去年以來(lái)，無(wú)論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體，都有部分國(guó)家開(kāi)始降息，但市場(chǎng)注意力的焦點(diǎn)依然是在美聯(lián)儲(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾日前表示，美聯(lián)儲(chǔ)“將采取適當(dāng)行動(dòng)”以維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱的背景下，市場(chǎng)普遍理解為美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始釋放降息信號(hào)。而上周末公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期明顯升溫，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在9月份降息的概率高達(dá)90%，甚至提前至6月份降息的概率也有20%。

目前市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)需要降息的邏輯主要是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，且美股有較大下行風(fēng)險(xiǎn)。鑒于目前全球范圍內(nèi)多國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都在持續(xù)放緩，在這一過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)在情理之中，美國(guó)也不例外?？紤]到美國(guó)經(jīng)濟(jì)一季度的強(qiáng)勁表現(xiàn)，二季度內(nèi)1-2個(gè)月數(shù)據(jù)走弱，并不能解讀為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性衰退信號(hào)。而且數(shù)據(jù)本身也存在很多互相不一致的地方，如雖然近期制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)下滑，但居民實(shí)際消費(fèi)支出近幾個(gè)月連續(xù)增長(zhǎng)，且密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)重回100，諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)為134.2(近半年來(lái)的新高)，反映居民消費(fèi)情況較為穩(wěn)定。

雖然5月勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期，但失業(yè)率與上個(gè)月持平，而且PMI就業(yè)指數(shù)從4月的52.4上漲至53.7，反映企業(yè)對(duì)勞動(dòng)力雇傭情況依然相對(duì)樂(lè)觀。在此背景下，如果美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早降息，可能反而會(huì)被市場(chǎng)解讀為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在瀕臨衰退的邊緣。在短期刺激效應(yīng)減退之后，如果沒(méi)有進(jìn)一步的政策跟進(jìn)，市場(chǎng)情緒反而更加悲觀。

美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)調(diào)低超額準(zhǔn)備金利率，來(lái)推動(dòng)超額準(zhǔn)備金流入市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性有很大關(guān)系。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的超額準(zhǔn)備金已經(jīng)從2014年下半年2.8萬(wàn)億美元的高點(diǎn)，下降至目前1.6萬(wàn)億美元的水平，1.2萬(wàn)億美元的新增流動(dòng)性成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市在過(guò)去幾年中持續(xù)上行的重要推手。而目前依然高達(dá)1.6萬(wàn)億美元的超額準(zhǔn)備金，依然是美聯(lián)儲(chǔ)手中應(yīng)對(duì)危機(jī)的重要工具，不排除會(huì)在保持聯(lián)邦基金利率不變的情況下，持續(xù)下調(diào)超額儲(chǔ)備金利率來(lái)釋放流動(dòng)性。

考慮到美聯(lián)儲(chǔ)的政策工具除了利率和資產(chǎn)負(fù)債表操作之外，還有預(yù)期管理作為重要補(bǔ)充。在目前美國(guó)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還沒(méi)有完全指向危機(jī)或者衰退已經(jīng)迫在眉睫的時(shí)候，目前美聯(lián)儲(chǔ)釋放的所謂鴿派信號(hào)更多是一種預(yù)期管理。此外，貿(mào)易不確定因素在三季度內(nèi)改善的概率依然較大，屆時(shí)會(huì)在很大程度上提振市場(chǎng)情緒。如果投資和消費(fèi)的預(yù)期也因此而改善，會(huì)在很大程度上降低年內(nèi)啟動(dòng)降息的必要性。

即便未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身放緩對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拖累程度超預(yù)期，因而被迫啟動(dòng)降息應(yīng)對(duì)，這未必意味著美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)入降息周期。