對(duì)于中國(guó)大宗商品市場(chǎng)而言，人民幣加快升值趨勢(shì)，將是今后一段時(shí)期的重大影響因素。為此，需要有關(guān)方面與投資者，予以充分關(guān)注。

多重因素加快人民幣升值步伐

今年以來(lái)，人民幣升值步伐明顯加快。預(yù)計(jì)今后一、兩年內(nèi)，人民幣兌換美元匯率6:1已無(wú)懸念，甚至還有可能見到更高的水平。未來(lái)人民幣所以呈現(xiàn)加快升值局面，主要受到以下三大因素推動(dòng)。

一是美元長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)。由于經(jīng)濟(jì)衰退，以及多年來(lái)實(shí)施擴(kuò)張財(cái)政政策，美國(guó)欠下了天文數(shù)字公共債務(wù)，目前總規(guī)模超出14萬(wàn)億美元，占GDP比例達(dá)到72%。據(jù)美國(guó)國(guó)家財(cái)政責(zé)任和改革委員會(huì)的計(jì)算，若不采取有效措施，美國(guó)債務(wù)占GDP比重到2020年將達(dá)到85%左右。另?yè)?jù)有關(guān)資料，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總額是15萬(wàn)億美元，包括政府債務(wù)和企業(yè)債務(wù)的總債務(wù)則達(dá)到了52萬(wàn)億美元。

規(guī)模如此巨大的債務(wù)總量，使得美國(guó)政府無(wú)法通過(guò)正常途徑償還。與此同時(shí)，美國(guó)政府還連年巨額財(cái)政赤字不斷。預(yù)計(jì)2011年美國(guó)預(yù)算赤字將增至1.5萬(wàn)億美元至1.65萬(wàn)億美元，相當(dāng)于美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的10%左右。正是這些巨額債務(wù)與財(cái)政赤字，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期大量超發(fā)貨幣，構(gòu)成了美元長(zhǎng)期走軟的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

為了刺激出口，保障經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與就業(yè)，解決這些最緊迫問題，以及變相賴債，美國(guó)政府都樂見美元貶值。這將是一個(gè)長(zhǎng)期方針。因此，直到今天美聯(lián)儲(chǔ)依然維持接近于零的利率水平，繼續(xù)實(shí)施數(shù)量寬松貨幣政策。當(dāng)然，這種貶值，將在美聯(lián)儲(chǔ)掌控范圍內(nèi)進(jìn)行，把握其貶值節(jié)奏，決不會(huì)任由美元一瀉千里，出現(xiàn)崩盤。

目前美元指數(shù)仍處于80關(guān)口下方。今后一、兩年內(nèi)還有可能跌破60。為此，世界銀行近期發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，2025年一個(gè)全新的圍繞美元、歐元和人民幣的“多幣種”國(guó)際貨幣體系將逐漸浮出水面，使當(dāng)前美元作為世界主要儲(chǔ)備貨幣的地位逐漸消失。美元持續(xù)性貶值，以及人民幣逐步成為世界重要儲(chǔ)備貨幣之一，將會(huì)從兩個(gè)方面推動(dòng)人民幣升值。

除了美元因?yàn)閭_(tái)高筑與巨額財(cái)政赤字而貶值外，日元、歐元前景也不樂觀。據(jù)有關(guān)資料，到今年3月末，日本國(guó)家債務(wù)余額924萬(wàn)億日元(包括國(guó)債、借債和短期政府債券)，人均負(fù)債超過(guò)700萬(wàn)日元。隨著災(zāi)后重建的逐步展開，日本的國(guó)家債務(wù)還會(huì)大量增加。歐元區(qū)一些國(guó)家更是遭遇破產(chǎn)、被救、債務(wù)重組援困境，對(duì)于歐元匯率產(chǎn)生了重大沖擊。因此，今后的長(zhǎng)期趨勢(shì)是上述貨幣的輪番景象貶值，進(jìn)而引發(fā)人民幣的相對(duì)升值。

