那么，在外部供給集中和國內(nèi)儲備調(diào)控下，國內(nèi)豆類油脂將何去何從呢？

季節(jié)性供給集中，市場進(jìn)入去庫存階段。4月美國農(nóng)業(yè)部報告上調(diào)了全球大豆產(chǎn)量257萬噸，庫存消費(fèi)比上調(diào)至17.2%。馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量連續(xù)3個月增加，3月份庫存較1月份增加19萬噸，季節(jié)性產(chǎn)量增加表現(xiàn)凸顯。由此可見無論是大豆還是棕櫚油，季節(jié)性的供給集中階段，使得市場進(jìn)入庫存消化階段。

儲備調(diào)控力度短期壓制市場人氣，但成本平臺提升起支撐作用。為了防通脹，穩(wěn)定物價水平，中國自去年10月份開始，一直延續(xù)儲備釋放，但大豆拍賣和國儲菜油)拍賣的結(jié)果迥然不同。截至2011年4月13日，國儲和黑龍江地儲共分23次拍賣55萬噸大豆，成交率41%，成交均價3800元/噸(同期黑龍江新豆價在3880元-3900元/噸)；菜油分11次拍賣128.42萬噸，成交了87.37%，成交均價在9395.4元/噸(同期四級菜油價格在9800元-10500元/噸)?？梢?，大豆和菜油拍賣價格與當(dāng)期現(xiàn)貨價格差異，是造成兩者成交水平不一致主因。

最近傳聞國儲釋放300萬噸儲備大豆，占中國全年大豆消耗量4.76%。據(jù)中國儲備情況和時間推算，本次帶有明顯陳豆出庫性質(zhì)。在南方油廠虧損幅度在400元/噸背景下，只有本輪拍賣價格真如市場傳聞達(dá)3500元/噸，才能讓油廠保本壓榨。

需警惕的問題是，隨著300萬噸儲備大豆釋放，國儲庫存下降，在最近兩個年度收儲大豆價格分別上移至3800元/噸以上，后期無論是從量還是價格優(yōu)勢上，儲備調(diào)控力度將被削弱。

油籽油料成本上移，支撐性后期會逐步體現(xiàn)。根據(jù)我們連續(xù)跟蹤進(jìn)口美洲大豆，從2010年10月份迄今，進(jìn)口成本已從前期3200元-4000元/噸，提升至4000元-4700元/噸，漲幅在700元-800元/噸。國內(nèi)新油菜籽，農(nóng)戶的普遍心理預(yù)期為2.5元/斤，較上年1.95元/斤收購價格，呈上移態(tài)勢。

下游剛性需求和盈利周期，有助后期價格傳導(dǎo)。中國逐年提高增加的油料進(jìn)口數(shù)量，除了人口、消費(fèi)和城鎮(zhèn)化增加的油脂消費(fèi)剛性，還有一個重要的背景是中國對動物蛋白消費(fèi)增加折射到植物蛋白領(lǐng)域。從2010年度7月份開始，中國豬糧比連續(xù)維持在5.5:1的安全范圍，養(yǎng)殖業(yè)利潤延續(xù)，將有助于上游成本增加的下游傳導(dǎo)。

全球油脂油料周期性庫存消費(fèi)比下降，2011年度夏秋之際仍具反彈動能。今年外部宏觀環(huán)境帶有明顯的不確定性，資本將著重評估不同投資領(lǐng)域的投資的風(fēng)險收益比。低庫存和消費(fèi)高增速背景下，2011年第二和第三季度，市場側(cè)重點(diǎn)將集中到剛性需求和夏秋北半球天氣領(lǐng)域，一旦終端消費(fèi)啟動，若疊加北美天氣升水，在春秋時節(jié)交替時刻，低庫存將助燃豆類油脂的年度反彈幅度。本次拋儲影響時效預(yù)計在1至2個月。

若第二、三季度美豆維持在1350美分-1500美分區(qū)間偏強(qiáng)震蕩，隨著國內(nèi)消費(fèi)啟動，庫存逐漸下降，上游遠(yuǎn)期成本支撐，筆者預(yù)計豆類油脂總體會延續(xù)慢牛攀升格局。