一個(gè)經(jīng)濟(jì)體是否運(yùn)行良好，主要看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)、就業(yè)、國(guó)際收支四方面的情況。今年一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)回落，物價(jià)運(yùn)行平穩(wěn)，就業(yè)形勢(shì)良好，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)民的收入均出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，國(guó)際收支平衡，順差6.7億美元，3月末國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額比2011年底增加1239億美元。對(duì)此，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)“軟著陸”態(tài)勢(shì)，各方都比較認(rèn)同。但對(duì)未來(lái)的走勢(shì)，判斷就很不同了。

 

　　有的學(xué)者和官員認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度已見底，接下來(lái)會(huì)逐季回升。有的則認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將于第二季度見底，然后逐季回升。筆者對(duì)我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)還將繼續(xù)運(yùn)行在下行周期之中。何時(shí)見底？現(xiàn)在還很難預(yù)測(cè)。但可以肯定的是，今年第一季度不會(huì)是底。接下來(lái)的幾個(gè)季度，即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度小幅度上升，那也只是此輪下行周期中的短期回升而已，而非新一輪經(jīng)濟(jì)上升周期的開始。

 

　　此輪經(jīng)濟(jì)下行周期始于2007年，那時(shí)經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到了14.2%，到了上升周期和經(jīng)濟(jì)景氣的峰值，其后在經(jīng)濟(jì)內(nèi)在下行動(dòng)力和緊縮型調(diào)控政策的作用下逐步下降。2008年遭遇國(guó)際金融危機(jī)，政府于當(dāng)年年底迅速改變了原先的緊縮型宏觀經(jīng)濟(jì)政策，轉(zhuǎn)向了對(duì)經(jīng)濟(jì)大規(guī)模的刺激，投資和信貸急劇增加。但從年度效果看，經(jīng)濟(jì)增速回升幅度極其有限，2008年為9.6%，2009年為9.2%，2010年為10.4%，2011年再度回落到了9.2%，足見2010年的回升只是下行周期中的短期回升而已。史無(wú)前例的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策效用只是如此，充分表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在下行動(dòng)力已很強(qiáng)，兩位數(shù)增長(zhǎng)時(shí)代已告結(jié)束。

 

　　經(jīng)濟(jì)刺激政策未能刺激經(jīng)濟(jì)大幅回升，但投資和信貸的大規(guī)模投放卻帶來(lái)了一系列負(fù)面效應(yīng)，房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲、中度通脹再度發(fā)生，地方政府融資規(guī)模急劇上升，銀行資產(chǎn)質(zhì)量的可持續(xù)性受到懷疑。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)政策去年又不得不轉(zhuǎn)向緊縮。去年四季度后，高層已清晰地看到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的回落，但只采取了微調(diào)措施，可見高層對(duì)此次經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的回落持認(rèn)同態(tài)度，并不打算改變宏觀調(diào)控政策的方向，政策微調(diào)只是為了避免經(jīng)濟(jì)短期快速回落而給經(jīng)濟(jì)社會(huì)造成較大的負(fù)面影響。看去年四季度和今年一季度的實(shí)際運(yùn)行結(jié)果，應(yīng)該說(shuō)政策微調(diào)的目的基本達(dá)到。到目前為止，經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”沒(méi)有帶來(lái)較大的負(fù)面影響，據(jù)此可以判定，宏觀政策應(yīng)該不會(huì)發(fā)生方向性的變化。

 

　　這次經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，筆者認(rèn)為還有更深層次的原因，那便是我國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度已回落了2至3個(gè)百分點(diǎn)。過(guò)去33年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了年均10%的增長(zhǎng)速度，潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也大致在10%左右。展望未來(lái)，我國(guó)人口紅利邊際效應(yīng)正在降低，很快就會(huì)歸零，人口負(fù)紅利效應(yīng)將如期出現(xiàn)。我國(guó)城市化率已越過(guò)50%，未來(lái)城市化的邊際效應(yīng)也將下降。工業(yè)化也已進(jìn)入后期，邊際效應(yīng)也在下降。技術(shù)水平提升的邊際速度也在下降。由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)不振，我國(guó)的外商直接投資和出口的增長(zhǎng)速度也在下降，外貿(mào)依存度從頂峰逐步回落。同時(shí)，由于我國(guó)固定資產(chǎn)投資規(guī)模和經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)很大，在這么大的基數(shù)上進(jìn)一步保持高速增長(zhǎng)的難度本身也越來(lái)越大。所有這些都指向同一個(gè)目標(biāo)，也即未來(lái)幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)或?qū)⒒芈渲?%至8%。

