CME在石油和白銀處于高位期間提高保證金水平，是否在警示商品期貨市場風(fēng)險？投資者能否將其理解為大宗商品回調(diào)的信號？

我們認為，2011年前四個月里國際大宗商品運行于2008年以來的高位，風(fēng)險已逐步積累。接下來，商品將于2011年5月至3季度末進入回調(diào)，4季度至2012年一季度有望企穩(wěn)或重新進入溫和上升階段，2013至2015年隨著世界經(jīng)濟復(fù)蘇而進入新一輪上升通道。這是因為：

首先，本輪(2010年7月至2011年4月)國際大宗商品上漲，主要是歐、美、日等發(fā)達國家實行“量化寬松”流動性泛濫、新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長迅速需求旺盛、世界經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期、全球性自然災(zāi)害影響農(nóng)作物主產(chǎn)國生產(chǎn)、美元貶值，以及投機資本炒作等因素綜合推高大宗商品價格的上漲。并不是如2007-2008年世界經(jīng)濟強勁增長引起的需求急劇增加造成的。當前世界經(jīng)濟還處在2008年危機的復(fù)蘇期，國際金融危機影響尚未根本消除，全球經(jīng)濟下行風(fēng)險仍然存在。因此，世界經(jīng)濟的大環(huán)境還不足以維持商品市場持續(xù)走牛。

其次，各國為擺脫金融危機實行的一系列刺激經(jīng)濟政策將在2011年下半年逐步退出。刺激經(jīng)濟政策引起的高通脹，抑制了經(jīng)濟進一步增長的步伐。歐洲央行加息預(yù)期強烈；美國第二輪量化寬松政策6月底到期，料將不會實行新的量化寬松政策；新興市場國家中國、印度、澳大利亞紛紛采取加息政策，來調(diào)控通貨膨脹；俄羅斯、巴西、南非也將會采取緊縮政策來應(yīng)對高企的物價。

再次，美元指數(shù)已回落至2008年金融危機70.68低點附近，如果美元指數(shù)持續(xù)下跌，將會損害美元本位幣經(jīng)濟戰(zhàn)略地位。隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇的鞏固，6月底量化寬松結(jié)束，美元在下半年必將有一波反彈，到時以美元計價的大宗商品將會迎來下跌。

此外，從經(jīng)濟周期角度看，2008年下半年-2009年屬于蕭條期，假設(shè)2010-2012年屬于復(fù)蘇期，目前的世界經(jīng)濟狀況還不足以支撐大宗商品進入超級牛市，本輪大宗商品價格的上漲，是流動性泛濫和投機過度造成的，有泡沫成分在里面。隨著這些因素的消失，大宗商品必將回歸市場的供需決定其價格的走向。商品CRB指數(shù)處在歷史最高位上，大宗商品的上漲不可能無休止地延續(xù)下去，泡沫破滅只是時間問題。

回顧最近一輪商品牛市(2001-2008年)，2001年-2004年屬于“周期性牛市”的性質(zhì)，商品是用來配置對沖匯兌風(fēng)險的工具。2004-2005年，全球經(jīng)濟集體進入景氣周期，國際資本開始關(guān)注商品低庫存水平下的動態(tài)供需失衡狀況。2006年初，國際商品市場隨即呈現(xiàn)出明顯的“超級牛市”特征，投機基金尋求商品的新定價標準，大宗商品在金屬屬性層面的價值張力(專欄)得以充分展現(xiàn)，“超級牛市”逐步向縱深發(fā)展。

最后，新興市場需求預(yù)期過高使大宗商品價格上漲，導(dǎo)致惡性通貨膨脹，會阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐，進而抑制商品需求。而最近的狀況卻是，最具有代表性的大宗商品石油和銅都出現(xiàn)供大于求的現(xiàn)象。