盡管經(jīng)濟(jì)指標(biāo)愁云慘淡，但在多重因素的制約下，歐洲央行的政策實(shí)施變得更為復(fù)雜，分歧和博弈在所難免。

歐洲央行在上周舉行的貨幣政策會(huì)議后宣布，維持歐元區(qū)主要再融資利率、隔夜存款利率和隔夜貸款利率分別于0.05%、－0.20%和0.30%不變。同時(shí)，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉公布了最新宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，下調(diào)歐元區(qū)2014年至2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至0.8%、1.0%和1.5%，較9月預(yù)測(cè)分別下降0.1、0.6和0.4個(gè)百分點(diǎn)。歐洲央行還預(yù)計(jì)，歐元區(qū)2014年至2016年平均通貨膨脹率分別為0.5%、0.7%和1.3%，較9月預(yù)測(cè)分別下降0.1、0.4和0.1個(gè)百分點(diǎn)，與該行設(shè)定的“接近但低于2%”的通脹目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)如履薄冰

應(yīng)該說(shuō)，貨幣政策“按兵不動(dòng)”與大幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及通脹預(yù)期之間本身就存在矛盾，更何況如今歐元區(qū)面臨的局面確實(shí)很糟糕。

數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI終值為50.1，低于前值的50.6，也低于市場(chǎng)此前預(yù)期的50.4。該數(shù)據(jù)創(chuàng)下2013年6月以來(lái)最低值，已非常接近50的榮枯分水嶺，表明歐元區(qū)制造業(yè)增長(zhǎng)面臨停滯，前景堪憂。歐元區(qū)11月服務(wù)業(yè)PMI表現(xiàn)同樣不佳，較10月下降1.0至51.3，為2013年12月以來(lái)最低值。業(yè)內(nèi)人士指出，歐元區(qū)11月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)需求均不足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏動(dòng)力，已成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要風(fēng)險(xiǎn)。

更令人擔(dān)憂的是，歐元區(qū)最重要的核心國(guó)家—德國(guó)的制造業(yè)巨幅收縮，復(fù)蘇基礎(chǔ)搖搖欲墜。在10月短暫回升至51.4后，11月德國(guó)PMI大幅萎縮至49.5，不及預(yù)期的50.0，跌入收縮區(qū)間，并創(chuàng)下17個(gè)月以來(lái)最低值。歐元區(qū)另兩個(gè)核心國(guó)家—法國(guó)和意大利的制造業(yè)表現(xiàn)同樣堪憂。其中，法國(guó)11月PMI從10月的48.5進(jìn)一步下滑至48.4，意大利11月PMI則與10月持平，為49.0。

就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)同樣預(yù)示著風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。根據(jù)歐洲統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，11月歐元區(qū)調(diào)和CPI同比增0.3%，低于前值0.1個(gè)百分點(diǎn)，與9月持平，為2009年10月以來(lái)最低值；環(huán)比下降0.2%，前值為下降0.1%，通縮風(fēng)險(xiǎn)日趨嚴(yán)重。就業(yè)方面，盡管11月新增加的就業(yè)者數(shù)量已降至2013年4月以來(lái)最低水平，仍不足以提振高達(dá)兩位數(shù)的區(qū)域失業(yè)率，需求不足、競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)、備用容量不足都是限制就業(yè)增長(zhǎng)的主要因素。

資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)問(wèn)題分歧嚴(yán)重

按理說(shuō)，經(jīng)濟(jì)停滯、通縮風(fēng)險(xiǎn)威脅加劇，以及居高不下的失業(yè)率，都大大增加了歐洲央行采取更多刺激措施的壓力。而該行大幅下調(diào)2014年至2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和平均通脹率預(yù)期，也顯示其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂。但德拉吉“明年1月的歐洲央行議息會(huì)議可能不會(huì)有新的貨幣政策舉措”的表態(tài)，卻給日益升溫的“歐版全面QE”出臺(tái)預(yù)期澆了一盆冷水。

由于從明年開(kāi)始，歐洲央行議息會(huì)議的節(jié)奏采用類(lèi)似美聯(lián)儲(chǔ)的做法，因此明年該行第二次議息將于3月上旬舉行，結(jié)合德拉吉的表態(tài)，從現(xiàn)在起到明年一季度的大部分時(shí)間，歐洲央行可能沒(méi)有新的大行動(dòng)，也意味著市場(chǎng)普遍期待的“購(gòu)買(mǎi)歐元區(qū)政府債務(wù)”，即全面QE的啟動(dòng)或要等到明年二季度才會(huì)真正開(kāi)始。

事實(shí)上，在主權(quán)債購(gòu)買(mǎi)問(wèn)題上，歐洲央行內(nèi)部分歧由來(lái)已久，特別是德國(guó)一直不認(rèn)可這一方案。德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼曾表示，如果歐洲央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債應(yīng)對(duì)低通脹，可能會(huì)遇到“法律上的障礙”，況且購(gòu)買(mǎi)債券也不應(yīng)是挽救歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的主要措施。而據(jù)德國(guó)媒體報(bào)道，歐洲央行委員勞藤施萊格、默施、科爾也都反對(duì)德拉吉的QE計(jì)劃。

業(yè)內(nèi)人士指出，就目前來(lái)看，歐洲央行試圖以“拖字訣”盡可能地彌合內(nèi)部分歧，也為今年出臺(tái)的兩大寬松政策—負(fù)利率和資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃留出觀察效果的時(shí)間，但從長(zhǎng)期來(lái)看，歐洲央行把“購(gòu)買(mǎi)主權(quán)債”放入政策工具箱只是時(shí)間問(wèn)題。畢竟到目前為止，該行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張計(jì)劃實(shí)施情況很不理想。截至11月底，歐洲央行本輪資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的累積總規(guī)模只有181億歐元左右，與美國(guó)QE3時(shí)每月850億美元，以及日本目前每月約600億美元的量化寬松規(guī)模相比，歐洲央行的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力度相當(dāng)弱。