本周，在美聯(lián)儲宣布不加息以及日本啟動“換湯不換藥”的新型QQE后，市場對全球流動性拐點(diǎn)的擔(dān)憂進(jìn)一步加深。中泰證券研究所首席宏觀策略分析師羅文波認(rèn)為，全球基礎(chǔ)流動性并未見到明顯拐點(diǎn)跡象，央行貨幣寬松或比市場期待的更長。

羅文波表示，2008年金融危機(jī)以來，全球流動性主要來自美國、日本和德國的貨幣政策釋放，今年日本和德國秉承年度購買策略，美國采取資產(chǎn)負(fù)債表維持的政策。盡管本周日本央行公布新的貨幣政策決議，從原先的擴(kuò)大貨幣供應(yīng)目標(biāo)，轉(zhuǎn)向控制收益率曲線的量化質(zhì)化寬松政策，但央行擴(kuò)表的基礎(chǔ)量并沒有變。截止今年9月，以美元計(jì)價(jià)的央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表增速為22.6%，環(huán)比繼續(xù)增加。因此，以央行擴(kuò)表為指標(biāo)的全球基礎(chǔ)流動性未見明顯拐點(diǎn)跡象。

不過，值得注意的是，在美聯(lián)儲宣布9月議息結(jié)果前，德、美、日債利率都出現(xiàn)不同程度的觸底反彈跡象。對此，羅文波認(rèn)為，全球基礎(chǔ)貨幣政策平穩(wěn)，但不代表利率水平任何時(shí)候趨勢性向下。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，2015年開始，每次美聯(lián)儲議息，全球債券市場利率都出現(xiàn)一定程度的回升。在貨幣寬松而基本面疲軟的后危機(jī)時(shí)代，任何外部沖擊都可能導(dǎo)致全球流動性的驟然緊張，如中國811匯改、英國脫歐等。因此，此次利率波動也屬此類，并不是全球流動性拐點(diǎn)的到來。

真正的拐點(diǎn)或來自于需求，羅文波表示，此輪全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的推升力量無疑來自中國。國內(nèi)新增社會融資6個(gè)月移動平均增速在去年3季度見底，房地產(chǎn)投資增速10月見底，全球大宗商品價(jià)格指數(shù)12月份見底。伴隨今年1月的天量信貸，中國貨幣擴(kuò)張最迅速的時(shí)候在2季度結(jié)束，新增社融6月移動增速回到-20%左右。目前貨幣、生產(chǎn)、價(jià)格、利潤和庫存的宏觀傳導(dǎo)體系已經(jīng)處在生產(chǎn)后期、價(jià)格與利潤的高峰期，唯一值得關(guān)注的就是需求明顯回落的時(shí)間點(diǎn)到底在4季度還是明年1季度。

羅文波表示，貨幣寬松可能比市場期待的要長，而類利率債行情將一波三折。一季度貨幣政策及價(jià)格的滯后效應(yīng)，會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期出現(xiàn)上下波折，對利率下行造成一定沖擊。7月財(cái)政支出增速單月收斂0%附近也基本符合下半年財(cái)政支出節(jié)奏，環(huán)比繼續(xù)低于預(yù)期的概率較小。

此外，市場對類財(cái)政政策依然存在期待，諸如PPP、國開債、專項(xiàng)金融債等，尤其是PPP第三批示范清單即將出臺，市場仍給予很高的效果預(yù)期。政策消化與落潮與經(jīng)濟(jì)增速的趨勢性回落，可能要等到四季度中期。在這之前，利率繼續(xù)趨勢性大幅下行的空間不大，類債券藍(lán)籌的上行驅(qū)動力減弱，市場熱情更多的可能轉(zhuǎn)向題材，具體包括高送轉(zhuǎn)、國企改革以及主題性炒作機(jī)會等。