13%或者更高的位置。”

21世紀經濟報道記者采訪了解，在央行外匯占款持續(xù)下降的背景下，通過再貸款投放基礎貨幣以及通過降準提高貨幣乘數(shù)將是保證今年M2適度增長的重要措施。

M2增速高于目標1.3個百分點

一般而言，M2增速與GDP增速、赤字率都作為量化指標寫入政府工作報告中。去年政府工作報告中對M2設定的目標為：廣義貨幣M2預期增長12%左右。在實際執(zhí)行中，根據(jù)經濟發(fā)展需要，也可以略高些。

從央行公布的數(shù)據(jù)來看， M2增速自去年7月份以來連續(xù)6個月都在13%以上。2015年全年廣義貨幣M2增速為13.3%，超過年初目標1.3個百分點。

“總體看來，盡管去年貨幣供應量增長較快，但綜合考慮經濟增長和結構調整、物價及就業(yè)的情況，這一增速是基本符合實際需要的。”盛松成如是表示。

傳統(tǒng)測算M2增速的方式是GDP增速+CPI增速+2-3個百分點。去年GDP增速預計在7%左右，CPI增速則是1.4%。按照前述方法測算，去年M2增速在10.4%-11.4%之間，遠低于實際增速。

“最近幾年情況發(fā)生很大變化，比如類信貸投放以前是沒有的，貨幣乘數(shù)也發(fā)生變化，貨幣和經濟增長、物價之間的相關性也不同了，所以不能用原來的方法來判斷貨幣供應量是否合適。”盛松成表示。

盛松成認為，去年M2增長較快。其原因主要有三個：一是去年M1增速較2014年末提高了12個百分點，M1增長較快拉升了M2增速。二是各項貸款增加較多，派生存款相應增加。

三是金融機構債券投資和股權投資增加較多，導致派生存款增加。去年全年金融機構債券投資同比多增3.38萬億元。此外，銀行發(fā)放的類信貸（如信托收益權、信托計劃和資產管理計劃等）新增較多，也同樣派生了存款，導致M2增加。

“去年M2增加較多，也在一定程度上反映了金融機構資金運用結構的調整。”盛松成表示。

值得注意的是，去年12月末M1增速為15.2%，高出M2增速1.9個百分點。

“M1增速超越M2，說明貨幣乘數(shù)有所下降，也間接說明總量寬松的貨幣政策在目前環(huán)境下對經濟增長效果在減弱。” 民族證券首席宏觀分析師朱啟兵對21世紀經濟報道記者表示。

再貸款+降準保M2增速

市場則更多關注今年M2增速目標情況。按照慣例，M2增速將在今年3月的全國“兩會”上確定。市場機構則根據(jù)經濟形勢及中央經濟工作會議相關表述做出預測。

去年12月召開的中央經濟工作會議已對今年的貨幣政策定調。新華社發(fā)布的通稿稱，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，為結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境，降低融資成本，保持流動性合理充裕和社會融資總量適度增長。而M2增速是流動性合理充裕的一個重要參考指標。

招商證券研發(fā)中心宏觀研究主管謝亞軒表示，中國貨幣政策最終目標較多，而在諸多目標中，穩(wěn)增長的重要性無疑是排第一。在這種目標體系下，面對經濟在轉型過程中出現(xiàn)的慣性下滑，中介目標雖轉向價格型調控，但是數(shù)量型價格調控依然很重要。他預計今年M2的增速在12-13%之間。

傳統(tǒng)測算M2的方式（GDP增速+CPI增速+2-3個百分點）依然為經濟學家采用。渣打銀行大中華區(qū)首席經濟學家丁爽向21世紀經濟報道記者介紹，如果經濟增速在6.5%-7%之間，CPI是2%，再加2到3個百分點，那么M2增速將在12%左右。

“但是真正結果要看實際執(zhí)行過程中是想放松還是想收緊。”丁爽對21世紀經濟報道記者表示，“實際上M2可控性還是比較強，可能某一個月不能完全達到目標，但是某幾個月來說還是能達到這個目標的。”

丁爽認為，在中國資本流出還將持續(xù)的情況下，中國貨幣創(chuàng)造發(fā)生變化，需要不斷通過降準來增加貨幣乘數(shù)以實現(xiàn)12%左右的貨幣增長。他測算稱，假設今年資本流出規(guī)模比去年全年資本流出規(guī)模低1/3，要保持12%的貨幣增長，還是要有200到250個基點的降準。

過去十年，央行外匯占款是基礎貨幣投放的主要渠道。而去年全年央行外匯占款下降2.21萬億并將還處于下降通道。同時，基礎貨幣由2014年底的29.4萬億下降至去年9月末的28萬億，下降1.4萬億。

邵宇表示，除了降準之外，還需通過再貸款（包括PSL和MLF）投放基礎貨幣以實現(xiàn)M2增長。

朱啟兵則表示，總量貨幣政策對經濟增長的效果在減弱，預計今年M2增速將在12.5%-13%的區(qū)間內。

朱啟兵進一步表示，考慮到央行今年仍將在支持結構調整、穩(wěn)定經濟增長、穩(wěn)定匯率和防控金融風險等目標之間權衡，貨幣政策操作將以新型貨幣政策工具和公開市場操作調控為主，以保持政策的靈活性。