近日，美聯(lián)儲(chǔ)如期實(shí)施了十年來(lái)首次降息，幅度為25個(gè)基點(diǎn)，與市場(chǎng)主流預(yù)期一致。在這之前和之后，也有部分國(guó)家或地區(qū)宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率。不過(guò)，人民銀行沒(méi)有任何動(dòng)作，公開(kāi)市場(chǎng)操作繼續(xù)停擺，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策寬松的預(yù)期進(jìn)一步降溫。分析人士指出，相比總量寬松，定向支持、精準(zhǔn)滴灌仍是當(dāng)前貨幣政策調(diào)控的主要著力點(diǎn)。

公開(kāi)市場(chǎng)操作作為最常見(jiàn)的貨幣政策操作，已成為觀察央行政策動(dòng)向的一個(gè)重要窗口。市場(chǎng)原本期望從8月1日的公開(kāi)市場(chǎng)操作中獲得關(guān)于貨幣政策動(dòng)向的最新信息。然而，這一愿望落空了，8月1日央行沒(méi)有開(kāi)展操作。

央行從7月23日起就停做了逆回購(gòu)。央行在昨日公告中稱(chēng)，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性處于合理充裕水平，為繼續(xù)停做逆回購(gòu)給出了解釋。既然沒(méi)有開(kāi)展操作，利率調(diào)整自然無(wú)從談起。一些機(jī)構(gòu)指出，央行可能要到8月15日MLF到期前后才會(huì)有動(dòng)作，屆時(shí)可觀察公開(kāi)市場(chǎng)操作利率是否會(huì)做出調(diào)整。

到8月中旬，央行再對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率進(jìn)行“滯后調(diào)整”的可能性的確無(wú)法完全排除。但央行公開(kāi)市場(chǎng)操作停擺，本身就是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的某種“回應(yīng)”。試想，央行如果真有意采取跟隨行動(dòng)，大可開(kāi)展象征性的逆回購(gòu)操作，如此既不會(huì)對(duì)短期流動(dòng)性供求產(chǎn)生大的影響，又起到了釋放政策信號(hào)的作用。歸根到底，當(dāng)前并無(wú)下調(diào)政策利率的迫切性。

首先，我國(guó)宏觀政策其實(shí)比美國(guó)先做出調(diào)整。從2018年開(kāi)始，央行就多次采取降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)操作，央行流動(dòng)性管理目標(biāo)也從“基本穩(wěn)定”調(diào)整為“合理穩(wěn)定”再調(diào)整為“合理充裕”，這些都是貨幣政策微調(diào)的證據(jù)。體現(xiàn)在市場(chǎng)利率上，無(wú)論是貨幣市場(chǎng)利率還是債券利率運(yùn)行中樞都出現(xiàn)了下行，貨幣市場(chǎng)上代表性的DR007年度平均值從2017年的2.82%降至2018年的2.71%，而2019年以來(lái)進(jìn)一步降至2.53%。隨著經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化，中國(guó)宏觀政策的調(diào)整其實(shí)走在前面，也就沒(méi)有跟隨一說(shuō)。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息更具“預(yù)防式降息”的意味，后續(xù)還會(huì)不會(huì)降息以及會(huì)有多大力度的降息，取決于美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。目前來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于擴(kuò)張周期，實(shí)施大力度降息似乎沒(méi)有太大必要。這也是降息靴子落地，美股下跌、美元上漲的關(guān)鍵所在。美元沒(méi)有因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)降息而走弱，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)貶值，我國(guó)貨幣政策面臨的外部均衡的壓力也就沒(méi)有明顯緩解，采取貨幣寬松的舉措仍需考慮匯率等因素。

第三，在面對(duì)平衡外部均衡和內(nèi)部均衡的問(wèn)題時(shí)，人民銀行一向是“以我為主”，但當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)有壓力也有韌性，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)沒(méi)有出現(xiàn)根本性變化，出現(xiàn)失速下行的局面依然是極小概率事件，政策調(diào)控應(yīng)適時(shí)適度、留有余地，更大力度、更強(qiáng)信號(hào)的經(jīng)濟(jì)托底動(dòng)作需要到更關(guān)鍵的時(shí)候才運(yùn)用。

第四，當(dāng)前流動(dòng)性合理充裕，市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行，貨幣政策調(diào)控的重點(diǎn)不在于“放水”、下調(diào)利率，而在于疏通政策傳導(dǎo)、把資金引向關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)以及降低信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，特別是降低小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的融資成本。結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題需要結(jié)構(gòu)性辦法。單純降準(zhǔn)、降息，效果未必很好，反而可能加劇已有矛盾和扭曲，不利于風(fēng)險(xiǎn)防范和處置工作的開(kāi)展。

值得注意的是，7月31日，央行宣布增加支小再貸款額度500億元支持中小銀行擴(kuò)大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的信貸投放。同一天，央行官網(wǎng)發(fā)布新聞稿稱(chēng)全國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化座談會(huì)在京召開(kāi)，會(huì)議要求要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)信貸路徑依賴(lài)，合理控制房地產(chǎn)貸款投放，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)信貸支持。

不難看出，定向支持、精準(zhǔn)滴灌的思路進(jìn)一步強(qiáng)化，后續(xù)結(jié)構(gòu)性政策仍將扮演更重要角色，類(lèi)似降準(zhǔn)、降息等政策可能只會(huì)在經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大的時(shí)候才出現(xiàn)。