當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)性上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)往往遭遇拋售，避險(xiǎn)資產(chǎn)則可能成為有效的對(duì)沖手段。在2018年，市場(chǎng)雖經(jīng)歷多次動(dòng)蕩，但美債、黃金、日元三種最具有避險(xiǎn)屬性的資產(chǎn)都未顯示出明顯的趨勢(shì)性行情。

今年特別是3月初以來(lái)，投資者對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增速下滑的擔(dān)憂升溫，市場(chǎng)漸入避險(xiǎn)模式的跡象增多。在此背景下，這三種避險(xiǎn)資產(chǎn)的前景如何？誰(shuí)會(huì)成為今年的“王者”？投資者該采取何種策略規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？

美債表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先

美國(guó)國(guó)債、日元、黃金均為市場(chǎng)所熟知的三種避險(xiǎn)資產(chǎn)。近期，隨著市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒逐漸升溫，它們的表現(xiàn)又如何？

3月26日，截至記者發(fā)稿時(shí)，紐約商品交易所基準(zhǔn)的黃金期貨價(jià)格報(bào)1323美元/盎司，較年初的1286美元/盎司累計(jì)上漲2.8%；較3月5日的1294美元/盎司累計(jì)上漲2.3%。

目前10年期美國(guó)國(guó)債收益率為2.437%，較年初的2.684%累計(jì)下跌9.2%，即10年期美國(guó)國(guó)債價(jià)格累計(jì)上漲9.2%；較3月5日的2.717%累計(jì)下跌10.3%，即10年期美國(guó)國(guó)債價(jià)格累計(jì)上漲10.3%。

目前，美元兌日元匯率為110.3，較年初的109.6累計(jì)上漲0.6%，即日元兌美元累計(jì)小幅貶值0.6%；較3月5日的年內(nèi)高位111.89累計(jì)下跌1.4%，即日元兌美元累計(jì)升值1.4%。

如果從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看，不論是今年以來(lái)還是3月5日以來(lái)，美債表現(xiàn)均遙遙領(lǐng)先于黃金和日元，而黃金表現(xiàn)又均好于日元。

而與眾多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相比，今年以來(lái)，美國(guó)10年期國(guó)債價(jià)格漲幅高于多數(shù)歐洲、亞洲股市，但低于美國(guó)三大股指。

美債的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)并不出乎市場(chǎng)意料。今年1月，匯豐銀行就發(fā)布報(bào)告表示，如果市場(chǎng)再次劇烈震蕩，黃金、美債和日元均是極佳的資產(chǎn)避風(fēng)港。

匯豐近日再次對(duì)各種投資組合權(quán)重進(jìn)行了1000萬(wàn)次模擬，發(fā)現(xiàn)美國(guó)國(guó)債顯然是風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率最高的贏家，當(dāng)股票波動(dòng)性上升時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率也隨之上升。

匯豐資產(chǎn)戰(zhàn)略主管Pierre Blanchet指出，即使是在美債收益率倒掛成為股市下跌的導(dǎo)火索時(shí)期，美債的避險(xiǎn)功能仍然存在。日元的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率位居第二位，黃金緊隨其后。

日元黃金恐不落下風(fēng)

盡管從短期表現(xiàn)來(lái)看，日元與黃金不及美國(guó)國(guó)債，但業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)認(rèn)為這兩者的前景并不落下風(fēng)。

美銀美林研究團(tuán)隊(duì)表示，由于全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，投資者避險(xiǎn)情緒明顯上升，對(duì)黃金、日元的投資需求也隨之上漲。日元方面，日本央行是目前主要央行中貨幣政策最為偏緊的銀行，這將對(duì)日元構(gòu)成支撐。此外，日元正成為套息交易新寵，其需求量將上升。

