北京時(shí)間7月6日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）6月會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，聯(lián)儲(chǔ)官員開(kāi)始擔(dān)心持續(xù)的寬松政策將有可能影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定，但在何時(shí)啟動(dòng)縮表問(wèn)題上存在意見(jiàn)分歧，并沒(méi)有透露縮表啟動(dòng)的具體時(shí)間。

“縮表”依舊沒(méi)有時(shí)間表

紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于縮表不會(huì)過(guò)多干擾市場(chǎng)達(dá)成共識(shí)，但對(duì)何時(shí)啟動(dòng)縮表仍有爭(zhēng)議。一些聯(lián)儲(chǔ)官員傾向于在未來(lái)幾個(gè)月開(kāi)啟縮表，理由是近幾個(gè)月的溝通已讓市場(chǎng)做好了準(zhǔn)備。但仍有一些官員建議將縮表推遲到今年晚些時(shí)候，以換取更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)狀況和通脹發(fā)展。盡管美聯(lián)儲(chǔ)從2014年開(kāi)始停止購(gòu)買債券，但是由于到期債券得到再投資，資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模一直沒(méi)有變。

聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)縮表和加息之間的關(guān)系也有分歧。支持推遲縮表時(shí)間的“鴿派”官員認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)走勢(shì)沒(méi)有出現(xiàn)大幅偏離的背景下，近期內(nèi)啟動(dòng)縮表恐怕會(huì)被市場(chǎng)誤讀為美聯(lián)儲(chǔ)正在加速收緊銀根，暗示縮表開(kāi)啟之后應(yīng)暫緩加息。但支持“近幾個(gè)月宣布縮表”的“鷹派”官員認(rèn)為，縮表不會(huì)影響加息，由縮表引發(fā)的額外政策緊縮效果將是溫和的。

在6月的FOMC議息會(huì)議聲明中公布的縮表計(jì)劃包括：縮表計(jì)劃將通過(guò)減少美聯(lián)儲(chǔ)持有的證券的本金再投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。縮表的起步上限為每個(gè)月100億美元，其中美國(guó)國(guó)債為60億美元、住房抵押貸款支持證券為40億美元；縮表的每個(gè)月最終上限為500億美元，其中美國(guó)國(guó)債300億美元、住房抵押貸款支持證券（MBS）為200億美元。從起步上限逐步按每三個(gè)月遞增一次，每次遞增100億美元（60億美國(guó)國(guó)債+40億住房抵押貸款支持證券）的節(jié)奏到達(dá)最終上限，也即從起步上限到最終上限將耗時(shí)12個(gè)月。

6月的會(huì)議上，委員會(huì)成員以8-1的票數(shù)決定將聯(lián)邦基金利率再提升25個(gè)基點(diǎn)至1%-1.25%。會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今年還會(huì)有一次加息，并在2018年還要加息3次，最終達(dá)到2.1%的利率水平。有一些成員表示對(duì)2018年持續(xù)加息表示擔(dān)憂，因?yàn)槟壳暗耐浰匠掷m(xù)低于2%的目標(biāo)。

“通脹”的老問(wèn)題

部分美聯(lián)儲(chǔ)官員表達(dá)了對(duì)通脹進(jìn)展可能已經(jīng)放緩的擔(dān)憂，認(rèn)為近期的疲軟可能持續(xù)，但絕大多數(shù)聯(lián)儲(chǔ)官員將通脹疲軟歸結(jié)于臨時(shí)性的特殊因素，例如無(wú)線通訊服務(wù)和處方藥的價(jià)格驟降等，因此對(duì)中期通脹沒(méi)有實(shí)際影響，不會(huì)妨礙逐步加息的路徑。

美國(guó)5月非農(nóng)失業(yè)率降至4.3%的16年新低也是聯(lián)儲(chǔ)官員的爭(zhēng)論點(diǎn)所在。有成員表示支持放慢加息的速度，以確保失業(yè)率能進(jìn)一步降低，從而提升通脹和薪資增長(zhǎng)。持有“鷹派”觀點(diǎn)的官員認(rèn)為，失業(yè)率持續(xù)低于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的長(zhǎng)期自然失業(yè)率（即充分就業(yè)下的失業(yè)率）4.7%，可能會(huì)加速通脹的上行壓力，造成宏觀經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)的失衡風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。因此必須靠現(xiàn)在起逐步加息和縮表來(lái)預(yù)防，否則會(huì)導(dǎo)致未來(lái)突然收緊貨幣政策，損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

市場(chǎng)表現(xiàn)“異常”

幾位聯(lián)儲(chǔ)官員表達(dá)了對(duì)股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格偏高的擔(dān)憂，并注意到金融狀況在3月加息后持續(xù)寬松，可能的解釋是投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受力提升，進(jìn)而全面推高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。他們認(rèn)為，過(guò)低的波動(dòng)率加劇了未來(lái)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)在2015年12月以來(lái)已經(jīng)加息4次，但美債收益率在6月最后一周之前持續(xù)低走，美元也反應(yīng)平平，股指保持高位徘徊，顯示金融狀況持續(xù)寬松，同美聯(lián)儲(chǔ)加息后的通常反應(yīng)截然相反。

紀(jì)要顯示，聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于這種情況的出現(xiàn)進(jìn)行了討論，并認(rèn)為美債收益率接近年內(nèi)低位是由于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速堪憂，也同美聯(lián)儲(chǔ)持有4.5萬(wàn)億美元龐大的資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)。紀(jì)要指出，美聯(lián)儲(chǔ)表內(nèi)所持資產(chǎn)的55.1%為美國(guó)國(guó)債，39.5%為MBS（住房抵押貸款支持證券），以及5.4%的其他類別資產(chǎn)。

丹麥?zhǔn)氥y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Steen Jacobsen向澎湃新聞分析道，股市市值偏高是一個(gè)重要原因就是貨幣寬松政策，盡管美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策開(kāi)始“正常化”，現(xiàn)實(shí)卻是增長(zhǎng)疲軟，通脹低迷；他進(jìn)一步預(yù)測(cè)認(rèn)為，美元將持續(xù)走軟。

包括今年的票委、芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席Evans在內(nèi)的多名聯(lián)儲(chǔ)官員在6月會(huì)議后持續(xù)發(fā)聲，暗示將在9月縮表、12月加息，因此成為大部分市場(chǎng)人士的共同預(yù)期。

FOMC接下來(lái)的兩次會(huì)議將分別于7月25日-26日、9月19日-20日舉行，根據(jù)芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch數(shù)據(jù)顯示，9月再加息一次的概率24.3%，12月加息的概率略漲至63%。