考驗(yàn)

巨額外匯流入挑戰(zhàn)央行政策

實(shí)際上，魯政委所提的三個(gè)因素將長(zhǎng)期存在于當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)中。僅以人民幣升值這一條而言，來(lái)自中國(guó)外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，6月2日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.4886，較前一交易日小幅回落。不過(guò)此前，人民幣對(duì)美元中間連續(xù)5個(gè)交易日上漲，并連續(xù)創(chuàng)下匯改以來(lái)最高紀(jì)錄。除了即期市場(chǎng)人民幣匯率連創(chuàng)新高，有消息稱，海外看空美元/人民幣的NDF(無(wú)本金交割遠(yuǎn)期)倉(cāng)位在近幾周也有所增加。

巨額的外部資本流入直接導(dǎo)致了央行對(duì)沖外匯占款所付出的成本也越來(lái)越高。

中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融室副主任張明撰文表示，央行是通過(guò)在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買外匯而形成外匯儲(chǔ)備的，因此央行積累外匯儲(chǔ)備的過(guò)程就是向市場(chǎng)釋放基礎(chǔ)貨幣的過(guò)程。1999年12月底至2011年3月底，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占款增量為22.22萬(wàn)億元人民幣，是同期內(nèi)中國(guó)狹義貨幣M1增量的1.01倍。這意味著，過(guò)去11年內(nèi)的大部分時(shí)間內(nèi)，外匯占款已成為中國(guó)央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的最重要甚至唯一渠道。

截至今年3月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額仍列全球第一，達(dá)到3.0447萬(wàn)億美元。而有媒體測(cè)算過(guò)，央行對(duì)沖外匯占款，已經(jīng)在2003年至2010年間累計(jì)為央行票據(jù)和銀行體系存款準(zhǔn)備金(超過(guò)6%的部分)支付利息10380.6億元，數(shù)額巨大。

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授黃益平曾表示，隨著央行票據(jù)和法定儲(chǔ)備金規(guī)模的不斷提高，貨幣當(dāng)局的還債成本也在上升。貨幣當(dāng)局代表了國(guó)家，除了可以發(fā)貨幣，還能從財(cái)政借錢，甚至可以改變游戲規(guī)則，比如降低法定準(zhǔn)備金利率，從還債的角度看對(duì)沖操作可以持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。但持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，規(guī)模越大，公共財(cái)政的成本越大，資源配置損失越大，從得失的角度看，應(yīng)該盡快減少對(duì)沖操作。

張明也建議，中國(guó)央行應(yīng)減少對(duì)外匯的購(gòu)買，放大人民幣對(duì)美元匯率的日均波幅。讓人民幣匯率在更大程度上由市場(chǎng)供求來(lái)決定。目前，人民幣對(duì)美元匯率波幅在不超過(guò)中間價(jià)的0.5%的區(qū)間之內(nèi)，伴隨著人民幣單邊升值預(yù)期的升溫，和張明建議類似的有關(guān)人民幣匯率增加彈性的呼聲也越來(lái)越大。魯政委曾指出，“匯改”已進(jìn)入第六個(gè)年頭，而目前人民幣對(duì)美元的波動(dòng)幅度仍然在0.5%的極為狹窄的區(qū)間，仍大大小于很多由固定匯率成功有序退出到浮動(dòng)匯率的經(jīng)濟(jì)體一開始允許的1.0%。這使得中國(guó)外匯避險(xiǎn)市場(chǎng)始終“發(fā)而不育”，由此進(jìn)一步使得外匯交易商的數(shù)目偏少、外匯交易無(wú)法活躍。