連續(xù)四周維持20億元地量回籠的公開市場昨天突然提速，一天內回籠610億元資金，為最近十周來最大單次操作量。而與此相比，更讓人關注的是，一年央票發(fā)行利率連續(xù)三周大幅度上漲，已經逼近一年定存利率水平。
昨天，央行在周二公開市場“破例”對14天回購品種進行了正回購操作，回籠資金600億元，創(chuàng)下去年5月以來正回購的天量。與此同時，一年央行票據發(fā)行規(guī)模雖仍為10億元，但是發(fā)行利率再升10個基點至2.7221%，已距最新一年定存利率不到3個基點。同時，自去年第二次加息后，一年央票的利率水平已經連續(xù)三周大幅上升，累計上漲幅度達到37個基點，遠遠超過基準利率一次加息25個基點的幅度。
周二公開市場操作回籠量突然放大表明，盡管即將面臨春節(jié)長假資金的需求，但是控制流動性總閥門，避免資金泛濫，導致銀行信貸過快增長仍是央行在一季度重要任務。
數據顯示，一季度是公開市場全年資金釋放高峰，其中僅1月份就有4680億元資金釋放，并且主要集中在第二、三、四周。而眼下，1月份僅過一周，銀行間市場資金供給就再現寬松，一天資金加權平均利率水平已經跌破2%，在短短7個交易日內猛跌逾200個基點，有必要適度調控。
因此，對公開市場操作而言，當前必然通過兩個途徑加大回籠力度，一是加大正回購操作量；二是提高央票發(fā)行利率，縮小一、二級市場之間的價差，恢復其資金回籠能力。從本次公開市場操結果作來看，應該還在市場預期范圍之中。
但是，周二公開市場操作有兩個特點值得關注。一是一年央票在經過連續(xù)兩周大幅度上調后，本周再升10個基點以上，已距一年定存不到3個基點。以昨天的收益率計，一年央票的一、二級市場利率依然倒掛40個基點，這意味著若要在短期內讓一年央票的一、二級市場利率接軌，唯有選擇讓其突破一年定存利率水平。雖然，一年央票超過一年定存利率，未必意味著加息。但是，歷史上一年央票利率高于一年定存的大部時間主要出現在加息周期中，這無疑將會對債券市場造成一定心理壓力。
其次，本次正回購量雖然大，然而時間短，僅為14天，回籠資金的解凍時間恰好安排在春節(jié)之前，這種操作方式顯然為央行今后展開靈活調控創(chuàng)造空間，并且很可能成為1月公開市場操作的特點。歷史上，在春節(jié)前上調準備金率的情形并不多見，可是由于1月份公開市場到期量大，增加了央行的操作彈性，其仍有能視銀行的信貸投放進度和市場資金的實際情況選擇使用與否可能性，從而再度增加短期內債市投資的不確定性。
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央行3年來首啟14天正回購
由于央票發(fā)行量難以增加，央行在昨天動用了14天正回購工具來對沖本周巨大的到期資金量。這是央行在近3年里首次啟用這一工具。這使得本周公開市場回籠力度有所加大。
昨天，央行在銀行間市場發(fā)行了10億元1年期央票，發(fā)行量與上周持平，發(fā)行利率則較上周上行10.54個基點至2.7221%。央行同時還進行了600億元14天正回購操作，利率為2.05%。這是央行公開市場操作時隔近3年后再度啟用這一操作工具。上一次央行運用14天正回購操作是在2008年2月14日。
分析人士指出，由于1月份到期的央票和正回購資金巨大，在央票發(fā)行難以放量的情況下，央行只有啟用短期的正回購操作來加大回籠力度。
招商銀行分析師劉俊郁表示，目前央票一二級市場利率倒掛空間仍很大，央票發(fā)行量難以增加，央行要想加大回籠力度，或者需要提高央票發(fā)行利率，或者采用其他辦法，譬如正回購來進行。
財匯資訊統(tǒng)計顯示，本周到期資金達到1110億元，較上周大幅增加了930億元，而接下來的兩周到期資金量分別達到2290億元和1700億元，這使得本月度央行公開市場操作面臨較大的回籠壓力。而目前1年期央票二級市場利率水平在3.17%左右，仍高于一級市場40個基點左右，這樣機構參與一級市場認購的積極性難以提高，央行無法通過增加央票發(fā)行來回籠資金。
