11月9日，國家統(tǒng)計發(fā)布10月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中10月份全國居民消費價格總水平同比上漲5.5%，10月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)同比上漲5.0%，漲幅低于此前市場普遍預(yù)期的5.7%。

從已經(jīng)發(fā)布的10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，CPI數(shù)據(jù)符合市場預(yù)期，10月CPI大幅回落進一步奠定通脹拐點到來的預(yù)期。市場預(yù)計11月的CPI同比增速將跌破5%，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委也表示未來物價回落或比預(yù)想中的要快，2012年通脹將不再是宏觀調(diào)控面臨的主要問題。但是魯政委同時提到，10月的PPI降幅過快超出市場預(yù)期。

筆者認為未來幾個月內(nèi)，CPI將不再是市場關(guān)注的焦點，PPI或?qū)?ldquo;搶戲”成為市場關(guān)注的重點。理由是，10月PPI意外大幅下跌，帶給市場一些悲觀預(yù)期，即便11月CPI跌幅跌破5%，但已經(jīng)在5%一線的PPI同比增速可能會降至更低。

對于市場而言，PPI下滑速度快于CPI并非是個好消息。PPI下滑速度過快，同比增幅低于CPI，說明企業(yè)生產(chǎn)壓力開始加大。周期類行業(yè)將面臨去庫存和利潤增速下降的雙重壓力。這一點已經(jīng)在現(xiàn)行發(fā)布的10月PMI數(shù)據(jù)中得到印證：數(shù)據(jù)顯示，10月份中國的PMI數(shù)據(jù)同比增速為50.4%，環(huán)比回落0.8個百分點，創(chuàng)下2009年3月以來最低點。其中，分項指標(biāo)產(chǎn)成品庫存指數(shù)出現(xiàn)上漲。

滬深兩市今日股指出現(xiàn)高開低走，也說明市場對于10月份這份利好數(shù)據(jù)并不買賬。PPI下滑過快顯示市場需求疲弱，企業(yè)去庫存化壓力不斷加大。制造業(yè)的毛利率將被進一步壓縮，企業(yè)利潤下滑趨勢短期內(nèi)難見拐點，四季度的業(yè)績不容樂觀。

11月份的PPI數(shù)據(jù)將成為一個關(guān)注的焦點，單憑一個月的數(shù)據(jù)難以判斷這一趨勢是否形成，如果這一趨勢貫穿整個四季度的話，那么明年的工作重點將會由防通脹轉(zhuǎn)變?yōu)榉劳s。從宏觀調(diào)控的角度而言，通脹走了也意味著通縮開始到來。11月中央經(jīng)濟工作會議召開在即，鑒于面前經(jīng)濟形勢的變化，宏觀調(diào)控政策有必要改變?yōu)榭赝浄劳s。

四季度大的緊縮環(huán)境可能不會發(fā)生改變，不可能出現(xiàn)降息、連續(xù)下調(diào)準備金的大動作，但宏觀調(diào)控政策微調(diào)的必要性已經(jīng)開始出現(xiàn)。流動性持續(xù)保持緊縮高壓態(tài)勢，也將促使通縮提前到來，對中國經(jīng)濟增速構(gòu)成威脅。

通脹與通縮均不利于中國經(jīng)濟的增長，我們認為對房地產(chǎn)繼續(xù)采取高壓態(tài)勢不變的基調(diào)下，信貸投入應(yīng)該側(cè)重對于中小企業(yè)與制造業(yè)傾斜。在給失血過多的實體經(jīng)濟輸血的同時，也應(yīng)該繼續(xù)推進稅改，避免企業(yè)出現(xiàn)重復(fù)性交稅的問題，糾正企業(yè)稅收不合理的現(xiàn)象。刺激實體經(jīng)濟快速回暖，不能單憑貨幣政策，還需要財政政策的綜合作用。

在經(jīng)濟周期的高增長階段或者繁榮時期，需求擴張，貨幣供應(yīng)充裕甚至泛濫，人們往往會看到通脹；在經(jīng)濟增長回調(diào)階段或者蕭條時期，需求收縮現(xiàn)金緊缺，于是出現(xiàn)通縮。通脹與通縮交替也是一直困擾宏觀調(diào)控的一個老問題，如何在通脹與通縮之間尋求一個平衡點，將是對決策層智慧的巨大考驗。