2010年GDP10.3%的增長令人們篤信中國經(jīng)濟增長無虞，相形之下，通脹壓力躍升為2011年最大的風(fēng)險因素。特別是1月份以來，不僅國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格自年初以來出現(xiàn)反彈，而且，近期隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期，大宗商品價格也持續(xù)保持強勢，這多少加劇了未來的通脹預(yù)期，也令物價走勢成為關(guān)注焦點。
中長期看，中國將步入超過4%的高通脹階段，2011年負(fù)利率狀況還將持續(xù)。這是獲得預(yù)言獎的經(jīng)濟學(xué)家在“搜狐2010最佳最囧經(jīng)濟預(yù)言評選結(jié)果揭曉暨2011經(jīng)濟前瞻報告會”上得出的結(jié)論。其中，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿獲得“最佳經(jīng)濟預(yù)言獎”；花旗銀行首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高則摘得“最受信賴投行經(jīng)濟學(xué)家獎”的榮譽?！吨袊?jīng)營報》記者在報告會現(xiàn)場就各界關(guān)心的通脹問題采訪了兩位經(jīng)濟學(xué)家。
中長期CPI將在4%左右
《中國經(jīng)營報》：統(tǒng)計局最新公布的數(shù)字顯示：去年12月居民消費價格同比上漲4.6%，環(huán)比上漲0.5%。這一數(shù)字雖高位回落暫時緩解擔(dān)憂，但通脹預(yù)期并未減退。今年以來，CPI就顯露反彈跡象。你如何預(yù)判斷2011全年走勢？
馬駿：我估計中長期CPI會保持3%~4%之間，其中，農(nóng)產(chǎn)品價格會保持比較快的增長速度，在6%~7%。今年上半年CPI繼續(xù)有上行的壓力，到了下半年會有所放緩。按照官方CPI的預(yù)測，我估計到今年6月份左右，CPI可能達(dá)到5.5%，到了年底會降至3.5%。這是一個倒V形的走勢。不過，也不排除CPI會有上行風(fēng)險。這個風(fēng)險主要來自于農(nóng)產(chǎn)品價格，以及通脹預(yù)期引起的貨幣流通的變化。
沈明高：我的判斷是，未來中國CPI很有可能會長期保持在4%以上，這主要是由于工資上漲帶來的制造業(yè)產(chǎn)品的成本提升。
《中國經(jīng)營報》：2011年CPI創(chuàng)新高的主要原因是什么，背后的推手是什么？
馬駿：CPI繼續(xù)上行的因素很多：首先，房價上漲之后，一般6~12個月會導(dǎo)致租金上漲；其次，原材料價格到消費品價格之間也有一個滯后的傳遞效應(yīng)。比如，如果棉花價格漲100%，三五個月以后，衣服的價格會上漲，鞋的價格也會上漲。石油價格今年估計會有一倍的上漲；第三，由于預(yù)計今年CPI呈倒V走勢，因此，2011年上半年會有一個不利的基數(shù)效應(yīng)。不過，到下半年，宏觀調(diào)控措施會對CPI有一定的抑制作用。
結(jié)構(gòu)性問題導(dǎo)致反差
《中國經(jīng)營報》：從國家公布的數(shù)據(jù)看，2010年CPI并不很高，年度上漲僅3.3%。但是人們的真實感受是物價漲得非常厲害。央行調(diào)查也顯示，居民對CPI的滿意程度降到11年來的歷史最低點。造成這種反差的原因何在？
沈明高：有幾方面的原因：第一，中國經(jīng)濟從通縮到通脹，居民感受本身就會反差很大；第二，由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，有一些產(chǎn)品的價格漲得很高，消費這類產(chǎn)品的人就會覺得價格上漲得厲害，但是綜合下來，CPI總體漲幅可能并不像他感受的那么高。第三，國家統(tǒng)計局的CPI籃子存在一定的結(jié)構(gòu)性問題：一些與食品相關(guān)的項目占比太高，與房地產(chǎn)、服務(wù)業(yè)相關(guān)的項目權(quán)重比較低。在美國，住房消費占整個CPI籃子的1/4。此外，還涉及到一些指標(biāo)統(tǒng)計的問題。比如，服務(wù)業(yè)所涵蓋的內(nèi)容應(yīng)該包括什么？我們知道，中國的消費創(chuàng)新是很快的，現(xiàn)在年輕人的消費時尚是買iPhone，iPhone的價格并沒有統(tǒng)計進(jìn)去到CPI中，所以有反差是正常的。只要我們把一些能夠合理化、規(guī)范化的統(tǒng)計方法上的問題逐步解決，反差就會逐步縮小。不過，國際市場也普遍認(rèn)為中國的CPI是低估的。