 

　　我國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的回落，不但在理論上得到了論證，同時(shí)也已為實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果所證實(shí)。今年第一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為8.1%，但我們沒(méi)有看到大規(guī)模失業(yè)現(xiàn)象的存在，也沒(méi)有聽到大規(guī)模失業(yè)的報(bào)道。相反，我們看到的是勞動(dòng)力的短缺，看到的是不時(shí)出現(xiàn)的招工難，這說(shuō)明8.1%的增長(zhǎng)速度離潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度并不遠(yuǎn)。

 

　　不妨回顧一下歷史，1998、1999、2000年，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速分別為7.8%、7.6%、8.4%，增速與今年第一季度的8.1%相差不大，但那時(shí)候失業(yè)現(xiàn)象十分嚴(yán)重。其原因是那時(shí)候的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在10%左右，8%的增速已偏離其較多。也有些人認(rèn)為，雖然當(dāng)前藍(lán)領(lǐng)就業(yè)充分，但大學(xué)生失業(yè)現(xiàn)象較為嚴(yán)重，因此當(dāng)前的就業(yè)市場(chǎng)并不好。這種判斷有點(diǎn)以偏概全。我國(guó)現(xiàn)在的勞動(dòng)力大約有8億，每年畢業(yè)的大學(xué)生約600萬(wàn)左右，約占勞動(dòng)力總數(shù)的0.75%。哪怕應(yīng)屆大學(xué)生的失業(yè)率達(dá)到了40%，也不過(guò)增加了0.3個(gè)百分點(diǎn)的失業(yè)率，遠(yuǎn)不足以影響全局。

 

　　在經(jīng)濟(jì)內(nèi)在下行動(dòng)力較強(qiáng)，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策還只是微調(diào)之時(shí)，在我國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度回落到7%至8%區(qū)間，而今年首季經(jīng)濟(jì)增速還有8.1%時(shí)，判斷我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度見底，顯然過(guò)早了。

 

　　筆者認(rèn)為，只有出現(xiàn)了以下信號(hào)時(shí)，才能判定本輪經(jīng)濟(jì)下行周期結(jié)束了，經(jīng)濟(jì)增速見底了：第一，房地產(chǎn)價(jià)格見底，出口增速不再下降，外商直接投資增速也不再下降。經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的下行動(dòng)力開始減弱。第二，宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)方向性調(diào)整，而不再是微調(diào)。貨幣政策從偏緊轉(zhuǎn)向正常，貨幣供應(yīng)量能保持正常增長(zhǎng)。第三，經(jīng)濟(jì)增速明顯偏離潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，失業(yè)現(xiàn)象顯著增加，對(duì)應(yīng)的增長(zhǎng)速度至少下降到7%左右。

 

　　需要說(shuō)明的是，按學(xué)術(shù)界的慣例，分析發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期，用的是古典型的經(jīng)濟(jì)周期，指的是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值等總量指標(biāo)絕對(duì)值的周期；分析發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期時(shí)，用的是增長(zhǎng)型經(jīng)濟(jì)周期，指的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的周期。因此，說(shuō)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)處于下行周期中，實(shí)際上是它們的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值等總量指標(biāo)處于下降階段；而說(shuō)我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行周期中，指的是增長(zhǎng)速度處于下行周期中，經(jīng)濟(jì)仍處于增長(zhǎng)之中。不論從哪方面看，8.1%的增速在世界上還是很高的，我們沒(méi)必要大驚小怪。