中國國際資本負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡
　　近日，國家外匯管理局(下稱“外匯局”)公布了《2011年6月末中國國際投資頭寸表》(下稱《頭寸表》)，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年6月末，我國對外金融資產(chǎn)46152億美元，對外金融負(fù)債26301億美元，對外金融凈資產(chǎn)19851億美元。
　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于中國金融資產(chǎn)主要是外匯儲備，而對外負(fù)債主要是外商來華直接投資(FDI)，盡管中國對外資產(chǎn)超過負(fù)債，但是由于外匯儲備的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于FDI的回報率，因此，中國金融資產(chǎn)收益遠(yuǎn)低于中國對外負(fù)債的回報，“斯蒂格利茨怪圈”仍然是中國國際資本循環(huán)難以擺脫的魔咒。
　　不僅金融資產(chǎn)和負(fù)債存在著收益率的不平衡，在中國對外金融資產(chǎn)中，外匯儲備和對外投資也存在著不平衡，低收益的外匯儲備資產(chǎn)占比要遠(yuǎn)超高收益的對外投資。
　　資產(chǎn)負(fù)債不平衡：“做賠本買賣”
　　作為《頭寸表》中資產(chǎn)和負(fù)債兩大部分中占比最大的項目，外匯儲備投資的低收益率與FDI高回報率不匹配的問題一直突出。
　　長期以來，中國都在以較高的成本從發(fā)達(dá)國家引進(jìn)過剩資本后，又以購買美國國債和證券投資等低收益形式把借來的資本倒流回去，而這種國際資金循環(huán)的尷尬被稱為“斯蒂格利茨怪圈”。
　　“美國FDI在中國投資的回報率是33%，一般的跨國公司在中國的回報率是22%，但中國買美國國債的回報率在1%~2%，還有可能遭受資本損失。”社科院學(xué)部委員余永定2011年9月曾在該院金融論壇上表示，“咱們是做賠本買賣”。
　　2011年6月末，我國外匯儲備余額為3.19萬億美元，而FDI為1.58萬億美元，假設(shè)中國外匯儲備年收益率為3%，F(xiàn)DI在中國投資年回報率在20%，以此匡算，外儲的年收益額約為957億美元，而FDI的投資年回報額約為3160億美元，后者為前者的3倍以上。
　　事實上，由于以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系的缺陷，美國對其他國家進(jìn)行FDI投資可以獲得較高收益，而輸出留存的美元又會被投資到美國的資本和債券市場，美國就是通過這種貨幣和金融的依附，達(dá)到了雙重獲利的目的。
　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不平衡：外儲占比遠(yuǎn)高于對外投資占比
　　資產(chǎn)和負(fù)債不平衡的同時，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也存在失衡。
　　2011年6月末，中國對外金融資產(chǎn)中，對外直接投資3291億美元，證券投資2604億美元，其他投資7551億美元，儲備資產(chǎn)32706億美元，分別占對外金融資產(chǎn)的7%、6%、16%和71%。
　　建設(shè)銀行高級分析師趙慶明對《第一財經(jīng)日報》記者表示，外匯儲備收益率較低，而對外投資收益率較高，因此，中國應(yīng)該減少外匯儲備，增加對外投資。
　　但從數(shù)據(jù)上看，這種金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)不平衡正在加劇，將2010年末的數(shù)據(jù)和2011年年中的數(shù)據(jù)對比，外匯儲備占整個金融資產(chǎn)的比重維持在69%，但我國對外直接投資占比卻由7.5%下降到了7.1%。
　　趙慶明建議，中國應(yīng)在遏制外匯儲備增長的同時，進(jìn)行藏匯于民，使居民和企業(yè)能夠通過理財產(chǎn)品、QDII等形式進(jìn)行對外投資，同時，國家應(yīng)該鼓勵民營企業(yè)“走出去”，進(jìn)一步進(jìn)行海外投資。
　　更有分析指出，中國債權(quán)國地位是防御性的“官方債權(quán)國”(對外投資以儲備資產(chǎn)為主要形式)，而不是主動性的“私人債權(quán)國”(對外投資以直接投資為主體)，這也是中國陷入“斯蒂格利茨怪圈”的重要原因。
　　在對外金融負(fù)債中，外商來華直接投資15838億美元，證券投資2309億美元，其他投資8154億美元，分別占對外金融負(fù)債的60%、9%和31%。
　　國際投資頭寸表是反映特定時點上一個國家或地區(qū)對世界其他國家或地區(qū)金融資產(chǎn)和負(fù)債存量的統(tǒng)計報表，它與反映交易流量的國際收支平衡表一起，構(gòu)成該國家或地區(qū)完整的國際賬戶體系。