消息人士日前向中國證券報記者透露，春節(jié)后，央行對部分中小商業(yè)銀行實施了差別存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控措施。這些銀行主要是城市商業(yè)銀行。
　　這是央行今年宣布實施差別存款準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整后采取的實質(zhì)性舉措。當(dāng)前，物價上行壓力較大，不少機(jī)構(gòu)預(yù)測1、2月CPI漲幅可能超過5%，潛在通脹風(fēng)險因素仍未消除。預(yù)計央行將在上半年特別是一季度，使用較嚴(yán)厲的調(diào)控政策工具組合。差別存款準(zhǔn)備金率作為調(diào)控的常態(tài)工具走上了政策前臺。
　　一季度央行面臨較大的流動性管理壓力。新年伊始，在儲備項目貸款需求釋放及信貸“早投放早受益”觀念推動下，人民幣新增貸款出現(xiàn)井噴，中小銀行放貸沖動強(qiáng)烈。某國有大銀行總行有關(guān)人士表示，央行此前已定下各行1月新增貸款額度不能超過全年目標(biāo)總量的12%，但1月前兩周各行放貸額度已突破該比例。之后在政策嚴(yán)厲調(diào)控下，不少銀行1月下旬放緩信貸投放節(jié)奏，部分銀行暫停當(dāng)月貸款投放。盡管如此，1月信貸還是超過1.2萬億元。
　　為有效控制貨幣信貸，實施差別準(zhǔn)備金率成為央行必然選擇。央行擬定的差別存款準(zhǔn)備金率實施公式為，銀行上繳的差別存款準(zhǔn)備金率等于按照宏觀穩(wěn)健審慎要求測算的資本充足率與實際資本充足率之差，再乘上該行的穩(wěn)健性調(diào)整參數(shù)。
　　業(yè)內(nèi)人士指出，根據(jù)央行公式，資本充足率越低的銀行，被實施差別存款準(zhǔn)備金率的概率越大。去年以來銀行信貸大擴(kuò)張，不少中小商業(yè)銀行的資本充足率已觸碰監(jiān)管紅線。

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　　央票地量重啟 準(zhǔn)備金率仍需上調(diào)

　　在周四的公開市場操作中，央行重啟了節(jié)前暫停的央票發(fā)行。但考慮1月仍高企的新增貸款，以及隨升值預(yù)期而增加的外匯流入，未來一段時間流動性壓力仍大，央行有必要再次提高準(zhǔn)備金率，動用差別準(zhǔn)備金工具。有機(jī)構(gòu)預(yù)期，一季度仍有兩次整體上調(diào)準(zhǔn)備金率，并升至20%水平的可能。
　　央行10日公告，當(dāng)日發(fā)行10億元3個月期央票，發(fā)行價格99.35元，參考收益率2.6242%。較1月13日發(fā)行的上一期3個月期央票，這一發(fā)行利率高出36.54個基點。由于央行9日上調(diào)基準(zhǔn)利率，央票發(fā)行利率上行也在預(yù)期之中。市場預(yù)期，1年期央票發(fā)行利率也將上行，這有助于進(jìn)一步收窄央票一二級市場利差，恢復(fù)公開市場的流動性回收功能。
　　但在記者看來，在今年的貨幣調(diào)控中，常規(guī)的央票難以發(fā)揮較大作用，收縮仍將倚重準(zhǔn)備金工具。顯而易見，隨著貨幣緊縮，利率進(jìn)入上行周期，銀行議價能力提升，凈利差的上升仍有空間。中金公司預(yù)計，此次加息將提高上市銀行2011年凈息差0.3個基點，提升2011年凈利潤0.2%。故此，即便在收緊信貸的窗口指導(dǎo)之下，銀行的增量資金依舊偏好放貸。
　　再觀察當(dāng)下的流動性回收壓力，中銀國際的研報預(yù)計，春節(jié)過后，超過1萬億元的現(xiàn)金將會重新轉(zhuǎn)換為可用于結(jié)算的銀行超儲資金，而2、3、4三個月公開市場到期資金分別為4150億元、6670億元和5060億元，合計近1.6萬億元，同時每月還有3000億元左右的外匯占款，整體銀行超儲資金將有3.5萬億左右的流入規(guī)模。
　　就內(nèi)部的M 2來源而言，市場預(yù)期，1月份新增貸款超過1萬億元，這與央行的調(diào)控目標(biāo)存在一定差異，也反映出繼續(xù)緊縮的必要。再觀察外部的流動性來源，明顯的趨勢是，自去年4季度以來，資本流入顯著上升。年初以來，人民幣匯率更是屢創(chuàng)新高。不少專家和機(jī)構(gòu)一致預(yù)期，為應(yīng)對外部的輸入性通脹因素，人民幣今年的升值幅度或達(dá)5%，這將進(jìn)一步加大流動性壓力。
　　故此，2月份繼續(xù)收縮流動性應(yīng)該是大概率事件。具體到未來的緊縮方式、節(jié)奏和力度，則需要關(guān)注差別準(zhǔn)備金工具和通脹形勢的變化。華創(chuàng)證券的研報表示，從政策決策的角度講，目前全球大宗商品價格的持續(xù)上漲并創(chuàng)出新高，加劇了中國決策者控制通脹的決心。因此，隨著首次加息的啟動，預(yù)計各類控制通脹預(yù)期的政策也會跟進(jìn)，部分商品價格控制、更嚴(yán)厲的信貸窗口指導(dǎo)、動態(tài)差別存款準(zhǔn)備金調(diào)整以及人民幣加速升值，預(yù)計都將在決策者考慮范圍之內(nèi)。
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松認(rèn)為，差別存款準(zhǔn)備金率將參照“GDP+CPI”動態(tài)調(diào)節(jié)。這是一種具備逆周期調(diào)節(jié)功能的信貸監(jiān)管措施，這種管制方式的優(yōu)點在于有一個可預(yù)期、公開、透明的實施規(guī)則和公式，并據(jù)此按月測算，因此相對于信貸規(guī)?？刂朴兴倪M(jìn)。再者，與信貸規(guī)?？刂葡啾?，差別存款準(zhǔn)備率的調(diào)節(jié)方式對于商業(yè)銀行違規(guī)的懲罰機(jī)制也相對有效。
　　不過，也有觀點稱，1月份的流動性緊張減緩了回籠壓力。但筆者認(rèn)為，這一局面正體現(xiàn)了調(diào)控面臨的悖論。一方面，銀行年初的放貸沖動，以及連續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率的累積效應(yīng)，集中體現(xiàn)在了1月份銀行間市場的流動性緊張之上；另一方面，要加強(qiáng)流動性管理、控制通脹，就需要抑制信貸的過快增長，需要加大資金的回籠力度。
　　或許正如大成基金所言，在目前流通速度明顯低于歷史水平的情況下，沒有人知道多少的貨幣信貸才是合理的，政策只能試錯，除了利率水平和銀行頭寸等指標(biāo)外，最關(guān)鍵還是通脹變化。試錯就意味著如果央行觀察到真的過緊，就會適度放松，如此循環(huán)。相信春節(jié)后流動性異常緊張的局面可能會有所緩解，但資金偏緊的局面可能長期存在。(經(jīng)濟(jì)參考報)