截至2010年底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)高達(dá)2.8萬(wàn)億美元。在過(guò)去五年里，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備以平均每年4000億美元的速度遞增。鑒于天量外匯儲(chǔ)備所帶來(lái)的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，各方面為減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備積累速度積極出謀劃策。
　　從這些謀劃的總體思路看，無(wú)非分兩大類：讓人民幣匯率升值或鼓勵(lì)資本流出限制資本流入。通過(guò)人民幣升值，可以鼓勵(lì)進(jìn)口并抑制出口，從而幫助減少由經(jīng)常賬戶順差而產(chǎn)生的外匯儲(chǔ)備積累。通過(guò)鼓勵(lì)資本流出限制流入，可以幫助減少由資本賬戶順差而產(chǎn)生的外匯儲(chǔ)備的積累。
　　人民幣匯率只能遵循漸進(jìn)升值策略似乎已成為一個(gè)“既定方針”。同時(shí)，中國(guó)對(duì)資本流入的管制似乎已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)格，當(dāng)前的政策討論重點(diǎn)則集中在如何鼓勵(lì)資本流出上。
　　從純粹的“經(jīng)濟(jì)人”角度，外匯儲(chǔ)備的快速增加，是每個(gè)“經(jīng)濟(jì)人”都想把手中的美元盡早盡快地賣給中國(guó)的央行而換回人民幣的結(jié)果，因?yàn)樗麄冾A(yù)期人民幣會(huì)持續(xù)升值。至于“經(jīng)濟(jì)人”手中的美元通過(guò)何種渠道來(lái)的，其實(shí)并不重要。企業(yè)和個(gè)人只愿意出口而沒(méi)興趣進(jìn)口，和投資者只愿意把資金帶入中國(guó)而不愿帶出中國(guó)，沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，目的都是把美元換成人民幣。在這個(gè)意義上，區(qū)分經(jīng)常賬戶和資本賬戶活動(dòng)，恐怕統(tǒng)計(jì)意義大于經(jīng)濟(jì)意義。
　　匯率升值未必可以幫助減少經(jīng)常賬戶順差，如果升值不能改變反而強(qiáng)化升值預(yù)期，企業(yè)和個(gè)人就不會(huì)改變其行為策略，即盡量通過(guò)多出口少進(jìn)口來(lái)獲得更多美元換成人民幣的機(jī)會(huì)。同理，鼓勵(lì)資本流出，也未必能有效減少資本賬戶順差，如果知道日后能更容易把資金帶出中國(guó)，“經(jīng)濟(jì)人”首先會(huì)更肆無(wú)忌憚地把資金帶入中國(guó)。通過(guò)前者，當(dāng)前有利可圖；通過(guò)后者，日后獲利退出。
　　中國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅增加，是由無(wú)數(shù)“經(jīng)濟(jì)人”組成的市場(chǎng)做的一個(gè)集體決定：把他們手中的美元盡早盡快地賣給中國(guó)央行。換個(gè)說(shuō)法，如果中國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅增加是市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作的結(jié)果，我們又如何可能通過(guò)市場(chǎng)化手段來(lái)減少外匯儲(chǔ)備的積累呢？
　　在未來(lái)12個(gè)月中，人民幣的一年期存款利率肯定可以升到3%以上，市場(chǎng)對(duì)人民幣兌美元在未來(lái)12個(gè)月的升值預(yù)期也至少有5%。那么，對(duì)于一個(gè)“經(jīng)濟(jì)人”在考慮持有美元還是人民幣問(wèn)題上，成本和收益對(duì)比一目了然：如果以美元為會(huì)計(jì)單位，持有人民幣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益將至少是8%！筆者相信，在當(dāng)前的市場(chǎng)狀況下，全球沒(méi)有哪個(gè)投資者敢拍胸脯擔(dān)保至少8%的回報(bào)率。
　　在這一問(wèn)題上，事態(tài)將更可能會(huì)向“經(jīng)濟(jì)人”判斷的方向發(fā)展。因此，只要人民幣升值沒(méi)有達(dá)到均衡的水平從而使升值預(yù)期仍然強(qiáng)烈，任何試圖通過(guò)市場(chǎng)化手段鼓勵(lì)私人資本流出的努力結(jié)果，都將會(huì)令人失望。
　　在“經(jīng)濟(jì)人”眼里，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)陉P(guān)于“開(kāi)放資本賬戶還是讓匯率更富于彈性”這個(gè)孰先孰后的改革順序問(wèn)題上辯論，已經(jīng)完全失去了實(shí)際意義。
　　1月16日，由中金所主辦、華泰證券與民生銀行協(xié)辦、華泰長(zhǎng)城期貨承辦的“2011年宏觀經(jīng)濟(jì)暨股指期貨投資報(bào)告會(huì)”在北京舉行，中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲在會(huì)上表示，美國(guó)正通過(guò)以量化寬松覆蓋全世界的方式來(lái)重塑美元霸權(quán)，歐元危機(jī)的漸近式演化符合各國(guó)利益，亞洲方面高增長(zhǎng)、高出口、高儲(chǔ)蓄、高投資的四高問(wèn)題仍在，國(guó)內(nèi)輿論對(duì)人民幣升值的弊端關(guān)注不足。在談到2011年的投資機(jī)會(huì)時(shí)，譚亞玲認(rèn)為可以把握黃金的戰(zhàn)略性逢低介入機(jī)會(huì)。
　　美國(guó)以“量化寬松覆蓋全世界”來(lái)重塑美元霸權(quán)
　　譚雅玲談到，1999年歐元出臺(tái)時(shí)討論貨幣體制格局是三足鼎立，而現(xiàn)在已無(wú)三足鼎立說(shuō)法，依然是美元一枝獨(dú)霸；2008年金融危機(jī)美國(guó)是受害者還是受益者值得商榷，可以看到的是美元霸權(quán)在危機(jī)后的量化寬松中得以回歸。
　　當(dāng)前美國(guó)兩輪量化寬松過(guò)后，全世界都覺(jué)得是風(fēng)險(xiǎn)，而美國(guó)仍敢這樣做是否沒(méi)有意識(shí)到其中的政策風(fēng)險(xiǎn)？譚雅玲表示如果這樣想可就太低估美國(guó)了。美國(guó)之所以敢實(shí)行量化寬松，是因?yàn)槊涝呢泿刨Y質(zhì)與貨幣地位與其他幣種截然不同，它60%的發(fā)行量在全世界，量化寬松的貨幣政策要覆蓋所有市場(chǎng)。全世界的財(cái)富在增加，美國(guó)正是以美元的高覆蓋率來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)世界財(cái)富按照美國(guó)的意愿來(lái)重新分配。
　　譚雅玲認(rèn)為2011年國(guó)內(nèi)貨幣政策調(diào)控面臨的形勢(shì)將更為復(fù)雜。一方面是調(diào)控思維亂了，已經(jīng)難以分辨經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的正常與反常。例如2010年通脹來(lái)了就加息，這是用正常的通貨膨脹預(yù)警來(lái)對(duì)應(yīng)超常的貨幣投放量，這種對(duì)應(yīng)是極不對(duì)稱的；還有人認(rèn)為加息是因?yàn)?ldquo;負(fù)利率使得老百姓存款沒(méi)有回報(bào)了”，但事實(shí)上造成高儲(chǔ)蓄的根本原因是市場(chǎng)上缺少有回報(bào)的投資品種。另一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的差異分化將更為明顯，如中國(guó)面臨通脹，美國(guó)、歐洲、日本所處的局面是通縮，而中國(guó)利率水平又普遍高于這三者，使得貨幣政策調(diào)控難上加難。