面對多方壓力，美聯(lián)儲(chǔ)決策層已經(jīng)失去“耐心”。
在6月19日結(jié)束的議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在2.25%-2.5%不變，但在政策聲明中刪除對利率政策保持“耐心”(patient)的表述，同時(shí)下調(diào)對今年通脹水平的預(yù)測。
近日，美國總統(tǒng)特朗普再度探討撤換鮑威爾美聯(lián)儲(chǔ)主席職位的傳言四起。對此鮑威爾在議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上表示：“法律明確規(guī)定我有四年任期，我非常愿意完成任期。”
美聯(lián)儲(chǔ)政策決定公布后，聯(lián)邦基金期貨對7月會(huì)議降息幾率的預(yù)期上升。美國股市上漲，美元指數(shù)下滑，黃金價(jià)格上漲。
美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加大
在本次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)的投票結(jié)果為9:1，八位委員投票決定維持利率不變，但“最鴿派”的圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)總裁布拉德要求降息25個(gè)基點(diǎn)。這是鮑威爾擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席16個(gè)月以來，F(xiàn)OMC首次出現(xiàn)貨幣政策表決的不一致。
在未來貨幣政策預(yù)期上，美聯(lián)儲(chǔ)也出現(xiàn)明顯分歧。根據(jù)最新的季度預(yù)測(點(diǎn)陣圖)，在17名美聯(lián)儲(chǔ)決策層官員中，有8人預(yù)計(jì)今年年底前降息，8人預(yù)計(jì)維持不變，1人預(yù)計(jì)加息。對此，鮑威爾承認(rèn)這次是點(diǎn)陣圖近年首次發(fā)出降息信號，然而他再次強(qiáng)調(diào)點(diǎn)陣圖不能作為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策方面的預(yù)測參考。
與上一次(5月1日)貨幣政策聲明相比，美聯(lián)儲(chǔ)最新貨幣政策聲明內(nèi)容差異明顯，細(xì)心的中證君已將最新聲明內(nèi)容差異部分標(biāo)黑：
自聯(lián)邦公開市場委員會(huì)5月份會(huì)議以來收到的信息顯示，勞動(dòng)力市場依然強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以溫和的速度增長。近幾個(gè)月平均就業(yè)增長穩(wěn)健，失業(yè)率仍然在低位。盡管家庭支出增長相比今年早些時(shí)候似乎出現(xiàn)回升，但企業(yè)固定投資指標(biāo)一直疲軟。以12個(gè)月為基礎(chǔ)的指標(biāo)看，整體通脹率和扣除食品及能源的通脹率都低于2%?；谑袌龅耐浹a(bǔ)償指標(biāo)已經(jīng)下滑，基于調(diào)查的較長期通脹預(yù)期指標(biāo)幾乎沒有變化。
為履行其法定職責(zé)，委員會(huì)尋求促進(jìn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定。為了支持這些目標(biāo)，委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍維持在2.25%-2.5%。委員會(huì)繼續(xù)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的持續(xù)擴(kuò)張、強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場狀況以及通脹接近委員會(huì)的對稱性2%目標(biāo)是最可能的結(jié)果，但這種前景的不確定性有所增加。鑒于這些不確定以及低迷的通脹壓力，同時(shí)勞動(dòng)力市場強(qiáng)勁且通脹率接近其對稱性2%目標(biāo)，委員會(huì)將密切關(guān)注最新信息對經(jīng)濟(jì)前景的影響，并將采取適當(dāng)措施來維持經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張。
在確定聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間未來的調(diào)整時(shí)機(jī)和幅度時(shí)，委員會(huì)將評估已實(shí)現(xiàn)的和預(yù)期的經(jīng)濟(jì)形勢與其充分就業(yè)目標(biāo)以及對稱性2%通脹目標(biāo)的對比情況。這方面的評估將考慮廣泛的一系列信息，包括衡量勞動(dòng)力市場狀況的指標(biāo)，通脹壓力與通脹預(yù)期指標(biāo)，以及金融和國際動(dòng)態(tài)的數(shù)據(jù)。
鮑威爾：做出“重大”改變
在最新經(jīng)濟(jì)預(yù)期中，美聯(lián)儲(chǔ)維持對2019年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速的預(yù)測中值在2.1%不變，將2020年GDP增速預(yù)測中值上調(diào)至2%；2021年預(yù)測維持在1.8%；對2019-2021年失業(yè)率的預(yù)測中值均下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)今年為3.6%，明年升到3.7%，2021年升到3.8%；預(yù)計(jì)2019年個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)(PCE)僅增長1.5%，低于3月預(yù)測的1.8%。到2020年，主要和核心PCE預(yù)計(jì)均增長1.9%，低于目標(biāo)水平。
在新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)阻力再度浮現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)做出了“重大”(Significant)改變。包括不確定性和全球經(jīng)濟(jì)增長放緩在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)再次浮出水面，“這些事件是都是最近出現(xiàn)的，我們希望了解它們是否會(huì)長期持續(xù)存在。”雖然經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相當(dāng)好，但FOMC的許多委員認(rèn)為“出現(xiàn)不太有利的結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升”，認(rèn)為有理由實(shí)施“更加寬松一些的貨幣政策”。他還指出，一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人失望，引發(fā)對全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩可能會(huì)壓低較長期的通脹預(yù)期，美國農(nóng)業(yè)和商業(yè)投資疲軟“可能已經(jīng)傳導(dǎo)至信心層面”，美聯(lián)儲(chǔ)與會(huì)者對通脹持續(xù)低于目標(biāo)表示關(guān)切。
