過(guò)去兩年“適度寬松”貨幣政策，實(shí)質(zhì)卻是“極度寬松”。由此誘發(fā)十二五開局的諸多難題。管住貨幣，控制通貨膨脹，是2011年貨幣政策基本取向。央行將其定義為“穩(wěn)健”貨幣政策。但定性“修辭”變化，常常掩蓋定量的確切含義。不管如何，過(guò)去寬松時(shí)代已經(jīng)不再了。
我們將其定義為“貨幣新政”。
但，政策慣性將衍生許多新的難題。小企業(yè)本未受寬松政策恩澤，今又先遭貨幣緊縮之苦，何其難？如何不被誤傷？由于受制美元本位，國(guó)內(nèi)貨幣政策多受外部掣肘，兩年前，人民幣開啟國(guó)際化征程。如何完善細(xì)節(jié)，正待討論。而如今，改換貨幣新思維，新目標(biāo)和新工具又如何合理運(yùn)用呢？
兩會(huì)伊始，人大代表各有建言，多有智慧火花。
國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)8%，居民消費(fèi)價(jià)格總水平控制在(CPI) 4%左右，廣義貨幣增長(zhǎng)目標(biāo)定為16%，那么當(dāng)前的貨幣政策到底是“穩(wěn)健”還是“緊縮”？
3月7日，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、原人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈在北京梅地亞中心召開新聞發(fā)布會(huì)，詳解2011年貨幣政策的諸多難題。
在吳曉靈看來(lái)，若從宏觀經(jīng)濟(jì)需求出發(fā)，16%的M2目標(biāo)是穩(wěn)健的；且盡管央行目前并未設(shè)立具體的信貸增長(zhǎng)目標(biāo)，但在穩(wěn)健政策之下，信貸從緊可預(yù)期。“今年我們的信貸底限是不要超過(guò)7.5萬(wàn)億，相對(duì)應(yīng)的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為8%，應(yīng)該問(wèn)題不大。”
對(duì)于2011年何為最優(yōu)貨幣政策組合拳，吳曉靈表示，未來(lái)存款準(zhǔn)備金率仍然存在上調(diào)空間，在目前背景下，“多用存款準(zhǔn)備金工具是可以的。但不意味著不用利率工具。”
吳曉靈認(rèn)為，央行近來(lái)推出“社會(huì)融資規(guī)模”是作為監(jiān)測(cè)目標(biāo)，而非調(diào)控目標(biāo)。因此，M2作為貨幣政策的中介目標(biāo)，是不會(huì)被社會(huì)融資規(guī)模取代的。
存款準(zhǔn)備金仍有上調(diào)空間
3月5日，政府工作報(bào)告給定的全年物價(jià)控制目標(biāo)為4%，相較于前幾年3%的容忍度有所提高，提高的背后則是愈演愈烈的通脹局面。
2011年1月，CPI已高達(dá)4.9%，面對(duì)持續(xù)十幾個(gè)月的負(fù)利率狀況，吳曉靈表示，“用利率工具抑制通脹是國(guó)際通行做法，在抑制通脹過(guò)程中，要克服負(fù)利率狀況，尤其是貸款負(fù)利率。”
在吳曉靈看來(lái)，資金是重要要素，如果資金的價(jià)格長(zhǎng)期是負(fù)利率，就會(huì)降低配置的效率，而資金價(jià)格的體現(xiàn)最主要還是貸款利率，故而要解決負(fù)利率問(wèn)題，首先要解決貸款利率的問(wèn)題。
2010年10月以來(lái)，經(jīng)過(guò)幾次利率調(diào)整，目前貸款基準(zhǔn)利率為6.06%，而1月份PPI增幅已高達(dá)9.68%(去年12月份為9.6%)，基準(zhǔn)利率和物價(jià)指數(shù)相比是負(fù)利率。
目前的貸款利率政策是“控制下限，不是上限”，因此，在吳曉靈看來(lái)，即便央行不調(diào)整基準(zhǔn)利率，但如果可以很好的管理銀行間流動(dòng)性，在銀行資金不足的情況下，貸款利率就會(huì)上升，使商業(yè)銀行目前的議價(jià)能力得以提高。對(duì)于社會(huì)普遍關(guān)心的存款負(fù)利率狀況，吳曉靈此前曾提出過(guò)，在通脹嚴(yán)重情況下，應(yīng)該推出定額保值儲(chǔ)蓄。
不過(guò)，她坦言上述意見(jiàn)可能會(huì)產(chǎn)生爭(zhēng)議，全面的保值儲(chǔ)蓄確實(shí)不太可能。“國(guó)有銀行經(jīng)過(guò)股份制改造后，讓股東來(lái)承擔(dān)利息補(bǔ)貼是不可能的。但是對(duì)于低收入人群、小額存款所有者，如果國(guó)家能給一點(diǎn)補(bǔ)償，則是可行的。”
