產(chǎn)膠國持續(xù)釋放產(chǎn)業(yè)扶持政策，滬膠市場看漲信心回暖，但是隨著國內(nèi)流動性預(yù)期出現(xiàn)減弱的背景下，上周開始膠價出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)走勢，主力1605合約自10800元噸一線震蕩回落至10200元噸附近，不過筆者認(rèn)為，在產(chǎn)膠國即將轉(zhuǎn)入低產(chǎn)季之際，加之國內(nèi)產(chǎn)區(qū)又還在停割狀態(tài)，未來供應(yīng)端壓力將大減，而國內(nèi)樓市回暖提振基建需求預(yù)期回升，有望帶動重卡走強，拉動天膠消費，因此未來滬膠有望重新走強，期價短期跌幅料將有限，價格可能迎來上漲周期。 

央行降準(zhǔn)助推膠價上行

2月的最后一天，央行突然宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。央行稱，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是為了保持金融體系流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。市場普遍認(rèn)為，此次降準(zhǔn)釋放流動性約6000億元。結(jié)合上周五央行行長周小川首次提出貨幣政策“穩(wěn)健略偏寬松”，這個一反常態(tài)的提法引發(fā)市場強烈關(guān)注，再結(jié)合昨日的突然降準(zhǔn)，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行的舉動將使市場重拾寬松預(yù)期。受流動性利多預(yù)期支撐，預(yù)計未來滬膠期價有望止跌企穩(wěn)，重新走強。

削減出口規(guī)模，緩解供應(yīng)壓力

步入2月，泰國在釋放收儲利好政策后，又馬不停蹄地聯(lián)合印尼和馬來西亞等產(chǎn)膠國，以國際橡膠三方委員會(ITRC)的名義發(fā)表聲明，計劃將從今年3月份開始實施出口削減措施，預(yù)計在頭六個月內(nèi)減少61.5萬噸出口量。三國減量分配如下：泰國32.4萬噸、印尼23.87萬噸、馬來西亞5.23萬噸。此舉意在削減天膠出口規(guī)模，緩解供應(yīng)壓力，從而改善供需失衡矛盾，推動膠價穩(wěn)步反彈。受政策因素影響，印尼橡膠協(xié)會預(yù)計，2016年該國橡膠出口量料由去年的260萬噸下降8%，至240萬噸。而泰國橡膠局也預(yù)計該國從3月開始橡膠出口料比往年削減50%，以此來完成上述承諾。雖然目前馬來西亞尚在具體籌劃之中，不過可以預(yù)見，削減出口行動迫在眉睫。如若三大產(chǎn)膠國真能切實履行削減義務(wù)，則在一定程度上有助于緩解本年度全球天膠的供需矛盾，令供需前景發(fā)生轉(zhuǎn)變。當(dāng)然，這也需要得到越南等其他產(chǎn)膠國的共同配合才能奏效，這些變量因素值得投資者密切關(guān)注。

積極改善需求端弱勢局面

產(chǎn)膠國除了限制內(nèi)部原料膠出口外，還通過加強自身消化能力以及拓寬海外銷售渠道的方式來改善需求端弱勢格局。據(jù)了解，去年開始，泰國政府便鼓勵國內(nèi)企業(yè)積極采購天膠原料來用于工業(yè)領(lǐng)域生產(chǎn)，并給予一定財稅優(yōu)惠和補貼。同時又通過“以物換物”的形式，與俄羅斯達(dá)成軍購貿(mào)易，用8萬噸橡膠換取價值1.6億多美元的武器裝備，消化過剩天膠，據(jù)說今年此種貿(mào)易形式還將延續(xù)。雖說新渠道帶來的消費增量對比總量來講杯水車薪，但卻開了個好頭，多元化的消費模式出現(xiàn)有利于改善疲弱的需求面貌，提振市場偏悲觀的心態(tài)，在短期內(nèi)形成利多氛圍。

產(chǎn)膠國季節(jié)性低產(chǎn)期到來

除了政策面利多膠價外，當(dāng)下季節(jié)性因素也來“錦上添花”。從東南亞產(chǎn)膠國生產(chǎn)規(guī)律來看，每年2月中旬開始，泰國南部主產(chǎn)地、馬來西亞以及印尼等區(qū)域會因停割期到來而出現(xiàn)膠水產(chǎn)量驟降的現(xiàn)象。上述局面要等到4月底5月初迎來開割期后才會有所改善，屆時新膠陸續(xù)上市開始對膠價形成壓力。在這段時期內(nèi)，海外膠源供應(yīng)將趨緊，滬膠抗跌屬性將有所體現(xiàn)。另一方面，云南和海南主產(chǎn)區(qū)也需要等到4月以后才會逐步開割，距離目前尚有一個多月時間。即使后期國內(nèi)開割，初期產(chǎn)量也不會太多，難以對滬膠構(gòu)成威脅。因此，產(chǎn)膠國季節(jié)性低產(chǎn)期到來和國內(nèi)膠源一時無法接濟(jì)都將給予滬膠企穩(wěn)走強提供動力。而市場做空信心衰竭，多頭力量恢復(fù)，有利于滬膠期價擺脫底部區(qū)間的束縛。

樓市回暖拉動重卡銷售預(yù)期

膠價低迷一方面是由供應(yīng)端壓力遲遲難以減輕所造成，另一方面也是因為終端需求未見顯著改善所導(dǎo)致。作為天膠需求晴雨表的重卡行業(yè)在今年以來一直處于持續(xù)萎縮的狀態(tài)，整個2015年國內(nèi)重卡銷量同比萎縮達(dá)27%，且步入新年以來，雖說在低基數(shù)因素，同比萎縮程度有所改善，但凈銷量依然低迷。據(jù)統(tǒng)計，2015年12月國內(nèi)重卡市場共計銷售各類車輛4.6萬輛，比去年同期的56363輛下降18%，環(huán)比2015年11月基本持平；2015年全年，重卡市場累計銷售54.68萬輛，同比下滑27%，凈減少值達(dá)到19.7萬輛。而2016年1月份，國內(nèi)重卡行業(yè)共計銷售各類車輛約4萬輛，跟去年同期的39990輛基本持平，整個市場可以說是平淡開局。筆者認(rèn)為，雖然重卡市場開局持平，但考慮到當(dāng)下國內(nèi)樓市重新回暖，未來房地產(chǎn)投資增速有望止跌回升，從而改善重卡目前偏低迷的預(yù)期，帶動天膠消費走強，提振膠價。

綜上所述，近期產(chǎn)膠國在政策上不斷釋放利多因素，一方面削減出口以緩解供應(yīng)過剩壓力，另一方面積極拓寬銷售渠道，增加內(nèi)需。此外，國內(nèi)落實重現(xiàn)回暖跡象，有望創(chuàng)造重卡消費超預(yù)期增長空間，從而帶動天膠需求，拉動膠價上漲。在供應(yīng)端壓力減弱，而需求端預(yù)期被打開的背景下，未來滬膠市場樂觀情緒有望發(fā)酵，短期調(diào)整無礙中期上漲趨勢，加之央行再度降準(zhǔn)。建議投資者可以逢低多單介入滬膠1605合約，目標(biāo)位在11500元/噸一線上方。