隨著美聯(lián)儲(chǔ)在3月會(huì)議中“轉(zhuǎn)鴿”，全球央行幾乎都隨之轉(zhuǎn)向?qū)捤闪?chǎng)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的討論更是不絕于耳。

全球資產(chǎn)管理公司AllianceBernstei策略師Richard Brink近日表示，當(dāng)前的市場(chǎng)被十年來(lái)的極端和非常規(guī)政策所支配。他指出，財(cái)政刺激、債務(wù)水平、貿(mào)易赤字和人口特征等不尋常因素為經(jīng)濟(jì)后周期增添了焦慮。將這些因素都考慮在內(nèi)，這或?qū)?dǎo)致當(dāng)前周期的尾部階段比以往持續(xù)地更長(zhǎng)久。

所謂的后周期（late-cycle），是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的末期階段，此時(shí)經(jīng)濟(jì)增速自然放緩，投資者轉(zhuǎn)向更為保守的投資組合，并期待更低的收益率。

Brink回顧了始于1981年的超級(jí)周期，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率最高達(dá)到了19%。他指出，一些事情開(kāi)始證實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)政策利率可以戲劇性地影響一代人所處的市場(chǎng)的活力。

過(guò)去20年中，利率和通脹水平下降，嬰兒潮一代開(kāi)始賺錢(qián)養(yǎng)家，全球化和科技進(jìn)步導(dǎo)致了“超乎想象”的生產(chǎn)率和盈利水平。

Brink指出，這些基本面的有利因素刺激了實(shí)際工資所得、公司銷(xiāo)售額及利潤(rùn)的增長(zhǎng)，并最終催生股票市場(chǎng)持續(xù)了20年的牛市。

隨后，發(fā)生了互聯(lián)網(wǎng)泡沫，樓市危機(jī)開(kāi)始醞釀，并最終導(dǎo)致了2008年的又一次股市大跌。同時(shí)，也為2009年以來(lái)的Brink稱(chēng)之為“偉大的貝塔交易（Great Beta Trade）”奠定了基礎(chǔ)。

Brink稱(chēng)，隨著市場(chǎng)上漲，投資者可以輕易獲得貝塔（β）收益；許多采取多元化策略的投資基金從中受益，因而投資者無(wú)需真正知道股市上漲的驅(qū)動(dòng)因素是什么。Brink進(jìn)一步稱(chēng)，隨著大量資金涌入股市，市場(chǎng)的下跌過(guò)程都非常溫和，且能迅速地自我修復(fù)。

換句話(huà)說(shuō)，過(guò)去十年的高回報(bào)，并不是基于經(jīng)濟(jì)或公司的增長(zhǎng)，而是被巨量低息易得的資金所驅(qū)動(dòng)。

Brink稱(chēng)，這才是關(guān)鍵所在。

杠桿回報(bào)不會(huì)持久，投資者可能會(huì)為凈收入和估值的提升而歡呼，但Brink強(qiáng)調(diào)稱(chēng)，這僅僅是一個(gè)長(zhǎng)期靠荷爾蒙維持的市場(chǎng)，并沒(méi)有可持續(xù)的實(shí)際利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持。Brink舉例稱(chēng)，“川普沖擊（Trump bump）”就是本次股市快速上漲的催化劑之一，但其作用已開(kāi)始減弱。

Brink提醒稱(chēng)，隨著這些刺激因素都將走向終結(jié)，下一個(gè)10年，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)可能不會(huì)那么友好。因?yàn)榭紤]到了美國(guó)財(cái)政赤字高企，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，嬰兒潮一代開(kāi)始退休，地緣政治緊張加劇。

Brink總結(jié)道，在近現(xiàn)代金融史上并無(wú)此先例，可以幫助我們應(yīng)對(duì)這種狀況。是的，讓我們準(zhǔn)備好迎接“可能到來(lái)的經(jīng)濟(jì)后周期末期的不確定性（the uncertainty of what may become the late， late cycle）”吧！

匯市方面，機(jī)構(gòu)認(rèn)為美元指數(shù)漲幅有限；看漲歐元/美元，三季度目標(biāo)價(jià)位1.16；預(yù)期加央行維持利率不變，澳聯(lián)儲(chǔ)降息概率微弱，且認(rèn)為5月或是紐聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最后一次降息機(jī)會(huì)。

商品方面，機(jī)構(gòu)看漲原油，布倫特原油當(dāng)前目標(biāo)價(jià)70美元/桶。

美元指數(shù)漲幅有限

加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行預(yù)期，美元指數(shù)將于三季度跌至93.7，并于2020年一季度進(jìn)一步跌至90.8。該機(jī)構(gòu)指出，隨著美聯(lián)儲(chǔ)在全球央行中率先進(jìn)入緊縮周期，2019年的加息進(jìn)程提前結(jié)束。該機(jī)構(gòu)認(rèn)同市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的下一步措施將是降息，但認(rèn)為下一次降息25基點(diǎn)將會(huì)發(fā)生在2020年。在那之前，美國(guó)以外央行的常態(tài)化貨幣政策將令美元上漲受限。

不過(guò)，該機(jī)構(gòu)也指出，考慮到進(jìn)入2019年初，全球較大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速似乎不如美國(guó)，以及歐元區(qū)在較高利率水平下的增長(zhǎng)穩(wěn)定，加上貿(mào)易緊張局勢(shì)的緩和，美元指數(shù)仍有可能出現(xiàn)一定量的上漲。

