歐洲央行近期采取了歐元區(qū)歷史上最大規(guī)模的銀行注資行動，引發(fā)觀察人士對政策效果和負(fù)面效應(yīng)的質(zhì)疑。彭博新聞社近期也揭露美聯(lián)儲在金融危機(jī)期間用天量貸款救助美國銀行業(yè)，卻導(dǎo)致銀行借此獲利逾百億美元。大西洋兩岸貨幣當(dāng)局救助行動引發(fā)的批評，凸顯“最終貸款人”在施救時需權(quán)衡救助責(zé)任和道德風(fēng)險之間的利弊得失。

英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴杰特曾指出，在金融市場面臨壓力時，中央銀行應(yīng)扮演提供無限量流動性的“最終貸款人”角色。“巴杰特法則”也因此成為貨幣當(dāng)局對危機(jī)進(jìn)行干預(yù)的重要理論依據(jù)。從19世紀(jì)的英國開始，全球主要央行一直在扮演該角色。

據(jù)彭博社報道，美國大型銀行從2007年至2009年共計從美聯(lián)儲獲得7.7萬億美元救援款，超過美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的一半。美聯(lián)儲貨幣事務(wù)部主任威廉·英格利希對新華社記者說，面對極大的市場壓力，確保金融市場穩(wěn)定是央行的核心職責(zé)之一，美聯(lián)儲在金融危機(jī)期間對金融機(jī)構(gòu)的救助避免了金融體系崩潰。

雖然巴杰特強(qiáng)調(diào)央行應(yīng)當(dāng)在金融市場面臨系統(tǒng)性風(fēng)險時扮演“最終貸款人”角色，但也強(qiáng)調(diào)應(yīng)以懲罰性利率向金融機(jī)構(gòu)提供融資。

前美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)學(xué)家、彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所資深研究員約瑟夫·加尼翁告訴記者，美聯(lián)儲給陷入流動性困境的金融機(jī)構(gòu)提供融資無可厚非，但如果以超低利率給金融機(jī)構(gòu)輸血則有違“巴杰特法則”的懲罰性原則。

國際貨幣基金組織經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫濤表示，美聯(lián)儲以超低利率給商業(yè)銀行融資面臨一定道德風(fēng)險，因為銀行如果預(yù)期在面臨融資困境時將得到央行幫助，可能將疏于日常風(fēng)險管理甚至故意采取冒險行為。

但是，無論在次貸危機(jī)還是歐債危機(jī)中，央行給銀行提供資金的利息均低得驚人。紐約聯(lián)邦儲備銀行的數(shù)據(jù)顯示，2008年年底美聯(lián)儲給某些大型銀行的貸款利率低至難以想象的0.01%。據(jù)彭博社推算，美聯(lián)儲貸款與私人市場貸款之間的息差令受援銀行攫取了約130億美元利潤。

上個月，歐洲央行給歐洲500多家銀行的3年期貸款利率也僅有1%。對此，《華爾街日報》等媒體批評歐洲央行是在對歐洲銀行業(yè)提供變相補(bǔ)貼。

如何確保央行既承擔(dān)“最終貸款人”角色又能避免道德風(fēng)險，巴杰特建議采用“建設(shè)性模糊”策略，即通過對救助時機(jī)和方式的把握來優(yōu)化“最終貸款人”角色。這樣做既可以避免金融機(jī)構(gòu)倒閉造成的系統(tǒng)性風(fēng)險，同時也能夠確保金融機(jī)構(gòu)不會采取冒險行為。

孫濤表示，“建設(shè)性模糊”是理論上的理想狀態(tài)，現(xiàn)實操作中難度較大；其本意是控制道德風(fēng)險，但市場壓力、利益集團(tuán)和監(jiān)管操作性等都會使得“建設(shè)性模糊”的推出和效力下降。

《華爾街日報》的評論文章指出，歐洲央行一方面在給銀行注入大量流動性，另一方面又在放松銀行抵押品標(biāo)準(zhǔn)，這至少在短期內(nèi)改變了銀行的資金成本；歐洲央行此舉是一次隱秘的銀行業(yè)救助行動，意大利和西班牙國債市場因為歐洲央行注資而得到暫時緩解會釋放出歐債危機(jī)平息的錯誤信號。

鑒于全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險的發(fā)生頻率已顯著增加，如何促使“最終貸款人”平衡好防控金融危機(jī)和道德風(fēng)險之間的關(guān)系并發(fā)揮“建設(shè)性模糊”作用，這一現(xiàn)實問題將持續(xù)受到關(guān)注。