馬駿：我認(rèn)為有兩個原因：一個是CPI統(tǒng)計方法論上面的問題，比如說CPI的權(quán)重比例不合理。以CPI中的租金和虛擬租金為例，這兩項加起來只占CPI的4.7%，這個比重太低了。不僅與發(fā)達(dá)國家相比很低，而且，與發(fā)展中國家相比也太低了。第二，如果有一個綜合指數(shù)能夠既反映CPI，又反映房價的話，這個綜合指數(shù)，我估計會是11年以來最糟糕的數(shù)字，但跟老百姓的感受會更加吻合。
負(fù)利率時代還將持續(xù)
《中國經(jīng)營報》：現(xiàn)在我們處在一個負(fù)利率的時代，CPI比利息高，這種情況會持續(xù)多長時間？
馬駿：我希望一年之內(nèi)解決它。如果把負(fù)利率定義為一年期的存款利率和未來一年預(yù)期的CPI相比的話，假設(shè)2011年CPI是3.5%，現(xiàn)在一年期的存款利率是2.75%，如果央行再加息75個基點，負(fù)利率就差不多變成零了；但是，如果把負(fù)利率定義為比較一年期的存款利率與當(dāng)期CPI對比的話，那么今年這個問題是解決不了的。而且，從政府角度說，光解決負(fù)利率是不夠的，要想恢復(fù)到歷史平均水平，央行需要在加息75個基點以后，還得再加150個基點，今年加到這么高水平的可能性不大。需要用幾年的時間，才能恢復(fù)到中長期的均衡水平。
沈明高：我們現(xiàn)在說的比較多的是比較一年期存款利率(2.75%)與CPI數(shù)字，我判斷今年央行將加息一百個基點，一年存款利率從現(xiàn)在的2.75%加到3.75%，今年全年CPI預(yù)測是4.6%，所以這里面有將近有一個百分點的負(fù)利差，負(fù)利率還會持續(xù)一陣子，甚至持續(xù)到今年年底明年上半年都有可能。如果央行明年繼續(xù)加息的話有可能終結(jié)負(fù)利率，當(dāng)然這個也要取決于CPI的增速。
我發(fā)現(xiàn)，在過去兩次加息過程當(dāng)中，央行對二年、三年、五年的存款利率上調(diào)幅度比較大，有時候上調(diào)幅度接近一個百分點。這可以看出，央行已經(jīng)在有意識地拉大差別，確保中長期存款的穩(wěn)定，以此穩(wěn)定銀行體系的資金。這對于減少資金撤出銀行，從而避免對其他資產(chǎn)價格的沖擊是有很大幫助的。
中長期看，中國將步入超過4%的高通脹階段，2011年負(fù)利率狀況還將持續(xù)。這是獲得預(yù)言獎的經(jīng)濟學(xué)家在“搜狐2010最佳最囧經(jīng)濟預(yù)言評選結(jié)果揭曉暨2011經(jīng)濟前瞻報告會”上得出的結(jié)論。其中，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿獲得“最佳經(jīng)濟預(yù)言獎”；花旗銀行首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高則摘得“最受信賴投行經(jīng)濟學(xué)家獎”的榮譽?！吨袊?jīng)營報》記者在報告會現(xiàn)場就各界關(guān)心的通脹問題采訪了兩位經(jīng)濟學(xué)家。
中長期CPI將在4%左右
《中國經(jīng)營報》：統(tǒng)計局最新公布的數(shù)字顯示：去年12月居民消費價格同比上漲4.6%，環(huán)比上漲0.5%。這一數(shù)字雖高位回落暫時緩解擔(dān)憂，但通脹預(yù)期并未減退。今年以來，CPI就顯露反彈跡象。你如何預(yù)判斷2011全年走勢？
馬駿：我估計中長期CPI會保持3%~4%之間，其中，農(nóng)產(chǎn)品價格會保持比較快的增長速度，在6%~7%。今年上半年CPI繼續(xù)有上行的壓力，到了下半年會有所放緩。按照官方CPI的預(yù)測，我估計到今年6月份左右，CPI可能達(dá)到5.5%，到了年底會降至3.5%。這是一個倒V形的走勢。不過，也不排除CPI會有上行風(fēng)險。這個風(fēng)險主要來自于農(nóng)產(chǎn)品價格，以及通脹預(yù)期引起的貨幣流通的變化。
沈明高：我的判斷是，未來中國CPI很有可能會長期保持在4%以上，這主要是由于工資上漲帶來的制造業(yè)產(chǎn)品的成本提升。
