臨近每月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之日，央行再次動(dòng)用貨幣政策工具的可能性就增大了。

按照前期兩月一次加息，一月一次上調(diào)存準(zhǔn)率的頻率，6月是加息與上調(diào)存準(zhǔn)率的敏感期。而以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，央行動(dòng)用上述政策工具的時(shí)點(diǎn)，均在每月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布日的前后。如今，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布日日益臨近，存準(zhǔn)率、利率的調(diào)整就顯得更加微妙。

累積效應(yīng)未完全釋放

事實(shí)上，早在6月6日端午節(jié)當(dāng)天，市場(chǎng)就普遍預(yù)計(jì)央行將再次動(dòng)用貨幣政策工具。上一次上調(diào)存準(zhǔn)率在5月12日，距今已快一個(gè)月；上一次加息，在4月5日，距今更是兩月有余。

“從多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的反應(yīng)來(lái)看，未來(lái)一兩個(gè)季度，經(jīng)濟(jì)有放緩的趨勢(shì)。”中行戰(zhàn)略發(fā)展部高級(jí)經(jīng)濟(jì)師周景彤認(rèn)為，上半年的貨幣政策效果尚未完全釋放，“應(yīng)等前期貨幣政策效果完全釋放，再作決策。”

在此輪緊縮中，自2010年以來(lái)，央行已經(jīng)連續(xù)11次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，目前大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率到達(dá)21%的歷史新高；與此同時(shí)，央行還連續(xù)四次上調(diào)了存貸款基準(zhǔn)利率。

從頻率上看，1至5月，央行每月均上調(diào)了存準(zhǔn)率，而時(shí)間點(diǎn)大多在每月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布日的前后。與此同時(shí)，在2月和4月，央行還上調(diào)了存貸款的基準(zhǔn)利率。

5月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未公布，但截至目前，統(tǒng)計(jì)局公布的PMI等其他數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩跡象。在學(xué)界、市場(chǎng)層面，甚至響起了貨幣政策“超調(diào)”的聲音。

中金公司6日發(fā)布的研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)5月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總體呈小幅放緩態(tài)勢(shì)。工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)放緩，企業(yè)去庫(kù)存行為顯著；消費(fèi)穩(wěn)中有升；出口增長(zhǎng)放緩，進(jìn)口增長(zhǎng)上升，順差額較4月擴(kuò)大。

一方面，經(jīng)濟(jì)增速放緩，但另外一方面，通脹壓力也不容小視。昨日接受記者采訪的專家均認(rèn)為，今年通脹控制在4%以內(nèi)的目標(biāo)幾乎不能實(shí)現(xiàn)。國(guó)泰君安研究報(bào)告預(yù)計(jì)，5月份CPI為5.3%；6月CPI為6.0%；2011年全年CPI均值為4.8%。

　　中金公司研究報(bào)告也預(yù)計(jì)，5月份CPI同比5.6%，6月突破6%的可能性加大。如果6月非食品價(jià)格的漲勢(shì)沒(méi)有得到較好抑制，或者食品價(jià)格繼續(xù)維持超歷史平均值較大幅度上漲，則6月CPI同比可能突破6%。

由此，究竟是經(jīng)濟(jì)放緩還是通脹高漲會(huì)主導(dǎo)央行的貨幣政策，成為主導(dǎo)市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的關(guān)鍵。

貨幣政策等等看

6月3日，央行在發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》中重申，2011年將實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。昨日，央行還展開(kāi)了1000億元巨量28天期正回購(gòu)，應(yīng)對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)到期資金。這些跡象顯示，央行管住通脹的貨幣條件的決心十分堅(jiān)決。

“我不認(rèn)為貨幣政策超調(diào)，現(xiàn)在放松政策可能為時(shí)過(guò)早。”渣打銀行中國(guó)區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家李偉認(rèn)為，如果未來(lái)“保增長(zhǎng)”仍然是首位的話，6、7月份，央行可能會(huì)采取一種等等看的態(tài)度。

而興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策既不應(yīng)該左轉(zhuǎn)也不應(yīng)該右轉(zhuǎn)，要保持正常中性。此處魯政委所說(shuō)的中性，是針對(duì)超調(diào)而言，并不指無(wú)所作為，“如果水(即流動(dòng)性)多了，央行還是要把水抽走。”

“物價(jià)在6、7月份會(huì)是一個(gè)高點(diǎn)，此后將往下走，但也會(huì)維持在相對(duì)高位。”周景彤還表示，目前的宏觀調(diào)控政策，尤其是貨幣政策步伐應(yīng)該放慢點(diǎn)，先觀察效果。

但招行金融市場(chǎng)部分析報(bào)告則認(rèn)為，目前的基準(zhǔn)利率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能代表當(dāng)前的實(shí)際利率水平。近幾個(gè)月的金融“脫媒”導(dǎo)致目前理財(cái)產(chǎn)品收益率遠(yuǎn)高于當(dāng)前的存款利率，無(wú)論是抗通脹還是改變資金不均衡的局面，均要求存款利率進(jìn)一步抬升。

上述招行報(bào)告還稱，新增的實(shí)際貸款利率已經(jīng)接近2007年高點(diǎn)，繼續(xù)抬升不僅對(duì)企業(yè)層面，也對(duì)前期的存量貸款產(chǎn)生較大的沖擊。這也就導(dǎo)致了從存、貸款不同的角度出發(fā)可以得出不同的加息預(yù)期。最后報(bào)告更傾向于加息的可能性大一些，特別是對(duì)于存款利率而言，加息必要性還是較大的。

交通銀行金融研究中心研究員鄂永健預(yù)計(jì)，加息在6月的可能性比較大；至于準(zhǔn)備金率，在當(dāng)前水平已比較高的情況下，未來(lái)的調(diào)整將會(huì)放緩。