過(guò)去我們?cè)谀撤N程度上將人民幣匯率與美元掛鉤，因此人民幣升值較為平緩，甚至對(duì)有些貨幣匯率還有貶值。現(xiàn)在看來(lái)，這種策略難以為繼。不僅國(guó)際壓力越來(lái)越大，而且我們自身也付出了極大代價(jià)。主要是必須在外匯市場(chǎng)上不斷大量收購(gòu)持續(xù)貶值，利息較低的美元；另一方面，又要賣出具有很大升值潛力的人民幣，并且支付較高利息。這實(shí)際上是嚴(yán)重的金融財(cái)產(chǎn)損失，孕育著極大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

隨著央行連續(xù)加息，以及今后還要多次加息，其操作成本會(huì)越來(lái)越高，負(fù)擔(dān)越來(lái)越重。而且在美聯(lián)儲(chǔ)大量注入流動(dòng)性的前提下，我們這種操作遠(yuǎn)遠(yuǎn)看不到“盡頭”。為此，今后在聯(lián)系匯率上勢(shì)必逐步松動(dòng)，進(jìn)而解除人民幣升值，尤其是對(duì)一籃子貨幣升值羈絆。

二是外匯儲(chǔ)備規(guī)模太大。如上所述，為了抑制人民幣升值，一段時(shí)期以來(lái)，我們?cè)谕鈪R市場(chǎng)上用大量人民幣收購(gòu)美元、日元、歐元等貨幣。其結(jié)果是外匯儲(chǔ)備越來(lái)越多，由2萬(wàn)多億美元到突破3萬(wàn)億規(guī)模，只有1年多的時(shí)間，其規(guī)模太大，增長(zhǎng)速度太快，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了實(shí)際需要。

如此之多外匯儲(chǔ)備，尤其是美元儲(chǔ)備，在國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格持續(xù)飆升的情況下，導(dǎo)致了實(shí)際購(gòu)買力，即實(shí)際幣值的大幅縮水，使得中國(guó)外匯儲(chǔ)備遭遇了巨大損失，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了賬面收益。比如，現(xiàn)在3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，按照市價(jià)(2011年1季度進(jìn)口平均價(jià)格，下同)計(jì)算，能夠在國(guó)際市場(chǎng)購(gòu)買43.5億噸石油，能夠購(gòu)買191億噸鐵礦石，能夠購(gòu)買3.2億噸精銅。而在7年前的2004年12月份，同等數(shù)量的石油、鐵礦石和精銅，僅需1.34萬(wàn)億、1.15萬(wàn)億和0.99萬(wàn)億美元就能夠買到。

這就是說(shuō)，就上述3種大宗商品而言，其中近2萬(wàn)億美元儲(chǔ)備等于虛增?；蛘哒f(shuō)，10年之間，即使加上賬面收益，我們的外匯儲(chǔ)備的實(shí)際幣值(大宗商品購(gòu)買力)，還是貶值了3成以上。受到今后美元幣值繼續(xù)貶值趨勢(shì)影響，現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備實(shí)際幣值(大宗商品購(gòu)買力)還將進(jìn)一步縮水。

外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增多，也就意味著央行發(fā)放人民幣外匯占款的不斷增多。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，外匯占款規(guī)模已經(jīng)從2002年底的2.3萬(wàn)億元增加到2010年底的22.58萬(wàn)億元。今年1季度，中國(guó)外匯占款再創(chuàng)新高。雖然4月份新增外匯占款數(shù)據(jù)為3107.18億元，環(huán)比降約24%，但比較2010年新增外匯占款月均為2720億元左右，仍處于高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

大量新增外匯占款，勢(shì)必導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性投放過(guò)多，加大了通貨膨脹貨幣基礎(chǔ)；同時(shí)也要求央行不斷提高存款準(zhǔn)備金率，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到21%。如此巨量資金被凍結(jié)不能使用，加大了央行支付利息負(fù)擔(dān)。如果今后繼續(xù)多次加息，這種負(fù)擔(dān)將會(huì)越發(fā)沉重。有觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)沖外匯占款的巨大成本，正在浮出水面。2003年至2010年底央行對(duì)沖外匯占款的成本(包括央行發(fā)行央票的利息支出，以及2003年至今央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率發(fā)生的利息支出等。)，累計(jì)規(guī)模為10830.6億元。