本周四滬指暴跌6.5%，兩市逾500只股票跌停，券商提高兩融保證金比例以及央行實施了正回購的消息令投資者聞風(fēng)而逃。如果說這輪牛市幫助中國經(jīng)濟避免了劇烈下滑，那么如果牛市就此終結(jié)，對中國意味著什么？

彭博智庫（Bloomberg Intelligence）經(jīng)濟學(xué)家Tom Orlik最新的一篇文章值得一讀，他提到，股市快速上漲通過三種渠道支持了經(jīng)濟增長。一是券商傭金的暴增增加了金融行業(yè)的收入，從而貢獻(xiàn)了GDP；二是更高的估值令成長性的公司能夠更容易地從股市融到資金；三是財富正效應(yīng)可以刺激家庭消費，從而提高企業(yè)利潤。

他將這三點分開來討論：

1，金融行業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)比較明顯，在一季度的GDP數(shù)據(jù)中，金融行業(yè)是唯一的亮點，相較去年增速達(dá)到15.9%，這對沖了房地產(chǎn)和重工業(yè)的下滑。

2，融資這方面的影響則比較復(fù)雜。隨著2014年IPO的重新開閘，股權(quán)融資確實在這幾個月快速增長，但其占社會總?cè)谫Y的比例依然只有4%，勉強回到2010年和2011年的水平，離2008年17%的峰值還有很大的差距。

考慮到不同行業(yè)融資規(guī)模的差異，這一塊對經(jīng)濟的公司可能更為微弱。在過去一年中，消費行業(yè)和科技行業(yè)IPO融資的比例從前三年的25%上升到35%，這意味著股權(quán)融資的繁榮雖然對經(jīng)濟有正面影響，但是影響偏弱。

3，從財富效應(yīng)上來說，家庭在這輪牛市中的財富的確有升值，但是中國家庭資產(chǎn)中股票等金融資產(chǎn)的占比并不算高，所以影響相對有限，不過股市一年漲125%可以幫助抵消房價下滑的負(fù)作用。

除了家庭，企業(yè)也在大舉投資股市，根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，今年4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長2.6%。當(dāng)月投資收益同比增加116.1億元，新增投資收益投資占新增工業(yè)利潤比重達(dá)到了96.5%。

目前談?wù)撝袊Ｊ薪K結(jié)為時尚早，但昨日股市暴跌讓市場強化了暴漲過程中的內(nèi)在風(fēng)險。隨著股市估值進(jìn)一步遠(yuǎn)離基本面、融資交易規(guī)模越來越高、散戶在市場中起主導(dǎo)作用，市場持續(xù)調(diào)整的風(fēng)險較高。

按照廣發(fā)證券的調(diào)研，有公募機構(gòu)在暴跌后提到，周五市場的表現(xiàn)會相當(dāng)關(guān)鍵——如果市場仍然放量大跌，他們就擔(dān)心會觸發(fā)融資盤的強制平倉，這會對市場帶來毀滅性的打擊，那么屆時會選擇“奪路而逃”。

Tom Orlik認(rèn)為，如果市場以上升的速度下滑，金融部門、股權(quán)融資、家庭財富和企業(yè)利潤對經(jīng)濟的正效應(yīng)將逆轉(zhuǎn)成為拖累。