4月以來(lái)，市場(chǎng)上的人民幣貶值預(yù)期明顯抬升。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，這往往對(duì)應(yīng)著外部流動(dòng)性來(lái)源的下降，央行主動(dòng)投放貨幣的必要性則相應(yīng)提升。不過(guò)，分析人士指出，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性整體環(huán)境來(lái)看，預(yù)計(jì)外匯占款出現(xiàn)持續(xù)顯著負(fù)增長(zhǎng)的概率較小，央行貨幣調(diào)控也將繼續(xù)以公開市場(chǎng)操作和SLF(常備借貸便利)等微調(diào)手段為主，短期難以見(jiàn)到降準(zhǔn)等總量放松性質(zhì)的措施出臺(tái)。

貶值預(yù)示“外占”趨降

4月份，人民幣兌美元即期匯率掀起新一輪下跌走勢(shì)。與此同時(shí)，市場(chǎng)上對(duì)于人民幣的貶值預(yù)期明顯升溫，這在境內(nèi)外市場(chǎng)上均有所體現(xiàn)。

伴隨人民幣貶值預(yù)期升溫，市場(chǎng)對(duì)于外部流動(dòng)性來(lái)源減少、外匯占款增長(zhǎng)放緩的猜測(cè)也有所增加。而從歷史經(jīng)驗(yàn)看，人民幣貶值預(yù)期與我國(guó)新增外匯占款變化呈現(xiàn)較為密切的負(fù)相關(guān)性，即貶值預(yù)期升溫，往往對(duì)應(yīng)著外匯占款增幅下降。例如，2008年四季度、2011年四季度、2012年二三季度和2013年二三季度，都曾出現(xiàn)人民幣貶值預(yù)期上升、外匯占款增幅相應(yīng)下降甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況。

“微調(diào)”護(hù)航流動(dòng)性無(wú)憂

外匯占款作為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道之一，對(duì)我國(guó)銀行體系流動(dòng)性乃至整體貨幣供應(yīng)量起到至關(guān)重要的作用。倘若由外匯占款產(chǎn)生的被動(dòng)投放出現(xiàn)趨勢(shì)性減少，央行主動(dòng)投放貨幣的必要性將會(huì)相應(yīng)提升。

綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，中短期內(nèi)，公開市場(chǎng)和SLF等“微調(diào)”手段有望承擔(dān)更多的貨幣供應(yīng)任務(wù)，動(dòng)用降準(zhǔn)等總量寬松措施的必要性則不足。

首先，在穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)同行、去杠桿與防風(fēng)險(xiǎn)并存的背景下，貨幣政策雖然缺乏全面放松的基礎(chǔ)，但也需要適度進(jìn)行局部微刺激，以維護(hù)銀行體系流動(dòng)性總體穩(wěn)定、保障貨幣信貸適度增長(zhǎng)。

其次，5月份流動(dòng)性雖然因外匯占款和財(cái)政存款承壓，但沖擊未必如有些機(jī)構(gòu)預(yù)期的那般悲觀。有研究機(jī)構(gòu)指出，伴隨人民幣國(guó)際化，去年以來(lái)人民幣對(duì)外凈支付規(guī)模顯著上升，使得外貿(mào)企業(yè)購(gòu)匯需求相應(yīng)下降，進(jìn)而導(dǎo)致外匯占款被動(dòng)增長(zhǎng)，再加上未來(lái)出口形勢(shì)有望好轉(zhuǎn)，因此外匯占款增長(zhǎng)前景雖然欠佳，但出現(xiàn)持續(xù)顯著負(fù)增長(zhǎng)的概率較小。另外，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，財(cái)政投放速度可能加快，也使得財(cái)政存款增長(zhǎng)沖擊可能小于預(yù)期。

第三，5月份公開市場(chǎng)到期資金超過(guò)5000億元，即使不考慮央行逆回購(gòu)，僅到期資金釋放的流動(dòng)性就相當(dāng)可觀。

有機(jī)構(gòu)表示，綜合考慮外匯占款、財(cái)政存款以及央行公開市場(chǎng)操作等因素，5月份市場(chǎng)流動(dòng)性充裕局面有望延續(xù)，7天回購(gòu)利率波動(dòng)區(qū)間或在3%-4%。