近日，特朗普再次抨擊美聯(lián)儲(chǔ)沒有采取更多措施來支持美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而且據(jù)美國媒體報(bào)道，特朗普今年早些時(shí)候曾具體要求白宮律師探討撤換鮑威爾美聯(lián)儲(chǔ)主席職位，僅保留其理事職位的選項(xiàng)。對此，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，他非常愿意完成美聯(lián)儲(chǔ)主席的法定任期，“法律明確規(guī)定我有四年任期”。
7月或降息50個(gè)基點(diǎn)？
最新利率期貨市場已經(jīng)反映了美聯(lián)儲(chǔ)7月政策會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)以上的預(yù)期，這意味著存在一次性降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性。
從歷史數(shù)據(jù)觀察，美聯(lián)儲(chǔ)2001年和2007年啟動(dòng)前兩輪寬松周期時(shí)，其選擇以50個(gè)基點(diǎn)的降息幅度打頭陣，而不是25個(gè)基點(diǎn)。美國銀行政策研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前美聯(lián)儲(chǔ)高層威廉·尼爾森表示，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎總是在加息時(shí)尋求避免出人意料，但在降息時(shí)則往往有相反的意愿，他表示：“FOMC實(shí)際上急于作出一個(gè)寬松的意外之舉。”
受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決定影響，美股三大指數(shù)上漲。截至收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)漲0.15%至26504.00點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)漲0.3%至2926.46點(diǎn)，納斯達(dá)克綜合指數(shù)漲0.42%至7987.32點(diǎn)。
在美聯(lián)儲(chǔ)公布政策聲明后，美元指數(shù)瞬間大幅下滑，一度創(chuàng)下3月20日來最大跌幅，分析人士認(rèn)為，布拉德贊成降息25個(gè)基點(diǎn)是美元下滑的主要因素。
美債市場上，國債價(jià)格普遍上漲，收益率下滑。2年期美債收益率下跌12.9個(gè)基點(diǎn)，一度跌至1.7331%，創(chuàng)2017年11月以來最低；5年期美債收益率下跌7個(gè)基點(diǎn)，10年期收益率下跌3.6個(gè)基點(diǎn)。
美銀美林表示，新興市場資產(chǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)最近三次降息周期開端表現(xiàn)良好，此次估計(jì)也不例外，同時(shí)預(yù)計(jì)美元將走軟。
高盛策略師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美股通常在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開始時(shí)產(chǎn)生強(qiáng)勁回報(bào)。過去35年美聯(lián)儲(chǔ)7次降息周期開始后的股票回報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開始后的3個(gè)月和12個(gè)月期間，標(biāo)普500指數(shù)漲幅中值分別是2%和14%。如果美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，醫(yī)療保健和消費(fèi)必需品往往表現(xiàn)優(yōu)異，但信息技術(shù)板塊將表現(xiàn)滯后。
摩根士丹利跨資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)1995年、1998年和2001年的歐元時(shí)代前降息，導(dǎo)致美元在降息后的6個(gè)月內(nèi)上漲。降息前后的美元表現(xiàn)沒有多大意義。歐元時(shí)代后的降息，發(fā)生在2002年和2007年，此后，美元大幅走弱大約10%。歷史數(shù)據(jù)顯示市場無法避免周期性影響，應(yīng)低配股票，超配優(yōu)質(zhì)債券。
美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷升溫，另外年初以來已有數(shù)家海外央行宣布降息，新一輪寬松周期呼之欲出。中國央行將采取怎樣的策略？
中信建投宏觀固收首席分析師黃文濤指出，我國貨幣政策的自由度增加，但或許要等到美聯(lián)儲(chǔ)真實(shí)開啟降息通道、或者國內(nèi)的匯率壓力減輕之后，國內(nèi)的空間才會(huì)真正留出來。
方正證券策略研究報(bào)告表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息有利于打開其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣操作空間。從過去4輪美國和其他經(jīng)濟(jì)體開啟降息周期的先后順序看，其他經(jīng)濟(jì)體開啟降息都明顯滯后于美聯(lián)儲(chǔ)。在美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息操作后，對其他經(jīng)濟(jì)體的匯率掣肘將會(huì)出現(xiàn)減弱，從而有利于打開其余經(jīng)濟(jì)體的貨幣操作空間。
中信證券明明債券研究團(tuán)隊(duì)最新表示，美聯(lián)儲(chǔ)還沒對具體的降息規(guī)模做出討論，這將取決于未來的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和數(shù)據(jù)。6月會(huì)議聲明并未對縮表進(jìn)行新的表述，但鮑威爾隨后表示，縮表將按照計(jì)劃進(jìn)行，如果貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤梢灿锌赡苷{(diào)整縮表計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)在7月份議息會(huì)議上討論留足時(shí)間與市場溝通，并在9月份行動(dòng)可能更為合理，會(huì)后鮑威爾提到的“希望不要過早行動(dòng)”可能也意在緩和7月降息預(yù)期。從歐央行的“更多的降息仍是該行政策工具的一部分”到美聯(lián)儲(chǔ)的“不再保持耐心”，全球貨幣政策寬松可期，降息的潮水降至。對國內(nèi)債市而言，在全球降息潮中貨幣政策將更加寬松，5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等顯示經(jīng)濟(jì)仍面臨壓力，此前部分因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)處于加息周期而上調(diào)的短端政策利率有降低的空間，債券收益率有進(jìn)一步下行空間。