《中國經(jīng)營報》：2011年CPI創(chuàng)新高的主要原因是什么，背后的推手是什么？
馬駿：CPI繼續(xù)上行的因素很多：首先，房價上漲之后，一般6~12個月會導(dǎo)致租金上漲；其次，原材料價格到消費品價格之間也有一個滯后的傳遞效應(yīng)。比如，如果棉花價格漲100%，三五個月以后，衣服的價格會上漲，鞋的價格也會上漲。石油價格今年估計會有一倍的上漲；第三，由于預(yù)計今年CPI呈倒V走勢，因此，2011年上半年會有一個不利的基數(shù)效應(yīng)。不過，到下半年，宏觀調(diào)控措施會對CPI有一定的抑制作用。
結(jié)構(gòu)性問題導(dǎo)致反差
《中國經(jīng)營報》：從國家公布的數(shù)據(jù)看，2010年CPI并不很高，年度上漲僅3.3%。但是人們的真實感受是物價漲得非常厲害。央行調(diào)查也顯示，居民對CPI的滿意程度降到11年來的歷史最低點。造成這種反差的原因何在？
沈明高：有幾方面的原因：第一，中國經(jīng)濟從通縮到通脹，居民感受本身就會反差很大；第二，由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，有一些產(chǎn)品的價格漲得很高，消費這類產(chǎn)品的人就會覺得價格上漲得厲害，但是綜合下來，CPI總體漲幅可能并不像他感受的那么高。第三，國家統(tǒng)計局的CPI籃子存在一定的結(jié)構(gòu)性問題：一些與食品相關(guān)的項目占比太高，與房地產(chǎn)、服務(wù)業(yè)相關(guān)的項目權(quán)重比較低。在美國，住房消費占整個CPI籃子的1/4。此外，還涉及到一些指標(biāo)統(tǒng)計的問題。比如，服務(wù)業(yè)所涵蓋的內(nèi)容應(yīng)該包括什么？我們知道，中國的消費創(chuàng)新是很快的，現(xiàn)在年輕人的消費時尚是買iPhone，iPhone的價格并沒有統(tǒng)計進(jìn)去到CPI中，所以有反差是正常的。只要我們把一些能夠合理化、規(guī)范化的統(tǒng)計方法上的問題逐步解決，反差就會逐步縮小。不過，國際市場也普遍認(rèn)為中國的CPI是低估的。
馬駿：我認(rèn)為有兩個原因：一個是CPI統(tǒng)計方法論上面的問題，比如說CPI的權(quán)重比例不合理。以CPI中的租金和虛擬租金為例，這兩項加起來只占CPI的4.7%，這個比重太低了。不僅與發(fā)達(dá)國家相比很低，而且，與發(fā)展中國家相比也太低了。第二，如果有一個綜合指數(shù)能夠既反映CPI，又反映房價的話，這個綜合指數(shù)，我估計會是11年以來最糟糕的數(shù)字，但跟老百姓的感受會更加吻合。
負(fù)利率時代還將持續(xù)
《中國經(jīng)營報》：現(xiàn)在我們處在一個負(fù)利率的時代，CPI比利息高，這種情況會持續(xù)多長時間？
馬駿：我希望一年之內(nèi)解決它。如果把負(fù)利率定義為一年期的存款利率和未來一年預(yù)期的CPI相比的話，假設(shè)2011年CPI是3.5%，現(xiàn)在一年期的存款利率是2.75%，如果央行再加息75個基點，負(fù)利率就差不多變成零了；但是，如果把負(fù)利率定義為比較一年期的存款利率與當(dāng)期CPI對比的話，那么今年這個問題是解決不了的。而且，從政府角度說，光解決負(fù)利率是不夠的，要想恢復(fù)到歷史平均水平，央行需要在加息75個基點以后，還得再加150個基點，今年加到這么高水平的可能性不大。需要用幾年的時間，才能恢復(fù)到中長期的均衡水平。
沈明高：我們現(xiàn)在說的比較多的是比較一年期存款利率(2.75%)與CPI數(shù)字，我判斷今年央行將加息一百個基點，一年存款利率從現(xiàn)在的2.75%加到3.75%，今年全年CPI預(yù)測是4.6%，所以這里面有將近有一個百分點的負(fù)利差，負(fù)利率還會持續(xù)一陣子，甚至持續(xù)到今年年底明年上半年都有可能。如果央行明年繼續(xù)加息的話有可能終結(jié)負(fù)利率，當(dāng)然這個也要取決于CPI的增速。
我發(fā)現(xiàn)，在過去兩次加息過程當(dāng)中，央行對二年、三年、五年的存款利率上調(diào)幅度比較大，有時候上調(diào)幅度接近一個百分點。這可以看出，央行已經(jīng)在有意識地拉大差別，確保中長期存款的穩(wěn)定，以此穩(wěn)定銀行體系的資金。這對于減少資金撤出銀行，從而避免對其他資產(chǎn)價格的沖擊是有很大幫助的。
