首次量化QE成果

 

    在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，市場紛紛將焦點(diǎn)放在8月31日的全球央行行長會議，期待美聯(lián)儲主席伯南克能夠重演2007年的震撼一幕——明示推出QE3。

 

    盡管伯南克仍然使用了“不排除”的字眼，但在其演講中，伯南克悉數(shù)自2008年底以來執(zhí)行的各種寬松政策，并且首次將寬松政策的效果量化，以確切數(shù)字證明過去幾輪的寬松政策“對提振經(jīng)濟(jì)成長和促進(jìn)創(chuàng)造就業(yè)頗為有效”。

 

    首先是徹底解決了2008年金融危機(jī)以后困擾美國的“錢荒”。前兩輪QE通過向美國國庫和有關(guān)金融機(jī)構(gòu)購買證券的方式，向市場投放了2.3萬億美元“高能貨幣”，經(jīng)過貨幣乘數(shù)放大后，其貨幣創(chuàng)造能力相當(dāng)可觀。

 

    伯南克援引有關(guān)研究稱，第一輪1.7萬億美元的國債和機(jī)構(gòu)證券購買計(jì)劃將10年期美國國債收益率壓低了40~110個(gè)基點(diǎn)，0.6萬億美元的第二輪國債購買計(jì)劃將其進(jìn)一步壓低了15~45個(gè)基點(diǎn)。“其效果具有經(jīng)濟(jì)意義。”他說。

 

    “截止到2012年8月，由前兩輪大規(guī)模資產(chǎn)購買項(xiàng)目(LSAPs)拉升了美國GDP增長3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)刺激私有部門創(chuàng)造新增就業(yè)崗位200多萬個(gè)。”伯南克在演講中引用美聯(lián)儲使用的數(shù)據(jù)模型表示。

 

    通過其長達(dá)4555個(gè)字的發(fā)言，伯南克向外界公開傳遞出的信息是：1.自2008年底開始執(zhí)行的QE非常有效；2.新一輪的QE有益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；3.新一輪QE的成本可控；4.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“非常令人不滿意”；5.如果經(jīng)濟(jì)條件允許，不排除新一輪QE。

 

    盡管伯南克仍然沒改變“不排除”的字眼，但其在演講中反復(fù)強(qiáng)調(diào)寬松政策與經(jīng)濟(jì)、失業(yè)率的關(guān)系，結(jié)合其看好QE的表態(tài)可知，伯南克對推出QE拉動經(jīng)濟(jì)的欲望強(qiáng)烈。

 

    另外值得注意的是，伯南克在演講中對通過財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展持非常消極的觀點(diǎn)，“不管是地方還是聯(lián)邦層面，財(cái)政政策空間都非常有限，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要束縛因素。”

 

    美國近期公布的數(shù)據(jù)好壞參半，盡管房地產(chǎn)市場繼續(xù)企穩(wěn)，但8月連續(xù)三周新增失業(yè)金申領(lǐng)人數(shù)均超市場預(yù)期，這可能會導(dǎo)致9月7日公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步下行，從而導(dǎo)致失業(yè)率進(jìn)一步上行。7月美國失業(yè)率為8.3%，一旦8月失業(yè)率繼續(xù)上行，美聯(lián)儲神經(jīng)將被極大撥動。

 

    9月中旬出臺QE3成主流預(yù)期

 

    匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌9月1日稱，伯南克8月31日的演講暗示9月可能會進(jìn)一步量化寬松；零利率期限可能延長至2015年中；美聯(lián)儲購買更多國債和按揭支持證券(MBS)。

 

    這代表了主流市場的觀點(diǎn)，包括太平洋資產(chǎn)管理公司(PIMCO)在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)都認(rèn)為9月份是美聯(lián)儲推出新一輪寬松政策的最佳時(shí)間窗口。

 

    其一，鑒于美聯(lián)儲對失業(yè)率的關(guān)注，9月7日公布的8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將為9月12~13日舉行的聯(lián)儲貨幣會議提供重要參考，一旦數(shù)據(jù)低于預(yù)期，將為聯(lián)儲推出QE3提供有力支撐，美國8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口，預(yù)期增加13.5萬人，前值增加16.3萬人；美國8月失業(yè)率，預(yù)期降至8.2%，7月曾意外升至8.3%。

 

    其二，9月6日，歐洲央行可能會公布是否購買邊緣國家債券。歐洲央行政策對美聯(lián)儲進(jìn)一步的貨幣政策具有一定的影響作用。

 

    中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所助理研究員肖立晟表示：“與聯(lián)儲相比，歐洲央行采取新的救市措施的需要更加急迫，如果歐洲央行能夠如市場所期在9月貨幣政策會議上及時(shí)干預(yù)債券市場或者繼續(xù)放水救市，能夠在短期內(nèi)穩(wěn)定歐元，從而改變美元的強(qiáng)勢地位，有利于美國出口貿(mào)易，這可能在一定程度上延遲美國推出QE3。”

 

    其三，盡管歐洲央行的干預(yù)政策可以延遲QE3，但鑒于美國將于11月正式進(jìn)入總統(tǒng)大選期，若9月不推QE3，出于避嫌需要，QE3就只能推遲到大選結(jié)束，新任總統(tǒng)上臺。但美聯(lián)儲是否敢在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下頂?shù)米〗?jīng)濟(jì)增速下行和失業(yè)率上行的壓力，值得關(guān)注。所以保險(xiǎn)起見，美聯(lián)儲或?qū)⒂?月份采取行動。而此次伯南克如此強(qiáng)調(diào)悲觀的經(jīng)濟(jì)前景也體現(xiàn)了美聯(lián)儲的立場。

 

    促中國央行跟進(jìn)？

 

    一般認(rèn)為，中國央行的貨幣政策仍然相對獨(dú)立于全球，但今年中國央行副行長胡曉煉代表中國央行首度參加全球央行行長會議引起市場關(guān)注。有分析人士認(rèn)為，這或許表明中國央行與全球其他央行的協(xié)調(diào)度增強(qiáng)。

 

    首先從貨幣政策角度而言，中國央行多次的逆回購已經(jīng)沖淡市場對央行降準(zhǔn)或降息的預(yù)期。QE3一旦落地，美元對人民幣兌換比率下跌，進(jìn)一步加劇中國企業(yè)出口難度；同時(shí)，在全球需求疲軟，QE3通過推高大宗商品價(jià)格，對中國造成輸入性通脹的壓力相對比較小。在中國經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)放緩的背景下，中國央行可能跟進(jìn)美聯(lián)儲，進(jìn)一步降準(zhǔn)或降息。

 

    “全球的貨幣政策具有一定的聯(lián)動性，QE3的出臺可能會促使中國央行跟進(jìn)，而且中國7月PMI已經(jīng)回落到50以下，表明中國企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動并不是處于擴(kuò)張狀態(tài)，而且目前國際上的大宗商品價(jià)格本來就處于低位，QE3引發(fā)大宗商品價(jià)格的上漲不會對中國經(jīng)濟(jì)造成很大壓力。”肖立晟說。

 

    不過也有分析師提醒稱，“石油價(jià)格上漲值得中國注意。”

 

    受伯南克講話提振，美元對全球主要貨幣都創(chuàng)下幾周的低位，紐約市場上以美元計(jì)價(jià)的大宗商品和金價(jià)在當(dāng)天小幅上漲。紐約商品交易所Comex分部交投最為活躍的12月黃金期貨合約結(jié)算價(jià)漲30.50美元，至每盎司1687.60美元，漲幅1.8%，創(chuàng)3月13日以來基準(zhǔn)合約最高結(jié)算價(jià)水平。