對于全球經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在人們有種回到未來的感覺。唯一的問題是，回到什么樣的未來？考慮到上周的一系列事件，顯而易見的答案是，回到上世紀(jì)70年代。當(dāng)今世界在很多方面都類似于那個(gè)年代匯率動蕩、通脹上升、失業(yè)加劇以及政治不穩(wěn)定的特點(diǎn)。
上周末，20國集團(tuán)(G20)的財(cái)長和央行行長們試圖平息人們對新貨幣戰(zhàn)爭的擔(dān)憂。自日本上個(gè)月選出新政府以來，這種擔(dān)憂就一直讓市場飽受驚嚇。英國央行不久前成為最新一家放松抗通脹目標(biāo)的央行，正式放棄其長期堅(jiān)持的在兩年內(nèi)將通脹水平恢復(fù)到2%的目標(biāo)。與此同時(shí)，歐洲本地生產(chǎn)總值去年第四季度收縮幅度超過預(yù)期，給衰退何時(shí)終結(jié)帶來了新的不確定性。
但同時(shí)我們也不需要很大的想象力就能看到一個(gè)截然不同的時(shí)代的影子：跟2000年代初一樣，當(dāng)前市場的主導(dǎo)態(tài)勢是對收益的極度搜求，這種情況正在助長全球市場的潛在資產(chǎn)泡沫。21世紀(jì)初，美聯(lián)儲在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后放松了貨幣政策，而現(xiàn)在各國央行也一直在向市場中注入廉價(jià)資金，試圖將全球經(jīng)濟(jì)拉出當(dāng)前的萎靡狀態(tài)。跟上個(gè)十年一樣，有跡象顯示在消費(fèi)者價(jià)格通脹保持低水平之際，所有這些流動性正導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲。而資產(chǎn)泡沫擔(dān)憂以多種形式呈現(xiàn)，包括瑞士、加拿大和倫敦的房地產(chǎn)，新興市場股票以及歐洲公司信用市場。
與此同時(shí)，一些人認(rèn)為巴菲特(Warren Buffett)提出以280億美元收購亨氏(Heinz)的交易可能標(biāo)志著新一波巨額杠桿收購熱潮的開始。按照這個(gè)分析，下一輪金融危機(jī)的種子可能在當(dāng)前這輪危機(jī)結(jié)束之前就種下了。
那么，當(dāng)今時(shí)世與哪個(gè)年代相似？事實(shí)是，上世紀(jì)70年代式的貨幣戰(zhàn)爭的說法似乎有些言之過早。沒錯(cuò)，旨在平息焦慮情緒的G20聲明十分空洞，沒有說服力；聲明承認(rèn)，金融流動的過度波動和匯率的無序波動對于經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定存在負(fù)面影響，并要求各國政府“制止競爭性貶值”。
這仍然為進(jìn)一步的貨幣貶值留下了很大的空間，只要貶值剛好是出于國內(nèi)原因而推行的國內(nèi)貨幣政策的意外產(chǎn)物，而不是出于競爭性目的設(shè)定匯率的舉措。
事實(shí)上，全球貨幣之爭充滿了謊言。美國是第一個(gè)被指發(fā)動貨幣戰(zhàn)爭的國家，2011年巴西反對美聯(lián)儲的第二輪定量寬松政策，該政策被普遍認(rèn)為是赤裸裸地壓低美元之舉。
新上臺的日本政府現(xiàn)在可能聲稱，其承諾的大規(guī)模貨幣和財(cái)政刺激政策只是為了提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，但它也從不諱言希望日圓貶值。同樣，英國央行行長默文•金(Mervyn King)也曾公開表示，英鎊需要進(jìn)一步貶值來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的再平衡──雖然他同時(shí)警告說，其他國家有可能引發(fā)競爭性貶值。英鎊自全球金融危機(jī)開始以來已經(jīng)貶值了20%。
事實(shí)上，可以說金是創(chuàng)造了同一個(gè)意思的不同說法：我做的事情是再平衡經(jīng)濟(jì)，你是在進(jìn)行競爭性貶值，而他則發(fā)動了貨幣戰(zhàn)爭。
即便如此，人們有足夠的理由相信，現(xiàn)階段貨幣戰(zhàn)爭的討論目前也只是討論而已。首先，人們難以證明任何發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體到目前為止通過匯率獲得了重大競爭優(yōu)勢。即使日本今年貶值了20%之后，日圓的匯率仍然在長期交易范圍之內(nèi)，過去幾年，由于日圓吸引了針對歐元危機(jī)的避險(xiǎn)資金，日圓的幣值一直被嚴(yán)重高估。同樣，歐元最近的升值對經(jīng)濟(jì)增長幾乎沒有好處，已經(jīng)引發(fā)了歐洲一些國家的恐慌，但是歐元兌美元匯率仍然保持在長期的范圍內(nèi)。