看漲歐元/美元，三季度目標(biāo)價(jià)1.16

加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行分析師認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速的恢復(fù)將支持歐元上漲，并預(yù)期歐元/美元今年三季度目標(biāo)價(jià)為1.16，2020年一季度目標(biāo)價(jià)為1.20。該機(jī)構(gòu)指出，宏觀(guān)增長(zhǎng)預(yù)期的下調(diào)，令歐央行在利率政策上妥協(xié)。年初以來(lái)，歐洲銀行間歐元同業(yè)拆借利率（Euribor）上漲了4-8個(gè)基點(diǎn)，而同時(shí)歐元空倉(cāng)幾乎翻了一倍。

隨著外部的貿(mào)易緊張局勢(shì)持續(xù)對(duì)歐元區(qū)施壓，在溫和財(cái)政寬松政策的支持下，歐元區(qū)內(nèi)部的需求動(dòng)態(tài)則相對(duì)更有彈性。因此，盡管德國(guó)制造業(yè)情緒不成比例地影響歐元，但服務(wù)業(yè)情緒將從上升的工資增速中受益。歐元區(qū)內(nèi)部的積極動(dòng)態(tài)，將可能影響歐央行對(duì)于“近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減退只是暫時(shí)性的，并可能在下半年出現(xiàn)反彈”的判斷。假如全球貿(mào)易緊張局勢(shì)在下半年消退，該機(jī)構(gòu)預(yù)期，德國(guó)的制造業(yè)情緒將因此對(duì)歐元區(qū)施加不成比例的利好影響。

預(yù)期加央行維持利率不變

道明證券認(rèn)為，加拿大央行將在4月24日宣布政策聲明，并公布貨幣政策報(bào)告。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，加央行將維持當(dāng)前1.75%的政策利率不變，盡管在經(jīng)濟(jì)展望以及貨幣政策聲明中的前瞻部分，可能將呈現(xiàn)鴿派的基調(diào)。

該機(jī)構(gòu)表示，不再期待加央行繼續(xù)加息，這意味著隔夜利率1.75%的水平將是本次加息周期的峰值。同時(shí)，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，鑒于一季度溫和的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，以及低于趨勢(shì)的增長(zhǎng)預(yù)期暗示了產(chǎn)出缺口擴(kuò)大，并且該缺口在2020年底前或無(wú)法填補(bǔ)，因此，四季度的GDP已成為最后一擊。

澳聯(lián)儲(chǔ)降息概率依然微弱

隨著CPI數(shù)據(jù)公布在即，市場(chǎng)對(duì)澳聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議的關(guān)注度漸增。澳新銀行認(rèn)為，澳聯(lián)儲(chǔ)降息概率微弱，并預(yù)期CPI增長(zhǎng)0.4%。但前提是不允許CPI出現(xiàn)任何疲弱跡象，該機(jī)構(gòu)表示，若核心CPI季度環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，將可能刺激澳聯(lián)儲(chǔ)采取寬松政策。假如CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)與預(yù)期一致，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著寬松預(yù)期的釋放，澳元短期將可能沖高。

此外，該機(jī)構(gòu)指出，即使CPI增長(zhǎng)延續(xù)，仍需要觀(guān)察澳大利亞近期經(jīng)濟(jì)回暖現(xiàn)象的延續(xù)?？紤]到這一點(diǎn)，需要關(guān)注營(yíng)建許可、PMI指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)以及私人部門(mén)貸款等數(shù)據(jù)。

與此觀(guān)點(diǎn)類(lèi)似，高盛全球外匯和新興市場(chǎng)策略聯(lián)席主管Zach Pandl認(rèn)為，澳元將順勢(shì)上漲，并預(yù)期澳聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)降息。

5月或是紐聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最后一次降息機(jī)會(huì)

西太平洋銀行認(rèn)為，紐聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議或是年內(nèi)最后一次降息的機(jī)會(huì)。該機(jī)構(gòu)表示，關(guān)注到紐聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策聲明中的鴿派傾向，預(yù)期將在5月會(huì)議中宣布降息。但同時(shí)，該機(jī)構(gòu)也注意到了全球經(jīng)濟(jì)向好的現(xiàn)象，因而認(rèn)為，假如紐聯(lián)儲(chǔ)在5月選擇不降息，那么有可能在2019年都不再降息。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在今年下半年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)固的現(xiàn)象將更為顯著，并預(yù)期新西蘭國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)喜人，特別是家庭部門(mén)。

澳新銀行表示，3月紐聯(lián)儲(chǔ)意外轉(zhuǎn)鴿，且市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈，定價(jià)中已反映了年底前紐聯(lián)儲(chǔ)再降息50基點(diǎn)的預(yù)期。該機(jī)構(gòu)表示，盡管長(zhǎng)期利率已提前反映了降息一次的預(yù)期，但是一旦澳聯(lián)儲(chǔ)降息一次后，市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)進(jìn)行第二次降息的概率將達(dá)到1/3，因而該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，市場(chǎng)利率將可能進(jìn)一步降低。該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，盡管新西蘭收益曲線(xiàn)的短期利率在5月紐聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后，或出現(xiàn)短期的重新定價(jià)，但美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)限制了長(zhǎng)期利率的進(jìn)一步上漲。

看漲原油，目標(biāo)價(jià)70美元/桶

巴克萊銀行看漲布倫特原油，認(rèn)為當(dāng)前目標(biāo)價(jià)在70美元/桶，并認(rèn)為，如果伊朗不出口原油，布倫特原油將至少再上漲5美元。（WEEX）