Pierre Blanchet也指出，日元長(zhǎng)期以來(lái)就是“避險(xiǎn)天堂”。當(dāng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩得到確認(rèn)，鑒于其廣泛的國(guó)際投資基礎(chǔ)，日元必定再次表現(xiàn)優(yōu)異。“如果全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)一段時(shí)間的調(diào)整，本來(lái)就偏好投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的日本投資者可能會(huì)將更多資金從海外撤回日本市場(chǎng)，這可能導(dǎo)致全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，并促使日元走強(qiáng)。”

Pierre Blanchet還表示，傳統(tǒng)的瑞士法郎將不再是很好的避險(xiǎn)品種，因?yàn)槿鹗繃?guó)內(nèi)投資者的影響力減弱。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室分析師Kathy Li對(duì)記者表示，面對(duì)市場(chǎng)不確定性上升，黃金能夠?qū)_弱美元、股市波動(dòng)及地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。該機(jī)構(gòu)最新調(diào)高金價(jià)3個(gè)月區(qū)間目標(biāo)價(jià)，由原來(lái)的1250-1350美元/盎司，升到1275-1375美元/盎司；6個(gè)月及12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格也由原來(lái)的1300-1350美元/盎司，分別調(diào)高至1350-1400美元/盎司。

標(biāo)準(zhǔn)銀行分析師Marcus Garvey指出，從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金投資的前景正越來(lái)越好。在短期實(shí)際利率不斷下行的情況下，持有黃金作為非收益資產(chǎn)機(jī)會(huì)成本也隨之下降，市場(chǎng)對(duì)持有黃金的興趣逐漸上升。

德國(guó)商業(yè)銀行也在研究報(bào)告中表示，得益于美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的結(jié)束，歐洲央行持續(xù)的擴(kuò)張性貨幣政策，對(duì)投資需求的復(fù)蘇前景表示樂(lè)觀，仍相信黃金價(jià)格將在年內(nèi)出現(xiàn)顯著攀升。

“避險(xiǎn)模式”能否貫穿全年

業(yè)內(nèi)人士指出，盡管美債、日元、黃金面臨不同的基本面因素，但市場(chǎng)“避險(xiǎn)模式”能持續(xù)多久才是最為重要的影響因素。目前市場(chǎng)對(duì)此產(chǎn)生分歧。

上周五，美國(guó)3個(gè)月、10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)2007年7月以來(lái)首次倒掛，市場(chǎng)認(rèn)為這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退的重要信號(hào)，若這種情況發(fā)生，市場(chǎng)避險(xiǎn)模式將被進(jìn)一步放大。

調(diào)查顯示，過(guò)半接受調(diào)查的分析師指出，未來(lái)兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性高達(dá)40%，若這種情況發(fā)生，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將率先受到?jīng)_擊，各路資金可能涌入避險(xiǎn)資產(chǎn)。

但也有部分業(yè)內(nèi)人士指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能還沒(méi)有達(dá)到觸發(fā)全球長(zhǎng)期避險(xiǎn)模式的時(shí)刻。盡管預(yù)計(jì)三大避險(xiǎn)資產(chǎn)今年表現(xiàn)或超過(guò)去年，但可能并不會(huì)出現(xiàn)令人咋舌的漲幅。

匯豐銀行表示，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，但也不會(huì)出現(xiàn)伴有美元大跌的全面衰退。Kathy Li指出，瑞銀并不認(rèn)為當(dāng)前的形勢(shì)預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)或?qū)⒊霈F(xiàn)衰退。隨著美國(guó)減稅及政府加大開(kāi)支利好效應(yīng)的消退，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增速會(huì)放緩，但只是回歸趨勢(shì)水平。此外，美國(guó)一些領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并不差，且美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變利于穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。盡管如此，為了平衡風(fēng)險(xiǎn)，瑞銀減少了全球股票倉(cāng)位，先鎖定部分利潤(rùn)，并通過(guò)期權(quán)來(lái)平衡投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。(中國(guó)證券報(bào))