英國是個(gè)例外，盡管英鎊相對于任何一種主要貨幣都大幅貶值，英國居然沒有受到國際上的譴責(zé)，或許是因?yàn)榭雌饋碛]有從中獲得好處。
此外，現(xiàn)如今，貨幣戰(zhàn)爭中很難有贏家。只要全球消費(fèi)者價(jià)格通脹水平較低、產(chǎn)能過剩的預(yù)期較高，并且央行愿意對短期的通脹飆升視而不見，每個(gè)國家都能夠擁有貨幣戰(zhàn)爭的主要武器──超級寬松的國內(nèi)貨幣政策。的確，日圓之前的升值在一定程度上反映了日本央行不愿意像美聯(lián)儲、英國央行或歐洲央行一樣擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表。與此同時(shí)，全球?qū)Ω偁幮再H值的限制似乎是不對稱的，那些為防止貨幣升值而干預(yù)匯率的國家，比如瑞士，總是能夠逃脫指責(zé)。高盛說，事實(shí)上的全球匯率僵局代表了一種非正式的全球匯率機(jī)制。
但是，如果避免貨幣戰(zhàn)爭的代價(jià)是更寬松的貨幣政策，又會出現(xiàn)另一種風(fēng)險(xiǎn)。決策者如何應(yīng)對可能出現(xiàn)的新資產(chǎn)價(jià)格泡沫至關(guān)重要，因?yàn)檫@將決定這個(gè)10年的剩下幾年的走向，是成為又一個(gè)上世紀(jì)70年代或是本世紀(jì)頭10年，還是一段更為良性的時(shí)期。
在這一方面，上周，瑞士央行(Swiss National Bank)決定對瑞士各銀行的國內(nèi)抵押貸款市場敞口施加新的資本要求，這也許是一個(gè)有趣的最新進(jìn)展。瑞士央行的決定是世界各國央行對后危機(jī)時(shí)代的一個(gè)新的大概念的最初嘗試之一，這個(gè)概念就是宏觀金融監(jiān)管。宏觀金融監(jiān)管能否成功地為過熱的市場降溫仍然需要拭目以待。
目前也不清楚其他的央行是否準(zhǔn)備好了使用這些新的權(quán)力。畢竟，央行到目前為止基本上對資產(chǎn)價(jià)格的上升表示歡迎，認(rèn)為這是投資者恢復(fù)信心的跡象，并認(rèn)為較低的收益率為投資創(chuàng)造了動力。
在缺乏國內(nèi)政治支持的情況下，只有大膽的決策者才會堅(jiān)持認(rèn)為上升的資產(chǎn)價(jià)格可能會帶來新的由債務(wù)引發(fā)的資本配置失衡，并提出撤銷刺激計(jì)劃。但也許決策者現(xiàn)在已經(jīng)下定了決心。
上周末，20國集團(tuán)(G20)的財(cái)長和央行行長們試圖平息人們對新貨幣戰(zhàn)爭的擔(dān)憂。自日本上個(gè)月選出新政府以來，這種擔(dān)憂就一直讓市場飽受驚嚇。英國央行不久前成為最新一家放松抗通脹目標(biāo)的央行，正式放棄其長期堅(jiān)持的在兩年內(nèi)將通脹水平恢復(fù)到2%的目標(biāo)。與此同時(shí)，歐洲本地生產(chǎn)總值去年第四季度收縮幅度超過預(yù)期，給衰退何時(shí)終結(jié)帶來了新的不確定性。
但同時(shí)我們也不需要很大的想象力就能看到一個(gè)截然不同的時(shí)代的影子：跟2000年代初一樣，當(dāng)前市場的主導(dǎo)態(tài)勢是對收益的極度搜求，這種情況正在助長全球市場的潛在資產(chǎn)泡沫。21世紀(jì)初，美聯(lián)儲在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后放松了貨幣政策，而現(xiàn)在各國央行也一直在向市場中注入廉價(jià)資金，試圖將全球經(jīng)濟(jì)拉出當(dāng)前的萎靡狀態(tài)。跟上個(gè)十年一樣，有跡象顯示在消費(fèi)者價(jià)格通脹保持低水平之際，所有這些流動性正導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲。而資產(chǎn)泡沫擔(dān)憂以多種形式呈現(xiàn)，包括瑞士、加拿大和倫敦的房地產(chǎn)，新興市場股票以及歐洲公司信用市場。
與此同時(shí)，一些人認(rèn)為巴菲特(Warren Buffett)提出以280億美元收購亨氏(Heinz)的交易可能標(biāo)志著新一波巨額杠桿收購熱潮的開始。按照這個(gè)分析，下一輪金融危機(jī)的種子可能在當(dāng)前這輪危機(jī)結(jié)束之前就種下了。
那么，當(dāng)今時(shí)世與哪個(gè)年代相似？事實(shí)是，上世紀(jì)70年代式的貨幣戰(zhàn)爭的說法似乎有些言之過早。沒錯(cuò)，旨在平息焦慮情緒的G20聲明十分空洞，沒有說服力；聲明承認(rèn)，金融流動的過度波動和匯率的無序波動對于經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定存在負(fù)面影響，并要求各國政府“制止競爭性貶值”。
