2011年上半年，全球商品市場在流動性支撐下，再創(chuàng)新高。下半年，全球范圍內(nèi)的“弱復(fù)蘇”幾成定局。全球經(jīng)濟(jì)體通過政策向市場注入的流動性已經(jīng)見頂，全球流動性泛濫的局面將會結(jié)束。由此對整體商品特別是工業(yè)品的需求形成利空。值得一提的是，在上述背景下，市場難以形成一致預(yù)期，投資情緒反復(fù)之下，商品波動特征將更為明顯。

去年下半年美聯(lián)儲在美國房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷以及就業(yè)壓力巨大的背景下開啟了二次量化寬松政策，此次寬松貨幣政策加劇了全球范圍內(nèi)的流動性泛濫，推升了大宗商品價格，并給美國以外國家尤其是發(fā)展中國家?guī)砹溯斎胄酝洝Ｍㄘ浥蛎浺苍谖鞣桨l(fā)達(dá)國家加劇，導(dǎo)致西方發(fā)達(dá)國家的貨幣政策出現(xiàn)明顯分化。今年4月份，歐洲央行宣布上調(diào)利率25個基點(diǎn)，這是2008年7月以來首次加息，同時也是40年來歐洲央行首次搶先美國升息。繼中國、印度、波蘭和瑞典等國加息之后，歐洲央行正式加入了加息行列。但單次加息并未對通脹形成有效的控制，從最新的數(shù)據(jù)來看，各國通脹風(fēng)險仍然在增加，歐元區(qū)4月通貨膨脹率升至2.8%，德國4月通貨膨脹率持續(xù)升至2.4%，英國4月通貨膨脹率也大幅上升至4.5%，高于預(yù)期的4.1%。持續(xù)攀升的通脹風(fēng)險使得歐元區(qū)未來的貨幣政策趨緊，雖然歐洲央行并不確定是否進(jìn)入加息周期，且短期內(nèi)美國不一定會加息，但全球流動性的收縮已成必然。招商期貨認(rèn)為，全球由政策注入的流動性已經(jīng)見頂，流動性泛濫的局面將會結(jié)束，這對商品市場將形成顯著的壓制性作用，削減大宗商品的流動性溢價。

雖然認(rèn)同商品承壓的判斷，但對于本輪商品調(diào)整，新湖期貨的觀點(diǎn)相對樂觀。該公司提供的中期策略報告稱，與2008年資產(chǎn)價格崩盤式下跌相比，此輪大宗商品回落幅度有限并且處于政府可控的范圍之中。從市場流動性環(huán)境的角度看，二者明顯不同：2008年恰逢美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，避險資金的逃離引發(fā)了全球資本市場流動性的枯竭，加劇了當(dāng)時商品價格的回落幅度。隨后經(jīng)歷了各國央行為了抵御金融危機(jī)的沖擊而采取聯(lián)合救市行動，三年之后的今天，全球流動性總量早已站上前所未有的高度。中國主動性宏觀調(diào)控僅僅是控制了貨幣增量，而以當(dāng)前全球存量資金計算，部分大宗商品價格顯然已被低估。

提到流動性，話題自然離不開美元。招商期貨認(rèn)為，美元指數(shù)大幅快速下跌的可能性較小，美元將依舊保持弱勢。同時基于美聯(lián)儲的態(tài)度，美元中期反轉(zhuǎn)的時間也進(jìn)一步延后。加上商品流動性溢價一時間難以完全消除，雖然商品價格全年高點(diǎn)在上半年已經(jīng)形成，但其大幅下行空間并不存在。在經(jīng)過一段時間回調(diào)后，有望仍在高位震蕩，其波動率超過上半年也是大概率事件。