對于中國大宗商品市場而言，人民幣加快升值趨勢，將是今后一段時期的重大影響因素。為此，需要有關(guān)方面與投資者，予以充分關(guān)注。

多重因素加快人民幣升值步伐

今年以來，人民幣升值步伐明顯加快。預計今后一、兩年內(nèi)，人民幣兌換美元匯率6:1已無懸念，甚至還有可能見到更高的水平。未來人民幣所以呈現(xiàn)加快升值局面，主要受到以下三大因素推動。

一是美元長期貶值趨勢。由于經(jīng)濟衰退，以及多年來實施擴張財政政策，美國欠下了天文數(shù)字公共債務(wù)，目前總規(guī)模超出14萬億美元，占GDP比例達到72%。據(jù)美國國家財政責任和改革委員會的計算，若不采取有效措施，美國債務(wù)占GDP比重到2020年將達到85%左右。另據(jù)有關(guān)資料，美國經(jīng)濟總額是15萬億美元，包括政府債務(wù)和企業(yè)債務(wù)的總債務(wù)則達到了52萬億美元。

規(guī)模如此巨大的債務(wù)總量，使得美國政府無法通過正常途徑償還。與此同時，美國政府還連年巨額財政赤字不斷。預計2011年美國預算赤字將增至1.5萬億美元至1.65萬億美元，相當于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的10%左右。正是這些巨額債務(wù)與財政赤字，導致美聯(lián)儲長期大量超發(fā)貨幣，構(gòu)成了美元長期走軟的經(jīng)濟基礎(chǔ)。

為了刺激出口，保障經(jīng)濟復蘇與就業(yè)，解決這些最緊迫問題，以及變相賴債，美國政府都樂見美元貶值。這將是一個長期方針。因此，直到今天美聯(lián)儲依然維持接近于零的利率水平，繼續(xù)實施數(shù)量寬松貨幣政策。當然，這種貶值，將在美聯(lián)儲掌控范圍內(nèi)進行，把握其貶值節(jié)奏，決不會任由美元一瀉千里，出現(xiàn)崩盤。

目前美元指數(shù)仍處于80關(guān)口下方。今后一、兩年內(nèi)還有可能跌破60。為此，世界銀行近期發(fā)布報告預計，2025年一個全新的圍繞美元、歐元和人民幣的“多幣種”國際貨幣體系將逐漸浮出水面，使當前美元作為世界主要儲備貨幣的地位逐漸消失。美元持續(xù)性貶值，以及人民幣逐步成為世界重要儲備貨幣之一，將會從兩個方面推動人民幣升值。

除了美元因為債臺高筑與巨額財政赤字而貶值外，日元、歐元前景也不樂觀。據(jù)有關(guān)資料，到今年3月末，日本國家債務(wù)余額924萬億日元(包括國債、借債和短期政府債券)，人均負債超過700萬日元。隨著災后重建的逐步展開，日本的國家債務(wù)還會大量增加。歐元區(qū)一些國家更是遭遇破產(chǎn)、被救、債務(wù)重組援困境，對于歐元匯率產(chǎn)生了重大沖擊。因此，今后的長期趨勢是上述貨幣的輪番景象貶值，進而引發(fā)人民幣的相對升值。

過去我們在某種程度上將人民幣匯率與美元掛鉤，因此人民幣升值較為平緩，甚至對有些貨幣匯率還有貶值?，F(xiàn)在看來，這種策略難以為繼。不僅國際壓力越來越大，而且我們自身也付出了極大代價。主要是必須在外匯市場上不斷大量收購持續(xù)貶值，利息較低的美元；另一方面，又要賣出具有很大升值潛力的人民幣，并且支付較高利息。這實際上是嚴重的金融財產(chǎn)損失，孕育著極大市場風險。

隨著央行連續(xù)加息，以及今后還要多次加息，其操作成本會越來越高，負擔越來越重。而且在美聯(lián)儲大量注入流動性的前提下，我們這種操作遠遠看不到“盡頭”。為此，今后在聯(lián)系匯率上勢必逐步松動，進而解除人民幣升值，尤其是對一籃子貨幣升值羈絆。

二是外匯儲備規(guī)模太大。如上所述，為了抑制人民幣升值，一段時期以來，我們在外匯市場上用大量人民幣收購美元、日元、歐元等貨幣。其結(jié)果是外匯儲備越來越多，由2萬多億美元到突破3萬億規(guī)模，只有1年多的時間，其規(guī)模太大，增長速度太快，遠遠超出了實際需要。

如此之多外匯儲備，尤其是美元儲備，在國際市場大宗商品價格持續(xù)飆升的情況下，導致了實際購買力，即實際幣值的大幅縮水，使得中國外匯儲備遭遇了巨大損失，遠遠超出了賬面收益。比如，現(xiàn)在3萬億美元的外匯儲備，按照市價(2011年1季度進口平均價格，下同)計算，能夠在國際市場購買43.5億噸石油，能夠購買191億噸鐵礦石，能夠購買3.2億噸精銅。而在7年前的2004年12月份，同等數(shù)量的石油、鐵礦石和精銅，僅需1.34萬億、1.15萬億和0.99萬億美元就能夠買到。

這就是說，就上述3種大宗商品而言，其中近2萬億美元儲備等于虛增。或者說，10年之間，即使加上賬面收益，我們的外匯儲備的實際幣值(大宗商品購買力)，還是貶值了3成以上。受到今后美元幣值繼續(xù)貶值趨勢影響，現(xiàn)有的外匯儲備實際幣值(大宗商品購買力)還將進一步縮水。

外匯儲備的持續(xù)增多，也就意味著央行發(fā)放人民幣外匯占款的不斷增多。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，外匯占款規(guī)模已經(jīng)從2002年底的2.3萬億元增加到2010年底的22.58萬億元。今年1季度，中國外匯占款再創(chuàng)新高。雖然4月份新增外匯占款數(shù)據(jù)為3107.18億元，環(huán)比降約24%，但比較2010年新增外匯占款月均為2720億元左右，仍處于高位運行態(tài)勢。

大量新增外匯占款，勢必導致國內(nèi)流動性投放過多，加大了通貨膨脹貨幣基礎(chǔ)；同時也要求央行不斷提高存款準備金率，現(xiàn)在已經(jīng)達到21%。如此巨量資金被凍結(jié)不能使用，加大了央行支付利息負擔。如果今后繼續(xù)多次加息，這種負擔將會越發(fā)沉重。有觀點認為，對沖外匯占款的巨大成本，正在浮出水面。2003年至2010年底央行對沖外匯占款的成本(包括央行發(fā)行央票的利息支出，以及2003年至今央行上調(diào)存款準備金率發(fā)生的利息支出等。)，累計規(guī)模為10830.6億元。