對(duì)于到底是多采用存款準(zhǔn)備金率還是利率工具的爭(zhēng)議，吳曉靈堅(jiān)持此前的判斷，即當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體的全球化已使得央行在貨幣主動(dòng)性上受到制約。因此，如果用存款準(zhǔn)備金率回收流動(dòng)性，同樣可以逼高市場(chǎng)利率，達(dá)到加息的作用。
“所以當(dāng)前多用存款準(zhǔn)備金工具是可以的，但不意味著不用利率工具。”吳曉靈強(qiáng)調(diào)。
不過(guò)，經(jīng)過(guò)多次密集上調(diào)之后，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)19.5%，對(duì)此，吳曉靈表示，目前仍有進(jìn)一步上調(diào)空間，“吸收100元(存款)，還有80元，還未到極限。”
而針對(duì)匯率和通脹的關(guān)系，吳曉靈援引央行副行長(zhǎng)易綱觀點(diǎn)，表示治理中國(guó)通脹問(wèn)題需要中藥療法，“要有10味藥，不是一服藥能解決的，增加匯率彈性是選項(xiàng)之一，最好不是單邊走勢(shì)而是雙向擺動(dòng)，這才有利于市場(chǎng)產(chǎn)生理性預(yù)期。”
不應(yīng)低估利率市場(chǎng)化程度
在地方政府的投資沖動(dòng)下，央行能否在今年16%的廣義貨幣供應(yīng)量目標(biāo)下抵擋住壓力？吳曉靈表示，如果中央銀行可以比較好地控制銀行間流動(dòng)性和貸款能力，且能夠?qū)σ呀?jīng)鋪開的建設(shè)做到有保有壓，那么中央銀行要實(shí)現(xiàn)M2目標(biāo)就不難。
但是，她也承認(rèn)，這兩個(gè)方面實(shí)現(xiàn)起來(lái)不容易，特別是，現(xiàn)在已經(jīng)鋪開的基礎(chǔ)建設(shè)規(guī)模相當(dāng)大，完成后續(xù)的規(guī)模也相當(dāng)大。70%都是中長(zhǎng)期貸款，銀行貸款遇到兩難，繼續(xù)貸，那么通脹壓力大；如果不貸款，那么有些項(xiàng)目就停擺。
控制M2的難點(diǎn)，一點(diǎn)在中央銀行是否有效控制市場(chǎng)流動(dòng)性，第二是社會(huì)上能否對(duì)現(xiàn)有基建規(guī)模真正做到有保有壓。
對(duì)于“兩會(huì)”期間熱議的利率市場(chǎng)化，吳曉靈認(rèn)為，外界對(duì)于當(dāng)前利率市場(chǎng)化的程度有所低估，利率沒(méi)有市場(chǎng)化集中在三個(gè)方面：第一，存貸款利差，目前采用的是“貸款利率管下限，存款利率管上限”的政策；第二，對(duì)農(nóng)信社有最高貸款利率2.3倍的限制；第三，企業(yè)發(fā)行債券時(shí)，有定期存款40%的限制。
對(duì)于上述第三點(diǎn)，金融市場(chǎng)已經(jīng)通過(guò)其他工具規(guī)避了這一限制；第二點(diǎn)則尚未形成共識(shí)，而對(duì)于存貸款利差不能放開，最主要在于中央銀行擔(dān)心銀行還沒(méi)有經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)，治理結(jié)構(gòu)不完善。“一旦放開利差，央行擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)削弱銀行的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。”
但是，利差是否阻擋利率市場(chǎng)化機(jī)制的主要因素？吳曉靈認(rèn)為，貸款利率對(duì)社會(huì)資源配置是最重要的，當(dāng)貸款利率放開后，即使銀行有下限控制，也難以阻擋銀行按照市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、資金供需進(jìn)行定價(jià)。
國(guó)外部分中央銀行調(diào)整的是政策目標(biāo)利率，比如美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)買進(jìn)政府債券，或吐出政府債券來(lái)影響利率水平；而中國(guó)央行則主要通過(guò)買賣央票、提高存款準(zhǔn)備金率，因而影響銀行間的頭寸。
“此舉對(duì)銀行市場(chǎng)間利率、客戶利率都會(huì)產(chǎn)生影響，因而，當(dāng)前中國(guó)利率市場(chǎng)化有障礙，但利率市場(chǎng)化程度被誤解偏低，在當(dāng)前利率市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，我們還可以做更多的事情。”吳曉靈補(bǔ)充道。
