招商銀行3月30日發(fā)布季度展望報(bào)告表示，將于二季度開展的人民幣期權(quán)，在初期可能會面臨企業(yè)接受度、避險(xiǎn)作用有限等問題；該行并維持全年人民幣升值將超過5%的判斷。
　　招商銀行分析師劉東亮在報(bào)告中寫到，相較于人民幣宏觀領(lǐng)域的波瀾不驚，微觀領(lǐng)域的政策變化更值得關(guān)注，將于二季度開展的人民幣期權(quán)，對于中國外匯市場和衍生品市場發(fā)展而言，是一個具有里程碑意義的事件，中長期前景十分看好；但是鑒于中國外匯市場的發(fā)展程度和現(xiàn)狀而言，此項(xiàng)業(yè)務(wù)在初期也許會叫好不叫座，甚至在一定程度上遇冷。
　　推出人民幣期權(quán)，顯然是為了給外貿(mào)企業(yè)在匯率避險(xiǎn)方面提供更多的選擇，但任何一個市場的成熟都不是一蹴而就的。劉東亮表示，此項(xiàng)業(yè)務(wù)在開展初期將面臨幾個比較突出的障礙。
　　報(bào)告認(rèn)為，盡管期權(quán)在國際上已經(jīng)是一個相對成熟的產(chǎn)品，但在國內(nèi)還屬于新興業(yè)務(wù)，多數(shù)企業(yè)對期權(quán)了解有限，認(rèn)知度和接受度都較低。
　　期權(quán)屬于衍生品，風(fēng)險(xiǎn)較傳統(tǒng)產(chǎn)品相對較大；衍生品的定價(jià)機(jī)制相對復(fù)雜，外匯期權(quán)價(jià)格的波動并非線性變化，其價(jià)格受到波動率、時間價(jià)值等多項(xiàng)因素的影響。
　　此外，問題還在于，與傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期、掉期業(yè)務(wù)相比，外匯期權(quán)對企業(yè)的資金占用也有區(qū)別，遠(yuǎn)期的保證金名義上仍歸企業(yè)所有，而外匯期權(quán)所付的期權(quán)費(fèi)，是企業(yè)必須先行支付的一筆費(fèi)用，很多企業(yè)可能會認(rèn)為，還沒有看到效果，就先付一筆費(fèi)用，很難接受。因此，外匯期權(quán)開展初期，企業(yè)的接受度將比較有限，市場對此應(yīng)做好心理準(zhǔn)備。
　　對于銀行層面來說，銀行間市場報(bào)價(jià)可能較差。盡管期權(quán)的定價(jià)模型在國際上已經(jīng)較為成熟，但由于人民幣期權(quán)業(yè)務(wù)在國內(nèi)剛剛起步，沒有任何歷史價(jià)格可以參考，而境內(nèi)外人民幣匯率的波動率，因大量人為因素的存在，實(shí)際上參照意義也有限，因此各家銀行如何對期權(quán)定價(jià)是一個棘手的問題。
　　報(bào)告指出，最有可能的情況是，為了避免虧損，各家銀行會采取試水方式，逐步摸索，報(bào)價(jià)在初期會大幅拉寬，相當(dāng)于拉大匯率點(diǎn)差，在此基礎(chǔ)上給客戶的報(bào)價(jià)可能就更差，交易成本較大，進(jìn)而壓低成交量，并導(dǎo)致該產(chǎn)品在銀行間市場的流動性也會較差。
　　這一問題較難化解，一個可以考慮的方法是參照香港的離岸人民幣(CNH)市場，該市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較內(nèi)地完善，參與者也多是國際大型金融機(jī)構(gòu)，定價(jià)模型與報(bào)價(jià)較為成熟，但問題是內(nèi)地與香港畢竟是兩個市場，兩地的人民幣利率、匯率已經(jīng)形成事實(shí)上的雙軌制，參照CNH模式是否能有效引導(dǎo)內(nèi)地市場發(fā)展，仍有很多問題需要探討。
　　劉東亮還指出，人民幣匯率的波動模式?jīng)Q定了期權(quán)的避險(xiǎn)作用有限。期權(quán)是可以進(jìn)行雙向操作的產(chǎn)品，可以看漲也可以看跌，這就要求人民幣匯率只有實(shí)現(xiàn)雙向波動，才能吸引較多客戶進(jìn)入期權(quán)市場。
　　而目前人民幣盡管存在雙向波動，但波幅很有限，幾乎等同于單邊升值，必然導(dǎo)致客戶一邊倒地買入人民幣看漲期權(quán)，這勢必會加大銀行的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致銀行對客戶的報(bào)價(jià)變差。而且，人民幣單邊升值的話，企業(yè)可能會更傾向于選擇遠(yuǎn)期來進(jìn)行避險(xiǎn)，因?yàn)閱芜吺袌鼋档土似跈?quán)雙向操作的避險(xiǎn)意義。
　　解決這一問題，則需匯率主管部門適度放開人民幣匯率的波動區(qū)間，減少人為因素的影響，使人民幣匯率波動模式與國際市場接軌，真正做到有漲有跌，雙向波動，反擊市場對人民幣單邊升值的押注行為，則屆時期權(quán)的吸引力將呈幾何級數(shù)上升，而只有充滿多空兩方的市場，才是一個成熟有活力的市場。
　　招行仍維持全年人民幣升值將超過5%的判斷。報(bào)告指出，在中東北非變局及日本災(zāi)害之后，鑒于外部經(jīng)濟(jì)和金融市場的不確定性，中國貨幣當(dāng)局暫時采取了防守策略，放緩了人民幣的波動，但人民幣升值的趨勢不會改變，隨著外部形勢的逐步緩和，升值速度可能會有所加快。