然而，由于9月底將面臨月末、季末、國(guó)慶與中秋雙節(jié)等因素的多重影響，投資者對(duì)后市流動(dòng)性感到擔(dān)憂。而對(duì)于逆回購(gòu)能否應(yīng)付資金面的這次大考，降準(zhǔn)是否必要，機(jī)構(gòu)之間出現(xiàn)了分歧。

 

　　央行昨日逆回購(gòu)770億

 

　　在公開市場(chǎng)上，央行昨日以利率招標(biāo)方式開展了450億元7天期逆回購(gòu)和320億元14天期逆回購(gòu)操作；其中，7天品種中標(biāo)利率持平于3.35%，14天品種中標(biāo)利率則較上周小幅下探5個(gè)基點(diǎn)，至3.45%。

 

　　這是進(jìn)入9月之后，逆回購(gòu)利率連續(xù)第三次下調(diào)。上周，央行先是在周二將14天逆回購(gòu)利率由3.55%降至3.50%，接著在周四將7天回購(gòu)利率由3.40%降至3.35%，使得7天、14天逆回購(gòu)之間的利差縮窄至15個(gè)基點(diǎn)。

 

　　“上周央行開始小幅下調(diào)逆回購(gòu)發(fā)行利率，說明前期的上調(diào)并沒有引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率回升的意圖，而更多是跟隨二級(jí)市場(chǎng)的變化而相應(yīng)調(diào)整。”中金公司徐小慶等人10日表示，由于二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)利率低于逆回購(gòu)發(fā)行利率，央行降低發(fā)行利率有利于保證逆回購(gòu)的規(guī)模不出現(xiàn)明顯縮小。

 

　　華龍證券分析認(rèn)為，這一方面體現(xiàn)央行逆回購(gòu)利率的基準(zhǔn)利率引導(dǎo)作用，另一方面顯示資金較為寬松，央行將逐步下調(diào)逆回購(gòu)利率，7天逆回購(gòu)利率調(diào)至3.3%以下的可能性較大。

 

　　需要指出的是，本周一，央行又一次進(jìn)行了7天期、14天期和28天期逆回購(gòu)操作詢量，不過昨日28天品種仍然沒有現(xiàn)身。盡管如此，此舉進(jìn)一步打壓了原本趨于平淡的降準(zhǔn)預(yù)期。

 

　　央行同日公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模為1.24萬億元，分別比上月和上年同期多1885億元和1666億元；其中，當(dāng)月人民幣貸款增加7039億元，同比多增1555億元。

 

　　“上述數(shù)據(jù)顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。既然不降準(zhǔn)或降息也能拉動(dòng)信貸回升，那就不存在非降不可的必要性了，央行仍然掌握著貨幣政策的主動(dòng)權(quán)。”一位券商固定收益研究員表示。

 

　　資金面將迎月末大考

 

　　自今年6月末啟動(dòng)史無前例的逆回購(gòu)操作以來，央行在沒有出臺(tái)降準(zhǔn)或降息舉措的情況下，較好地維護(hù)了銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的穩(wěn)定。上周以來，隔夜與7天利率終于再度回歸2.5%、3.0%的關(guān)口，顯示資金面緊張狀況大大緩解。

 

　　截至昨日收盤，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜品種上漲20個(gè)基點(diǎn)，至2.4992%；7天利率微跌0.52個(gè)基點(diǎn)，至2.9973%。在銀行間債券市場(chǎng)，隔夜回購(gòu)利率上漲19.9個(gè)基點(diǎn)至2.507%，7天回購(gòu)利率微跌1.4個(gè)基點(diǎn)至2.997%。

 

　　分析認(rèn)為，由于本月是第三季度的最后一個(gè)月份，月末和季末將同時(shí)臨近，加上中秋節(jié)、國(guó)慶節(jié)雙節(jié)疊加，預(yù)計(jì)本月后續(xù)資金面壓力不小。

 

　　國(guó)海證券最新發(fā)表的研究報(bào)告稱，進(jìn)入9月之后，流動(dòng)性面臨更大的不確定前景。“十一”長(zhǎng)假增加現(xiàn)金備付，疊加銀行考核的季末效應(yīng)，減少了資金的融出意愿，資金成本未來一段時(shí)間易上難下。

 

　　“9月底受雙假資金需求影響，伴隨季末臨近，資金面重新趨于收緊仍是大概率事件。”某商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部人士指出，逆回購(gòu)畢竟是短期資金，不能用于信貸資產(chǎn)及債券投資，政策效果有限，后期央行仍有降低逆回購(gòu)基準(zhǔn)利率或降準(zhǔn)的必要。

 

　　相形之下，中金公司對(duì)逆回購(gòu)操作的調(diào)控效果表示樂觀。在徐小慶等人看來，進(jìn)入中下旬，雖然存在季節(jié)性收緊效應(yīng)，央行逆回購(gòu)操作應(yīng)可以實(shí)現(xiàn)對(duì)沖；只要保持足夠的逆回購(gòu)量，就能夠有效緩解資金面的短期沖擊。

 

　　中金公司并稱，在公開市場(chǎng)連續(xù)兩周凈回籠的情況下，資金面反而出現(xiàn)改善可能與外匯占款的回升有關(guān)，一方面美元走弱提高了人民幣的結(jié)匯意愿，一方面進(jìn)口的下降減少了購(gòu)匯需求，后一個(gè)因素可能為主。

 

　　除此之外，財(cái)政部上周發(fā)布公告稱，將在未來兩周內(nèi)分別開展400億元3月期和400億元6月期的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款招標(biāo)，料將緩解月末臨近所帶來的流動(dòng)性壓力。

 

　　本周公開市場(chǎng)逆回購(gòu)到期1650億元，正回購(gòu)到期150億元，央票到期100億元，資金缺口達(dá)到1400億元；在周二的770億元逆回購(gòu)?fù)斗藕?，本周公開市場(chǎng)仍面臨630億元的凈回籠空間。