針對(duì)人民幣國(guó)際化議題，吳曉靈對(duì)于香港推行人民幣計(jì)價(jià)的股票和債券持積極態(tài)度，“人民幣對(duì)于香港，就是一個(gè)類似美元、港幣的一種貨幣，放開人民幣作為一種與美元同級(jí)的貨幣，這就打開了離岸人民幣中心的口子。”
我們將其定義為“貨幣新政”。
但，政策慣性將衍生許多新的難題。小企業(yè)本未受寬松政策恩澤，今又先遭貨幣緊縮之苦，何其難？如何不被誤傷？由于受制美元本位，國(guó)內(nèi)貨幣政策多受外部掣肘，兩年前，人民幣開啟國(guó)際化征程。如何完善細(xì)節(jié)，正待討論。而如今，改換貨幣新思維，新目標(biāo)和新工具又如何合理運(yùn)用呢？
兩會(huì)伊始，人大代表各有建言，多有智慧火花。
國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)8%，居民消費(fèi)價(jià)格總水平控制在(CPI) 4%左右，廣義貨幣增長(zhǎng)目標(biāo)定為16%，那么當(dāng)前的貨幣政策到底是“穩(wěn)健”還是“緊縮”？
3月7日，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、原人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈在北京梅地亞中心召開新聞發(fā)布會(huì)，詳解2011年貨幣政策的諸多難題。
在吳曉靈看來(lái)，若從宏觀經(jīng)濟(jì)需求出發(fā)，16%的M2目標(biāo)是穩(wěn)健的；且盡管央行目前并未設(shè)立具體的信貸增長(zhǎng)目標(biāo)，但在穩(wěn)健政策之下，信貸從緊可預(yù)期。“今年我們的信貸底限是不要超過(guò)7.5萬(wàn)億，相對(duì)應(yīng)的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為8%，應(yīng)該問(wèn)題不大。”
對(duì)于2011年何為最優(yōu)貨幣政策組合拳，吳曉靈表示，未來(lái)存款準(zhǔn)備金率仍然存在上調(diào)空間，在目前背景下，“多用存款準(zhǔn)備金工具是可以的。但不意味著不用利率工具。”
吳曉靈認(rèn)為，央行近來(lái)推出“社會(huì)融資規(guī)模”是作為監(jiān)測(cè)目標(biāo)，而非調(diào)控目標(biāo)。因此，M2作為貨幣政策的中介目標(biāo)，是不會(huì)被社會(huì)融資規(guī)模取代的。
存款準(zhǔn)備金仍有上調(diào)空間
3月5日，政府工作報(bào)告給定的全年物價(jià)控制目標(biāo)為4%，相較于前幾年3%的容忍度有所提高，提高的背后則是愈演愈烈的通脹局面。
2011年1月，CPI已高達(dá)4.9%，面對(duì)持續(xù)十幾個(gè)月的負(fù)利率狀況，吳曉靈表示，“用利率工具抑制通脹是國(guó)際通行做法，在抑制通脹過(guò)程中，要克服負(fù)利率狀況，尤其是貸款負(fù)利率。”
在吳曉靈看來(lái)，資金是重要要素，如果資金的價(jià)格長(zhǎng)期是負(fù)利率，就會(huì)降低配置的效率，而資金價(jià)格的體現(xiàn)最主要還是貸款利率，故而要解決負(fù)利率問(wèn)題，首先要解決貸款利率的問(wèn)題。
2010年10月以來(lái)，經(jīng)過(guò)幾次利率調(diào)整，目前貸款基準(zhǔn)利率為6.06%，而1月份PPI增幅已高達(dá)9.68%(去年12月份為9.6%)，基準(zhǔn)利率和物價(jià)指數(shù)相比是負(fù)利率。
目前的貸款利率政策是“控制下限，不是上限”，因此，在吳曉靈看來(lái)，即便央行不調(diào)整基準(zhǔn)利率，但如果可以很好的管理銀行間流動(dòng)性，在銀行資金不足的情況下，貸款利率就會(huì)上升，使商業(yè)銀行目前的議價(jià)能力得以提高。對(duì)于社會(huì)普遍關(guān)心的存款負(fù)利率狀況，吳曉靈此前曾提出過(guò)，在通脹嚴(yán)重情況下，應(yīng)該推出定額保值儲(chǔ)蓄。
不過(guò)，她坦言上述意見(jiàn)可能會(huì)產(chǎn)生爭(zhēng)議，全面的保值儲(chǔ)蓄確實(shí)不太可能。“國(guó)有銀行經(jīng)過(guò)股份制改造后，讓股東來(lái)承擔(dān)利息補(bǔ)貼是不可能的。但是對(duì)于低收入人群、小額存款所有者，如果國(guó)家能給一點(diǎn)補(bǔ)償，則是可行的。”
對(duì)于到底是多采用存款準(zhǔn)備金率還是利率工具的爭(zhēng)議，吳曉靈堅(jiān)持此前的判斷，即當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體的全球化已使得央行在貨幣主動(dòng)性上受到制約。因此，如果用存款準(zhǔn)備金率回收流動(dòng)性，同樣可以逼高市場(chǎng)利率，達(dá)到加息的作用。
