歐元區(qū)2015年經(jīng)濟復蘇取得一定成果，但地緣政治動蕩不安，希臘退歐、烏克蘭危機、法國暴恐等事件對區(qū)域政治經(jīng)濟穩(wěn)定帶來了一定沖擊。展望2016年，歐元區(qū)經(jīng)濟有望真正走出危機后兩次衰退的陰霾，實現(xiàn)可持續(xù)的溫和復蘇，債務通縮的長期壓力也將有所緩解；地緣政治動蕩還將延續(xù)，但法國暴恐事件將讓歐元區(qū)在恐怖主義的“共同威脅”下變得更加團結，這反而對歐洲一體化構成長期激勵，有助于歐洲一體化的長期推進。

2008年金融危機爆發(fā)以來，歐元區(qū)經(jīng)濟經(jīng)歷了兩次衰退：從年度數(shù)據(jù)看，2009年，歐元區(qū)經(jīng)濟增長率為-4.57%；2012至2013年，歐元區(qū)經(jīng)濟增長率分別為-0.81%和-0.28%。從季度數(shù)據(jù)看，2008年四季度至2009年四季度連續(xù)五個季度同比負增長；2012年一季度至2013年三季度連續(xù)七個季度同比負增長。著眼現(xiàn)在并展望未來，受益于內生調整、全球復蘇和寬松政策，歐元區(qū)經(jīng)濟正逐步走出衰退泥沼。根據(jù)IMF2015年10月的數(shù)據(jù)，2015年歐元區(qū)經(jīng)濟增長率預估值為1.48%。

看增長數(shù)據(jù)，2016年歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇有望呈現(xiàn)出四大亮點：一是增長趨勢漸進強化。據(jù)IMF的預測，歐元區(qū)有望實現(xiàn)1.64%的經(jīng)濟增長，經(jīng)濟增速連續(xù)第三年提振；區(qū)內19個國家，有14個經(jīng)濟增速較2015年提振，只有愛爾蘭、盧森堡、葡萄牙、西班牙和斯洛文尼亞增速下滑。二是增長力度高于歷史平均。2015年二季度和三季度，歐元區(qū)經(jīng)濟季度同比增速分別為1.5%和1.6%，2013年重拾復蘇以來首次超過1.4%的季度歷史增長均速；2016年歐元區(qū)經(jīng)濟預估增速也高于1.45%的1992-2014年歐元區(qū)經(jīng)濟歷史平均增速。三是核心國家表現(xiàn)強勁。區(qū)內重要國家增長勢頭良好，邊緣國家依舊沒有回到長期增長通道。德國、西班牙、意大利、葡萄牙和馬耳他五個歐元區(qū)成員國經(jīng)濟增速超過其歷史均速；法國、荷蘭和拉脫維亞經(jīng)濟增速和歷史均速相仿；塞浦路斯、愛沙尼亞、芬蘭、希臘、愛爾蘭和立陶宛經(jīng)濟增速則落后歷史均速超過1個百分點。四是增長慣性有望長期保持。據(jù)IMF的預測，2016至2020年，歐元區(qū)經(jīng)濟增長率都有望高于2014年水平和歷史平均水平。

危機以來，歐元區(qū)經(jīng)濟深受債務通縮的拖累，而在貨幣政策寬松長期、持續(xù)加力的刺激下，2016年歐元區(qū)有望初步走出負面循環(huán)的陰霾。

從學理上看，債務通縮具有四重危險性：第一，債務通縮具有極其負面的“正反饋效應”，債務高企會從供需兩個維度削弱經(jīng)濟活力，加大真實通縮壓力，推高違約率，讓整個融資體系更加脆弱。第二，債務通縮具有對金融體系和實體經(jīng)濟的雙重殺傷力，企業(yè)生存危機和銀行流動性危機可能同時發(fā)生。第三，債務通縮具有扭曲資產(chǎn)價格的效應，在債務風險高企、流動性收縮、蕭條氛圍濃厚的市場環(huán)境中，各類金融資產(chǎn)定價難以按照市場規(guī)則有序進行。第四，債務通縮具有心理沖擊效應，負面循環(huán)一旦觸發(fā)，負面情緒將持續(xù)醞釀并積聚，一些經(jīng)營良好的企業(yè)和基本面健康的資產(chǎn)也會受到意外沖擊，并可能由此面臨困境。經(jīng)濟學家歐文·費雪(lrving Fisher)在名著《繁榮與蕭條》中認為，債務通縮是1929-1933年“大蕭條”的根本成因，這一觀點得到包括美聯(lián)儲前主席伯南克在內的諸多主流經(jīng)濟學家的認同。

筆者認為，債務通縮是歐元區(qū)經(jīng)濟最大的風險。一方面，受高福利社會模式和大規(guī)模救助的影響，危機后歐元區(qū)財政債務風險高企。2009和2010年，歐元區(qū)財政赤字率高達6.21%和6.13%，2011和2012年也高于3%，“馬約”約束形同虛設；2007年危機爆發(fā)前，歐元區(qū)政府負債率僅為65%，2010年升至83.85%，高于國際警戒線，2014年最高升至94.18%，接近100%的技術破產(chǎn)線。另一方面，受經(jīng)濟增長乏力和結構性問題突出的復雜影響，危機后歐元區(qū)通縮壓力凸顯。2007年危機爆發(fā)前，歐元區(qū)通脹率為3.34%，2009年驟降至0.32%，2014年僅為0.43%，2015年預估值為0.19%。歐元區(qū)赤字債務風險的緩解勢頭有望在2016年延續(xù)，但赤字債務風險的絕對水平依舊較高。據(jù)IMF的預測，2016年歐元區(qū)財政赤字率有望降至1.67%，危機以來首次低于2%，負債率有望小幅降至92.78%。在經(jīng)濟復蘇大趨勢下，通縮壓力也有望緩解，但離溫和通脹的目標依舊有一定差距，2016年歐元區(qū)通脹預估值為1.02%。

重壓之下，化解債務通縮壓力依舊是歐元區(qū)首要任務，歐洲央行將繼續(xù)維持并可能進一步加大貨幣寬松力度。歐元區(qū)與美國最大的不同在于，依舊具有明顯的產(chǎn)出缺口，據(jù)IMF預測，2016年歐元區(qū)實際GDP增長落后于潛在水平的產(chǎn)出缺口高達1.58個百分點，除德國、盧森堡和馬耳他，歐元區(qū)其他16個成員國都存在產(chǎn)出缺口，這意味著寬松貨幣政策有望同時帶來增長效應和通脹效應，這對化解歐元區(qū)債務通縮風險提供幫助。這也是筆者對2016年歐元區(qū)債務風險根本性緩解保有信心的重要原因。

考慮政治、經(jīng)濟、政策等多個維度的相對變化和邊際變化，2016年，歐洲是一個相對吸引力較強的市場，歐元可能將漸次貶值至和美元平價，但相對于現(xiàn)在的貶值空間較為有限。受益于經(jīng)濟復蘇、區(qū)內團結和寬松貨幣，歐元區(qū)市場有望表現(xiàn)出具有吸引力的相對強勢。