不過，隨著央票發(fā)行利率的逐漸提高，央票一二級市場利率倒掛幅度有所縮小，中金公司認為，這使得央行增加正回購回籠量的可操作性增強。利用正回購可以將部分到期的流動性延后，減輕短期的回籠壓力，也有利于平衡全年到期量的月度分布。
本周進行的14天正回購將在兩周后到期，對此，劉俊郁指出，這樣本周回籠的資金可以在節(jié)前一周投放市場，恰可以滿足商業(yè)銀行為春節(jié)增加備付資金的需求，這顯示出央行公開市場操作更加靈活。
目前市場普遍認為，公開市場操作力度的加大主要針對到期資金的投放，而并不是央行緊縮貨幣的主要工具。如果本月信貸投放顯示出放量的跡象，央行更可能運用差別存款準備金率來更有針對性的回籠貨幣。(第一財經日報)
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去年信貸貨幣雙雙超目標 收縮流動性任務很艱巨
央行11日發(fā)布的數據顯示，2010年12月我國新增人民幣貸款達到4807億元，全年新增人民幣貸款達7.95萬億元，超出年初制定的7.5萬億元信貸規(guī)模4500億元。數據還顯示，截至2010年末，廣義貨幣(M2)同比增長19.7%，也超出年初制定的增長目標。
分析人士認為，信貸規(guī)模和貨幣投放量均超出去年年初設定的目標，凸顯出今年收縮流動性任務依然艱巨，預計上半年貨幣政策工具運用將動作頻繁。
數據顯示，2010年末，M2余額達到72.58萬億元，同比增長19.7%，增幅比上月末高0.2個百分點。12月份，受貸款增速回升、外匯占款增加較多和銀行年末加大存款吸收力度等因素的綜合影響，M2增速略有回升。狹義貨幣(M1)同比增長21.2%，增幅較上月有所回落。M2、M1之間“倒剪刀差”為1.5，較上月有所收窄。
2010年，央行六次上調存款準備金率，多次動用差別準備金率并兩次加息。但仍有觀點指出，調控性政策工具的運用收效尚不顯著，貨幣政策回歸穩(wěn)健的步伐還顯得比較緩慢，有必要繼續(xù)加快“回歸穩(wěn)健”的步伐。
央行明確提出：“貨幣供給總量回歸常態(tài)是今年貨幣政策最主要的任務，只有回歸常態(tài)，才能實現中央提出的把好流動性總閘門的要求”。因此，收縮流動性將是央行貨幣政策面臨的最重要課題。
農行戰(zhàn)略管理部總經理胡新智指出，2011年公開市場操作兩級市場收益率倒掛，將導致央票發(fā)行困難，這使得央行通過公開市場操作回收流動性的難度在加大，央行可能更加依賴法定比率調整來回收流動性。
法定存款準備金率作為過去的常用貨幣政策工具，在吸收流動性方面有著獨特的優(yōu)勢。但由于央行已明確將差別準備金動態(tài)調整作為今年的主要調控工具之一，為此，胡新智判斷，差別準備金率工具的使用，將抵消部分存款準備金率的調整，由此預計全年法定存款準備金率約上調2次左右。交行金融研究中心分析師鄂永健也認為，2011年存款準備金率統(tǒng)一上調和差別上調將會同時進行，預計其合并影響程度至少相當于準備金率統(tǒng)一上調4次、每次0.5個百分點左右。
不過，摩根士丹利大中華區(qū)首席經濟學家王慶提醒說，差別準備金動態(tài)調整會使得貨幣政策的透明度受到影響，這對于整個宏觀經濟的影響不大，但是由于其不確定性以及市場猜測造成的“噪音”，會對資本市場產生不利影響。
此外，分析人士對于央行動用利率工具的預期仍然較高。王慶認為，緊縮的貨幣政策將會集中于上半年，他預計，上半年會有三次加息。德意志銀行大中華區(qū)首席經濟學家馬駿也認為，今年1-7月將加息75個基點，但他建議一次性加息50個基點。
在公開市場操作方面，鄂永健判斷，在市場流動性總體較為充裕、物價上漲壓力較大的情況下，公開市場操作將會偏向凈回籠資金；從操作品種看，2010年推出的超短期融資券進一步豐富了公開市場操作工具，不排除2011年再次推出新的品種的可能；從期限結構看，在物價漲幅較高、加息預期強烈的情況下，機構對長期品種的需求意愿不大，預計公開市場資金回籠將以短期品種為主。(上海證券報)