“所以當(dāng)前多用存款準(zhǔn)備金工具是可以的，但不意味著不用利率工具。”吳曉靈強(qiáng)調(diào)。
不過(guò)，經(jīng)過(guò)多次密集上調(diào)之后，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)19.5%，對(duì)此，吳曉靈表示，目前仍有進(jìn)一步上調(diào)空間，“吸收100元(存款)，還有80元，還未到極限。”
而針對(duì)匯率和通脹的關(guān)系，吳曉靈援引央行副行長(zhǎng)易綱觀點(diǎn)，表示治理中國(guó)通脹問(wèn)題需要中藥療法，“要有10味藥，不是一服藥能解決的，增加匯率彈性是選項(xiàng)之一，最好不是單邊走勢(shì)而是雙向擺動(dòng)，這才有利于市場(chǎng)產(chǎn)生理性預(yù)期。”
不應(yīng)低估利率市場(chǎng)化程度
在地方政府的投資沖動(dòng)下，央行能否在今年16%的廣義貨幣供應(yīng)量目標(biāo)下抵擋住壓力？吳曉靈表示，如果中央銀行可以比較好地控制銀行間流動(dòng)性和貸款能力，且能夠?qū)σ呀?jīng)鋪開的建設(shè)做到有保有壓，那么中央銀行要實(shí)現(xiàn)M2目標(biāo)就不難。
但是，她也承認(rèn)，這兩個(gè)方面實(shí)現(xiàn)起來(lái)不容易，特別是，現(xiàn)在已經(jīng)鋪開的基礎(chǔ)建設(shè)規(guī)模相當(dāng)大，完成后續(xù)的規(guī)模也相當(dāng)大。70%都是中長(zhǎng)期貸款，銀行貸款遇到兩難，繼續(xù)貸，那么通脹壓力大；如果不貸款，那么有些項(xiàng)目就停擺。
控制M2的難點(diǎn)，一點(diǎn)在中央銀行是否有效控制市場(chǎng)流動(dòng)性，第二是社會(huì)上能否對(duì)現(xiàn)有基建規(guī)模真正做到有保有壓。
對(duì)于“兩會(huì)”期間熱議的利率市場(chǎng)化，吳曉靈認(rèn)為，外界對(duì)于當(dāng)前利率市場(chǎng)化的程度有所低估，利率沒(méi)有市場(chǎng)化集中在三個(gè)方面：第一，存貸款利差，目前采用的是“貸款利率管下限，存款利率管上限”的政策；第二，對(duì)農(nóng)信社有最高貸款利率2.3倍的限制；第三，企業(yè)發(fā)行債券時(shí)，有定期存款40%的限制。
對(duì)于上述第三點(diǎn)，金融市場(chǎng)已經(jīng)通過(guò)其他工具規(guī)避了這一限制；第二點(diǎn)則尚未形成共識(shí)，而對(duì)于存貸款利差不能放開，最主要在于中央銀行擔(dān)心銀行還沒(méi)有經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)，治理結(jié)構(gòu)不完善。“一旦放開利差，央行擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)削弱銀行的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。”
但是，利差是否阻擋利率市場(chǎng)化機(jī)制的主要因素？吳曉靈認(rèn)為，貸款利率對(duì)社會(huì)資源配置是最重要的，當(dāng)貸款利率放開后，即使銀行有下限控制，也難以阻擋銀行按照市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、資金供需進(jìn)行定價(jià)。
國(guó)外部分中央銀行調(diào)整的是政策目標(biāo)利率，比如美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)買進(jìn)政府債券，或吐出政府債券來(lái)影響利率水平；而中國(guó)央行則主要通過(guò)買賣央票、提高存款準(zhǔn)備金率，因而影響銀行間的頭寸。
“此舉對(duì)銀行市場(chǎng)間利率、客戶利率都會(huì)產(chǎn)生影響，因而，當(dāng)前中國(guó)利率市場(chǎng)化有障礙，但利率市場(chǎng)化程度被誤解偏低，在當(dāng)前利率市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，我們還可以做更多的事情。”吳曉靈補(bǔ)充道。
針對(duì)人民幣國(guó)際化議題，吳曉靈對(duì)于香港推行人民幣計(jì)價(jià)的股票和債券持積極態(tài)度，“人民幣對(duì)于香港，就是一個(gè)類似美元、港幣的一種貨幣，放開人民幣作為一種與美元同級(jí)的貨幣，這就打開了離岸人民幣中心的口子。”