這仍然為進(jìn)一步的貨幣貶值留下了很大的空間，只要貶值剛好是出于國內(nèi)原因而推行的國內(nèi)貨幣政策的意外產(chǎn)物，而不是出于競爭性目的設(shè)定匯率的舉措。
事實(shí)上，全球貨幣之爭充滿了謊言。美國是第一個(gè)被指發(fā)動貨幣戰(zhàn)爭的國家，2011年巴西反對美聯(lián)儲的第二輪定量寬松政策，該政策被普遍認(rèn)為是赤裸裸地壓低美元之舉。
新上臺的日本政府現(xiàn)在可能聲稱，其承諾的大規(guī)模貨幣和財(cái)政刺激政策只是為了提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，但它也從不諱言希望日圓貶值。同樣，英國央行行長默文•金(Mervyn King)也曾公開表示，英鎊需要進(jìn)一步貶值來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的再平衡──雖然他同時(shí)警告說，其他國家有可能引發(fā)競爭性貶值。英鎊自全球金融危機(jī)開始以來已經(jīng)貶值了20%。
事實(shí)上，可以說金是創(chuàng)造了同一個(gè)意思的不同說法：我做的事情是再平衡經(jīng)濟(jì)，你是在進(jìn)行競爭性貶值，而他則發(fā)動了貨幣戰(zhàn)爭。
即便如此，人們有足夠的理由相信，現(xiàn)階段貨幣戰(zhàn)爭的討論目前也只是討論而已。首先，人們難以證明任何發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體到目前為止通過匯率獲得了重大競爭優(yōu)勢。即使日本今年貶值了20%之后，日圓的匯率仍然在長期交易范圍之內(nèi)，過去幾年，由于日圓吸引了針對歐元危機(jī)的避險(xiǎn)資金，日圓的幣值一直被嚴(yán)重高估。同樣，歐元最近的升值對經(jīng)濟(jì)增長幾乎沒有好處，已經(jīng)引發(fā)了歐洲一些國家的恐慌，但是歐元兌美元匯率仍然保持在長期的范圍內(nèi)。
英國是個(gè)例外，盡管英鎊相對于任何一種主要貨幣都大幅貶值，英國居然沒有受到國際上的譴責(zé)，或許是因?yàn)榭雌饋碛]有從中獲得好處。
此外，現(xiàn)如今，貨幣戰(zhàn)爭中很難有贏家。只要全球消費(fèi)者價(jià)格通脹水平較低、產(chǎn)能過剩的預(yù)期較高，并且央行愿意對短期的通脹飆升視而不見，每個(gè)國家都能夠擁有貨幣戰(zhàn)爭的主要武器──超級寬松的國內(nèi)貨幣政策。的確，日圓之前的升值在一定程度上反映了日本央行不愿意像美聯(lián)儲、英國央行或歐洲央行一樣擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表。與此同時(shí)，全球?qū)Ω偁幮再H值的限制似乎是不對稱的，那些為防止貨幣升值而干預(yù)匯率的國家，比如瑞士，總是能夠逃脫指責(zé)。高盛說，事實(shí)上的全球匯率僵局代表了一種非正式的全球匯率機(jī)制。
但是，如果避免貨幣戰(zhàn)爭的代價(jià)是更寬松的貨幣政策，又會出現(xiàn)另一種風(fēng)險(xiǎn)。決策者如何應(yīng)對可能出現(xiàn)的新資產(chǎn)價(jià)格泡沫至關(guān)重要，因?yàn)檫@將決定這個(gè)10年的剩下幾年的走向，是成為又一個(gè)上世紀(jì)70年代或是本世紀(jì)頭10年，還是一段更為良性的時(shí)期。
在這一方面，上周，瑞士央行(Swiss National Bank)決定對瑞士各銀行的國內(nèi)抵押貸款市場敞口施加新的資本要求，這也許是一個(gè)有趣的最新進(jìn)展。瑞士央行的決定是世界各國央行對后危機(jī)時(shí)代的一個(gè)新的大概念的最初嘗試之一，這個(gè)概念就是宏觀金融監(jiān)管。宏觀金融監(jiān)管能否成功地為過熱的市場降溫仍然需要拭目以待。
目前也不清楚其他的央行是否準(zhǔn)備好了使用這些新的權(quán)力。畢竟，央行到目前為止基本上對資產(chǎn)價(jià)格的上升表示歡迎，認(rèn)為這是投資者恢復(fù)信心的跡象，并認(rèn)為較低的收益率為投資創(chuàng)造了動力。
在缺乏國內(nèi)政治支持的情況下，只有大膽的決策者才會堅(jiān)持認(rèn)為上升的資產(chǎn)價(jià)格可能會帶來新的由債務(wù)引發(fā)的資本配置失衡，并提出撤銷刺激計(jì)劃。但也許決策者現(xiàn)在已經(jīng)下定了決心。
