央行主管《金融時(shí)報(bào)》今日刊發(fā)題為《靈活操作 保持流動(dòng)性合理適度》的文章，文中指出，上周央行公開市場操作合計(jì)向市場凈投放1500億元，創(chuàng)出近半年來高點(diǎn)。因隨著國際收支逐漸趨于平衡，外匯占款將不再是流動(dòng)供給的主渠道，這需要央行在基礎(chǔ)貨幣投放與引導(dǎo)市場預(yù)期管理上有新的創(chuàng)新與應(yīng)對(duì)。

從基礎(chǔ)貨幣投放看，過去十余年，我國主要通過外匯占款形式投放基礎(chǔ)貨幣，但國際經(jīng)驗(yàn)表明，世界上大部分國家都不使用這一方法，而是采取公開市場操作。因此可以預(yù)計(jì)，未來我國可能會(huì)更多采用公開市場操作，并結(jié)合多種工具創(chuàng)新來投放基礎(chǔ)貨幣。

具體如下：

《靈活操作 保持流動(dòng)性合理適度》

趙洋

央行上周的公開市場操作再度吸引市場廣泛關(guān)注。

8月18日，央行進(jìn)行了1200億元7天逆回購操作，中標(biāo)利率維持于2.5%。1200億元的規(guī)模遠(yuǎn)高于此前幾周的逆回購操作量，當(dāng)日市場凈投放規(guī)模為700億元。此后的8月20日，央行公開市場再度進(jìn)行1200億元7天逆回購操作，當(dāng)日凈投放800億元。至此，上周央行公開市場操作合計(jì)向市場凈投放1500億元，創(chuàng)出近半年來高點(diǎn)。

就在市場各方聚焦公開市場操作之際，央行8月19日通過微博公布，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，人民銀行對(duì)14家金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作(MLF)共1100億元，期限6個(gè)月，利率3.35%，同時(shí)繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

央行的上述操作意味著什么？

結(jié)合近期經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，人們不難發(fā)現(xiàn)，央行靈活的公開市場操作與適度的借貸便利操作，意在順應(yīng)市場變化，更加注重松緊適度，保持市場流動(dòng)性合理充裕。換言之，在保持穩(wěn)健貨幣政策基本取向不變的前提下，央行不斷創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控的思路和方式，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造合理的貨幣條件。

究竟是什么因素促使央行展開上述操作？顯然外匯占款的變化是其中重要原因之一。

自2014年開始出現(xiàn)的一個(gè)很重要的拐點(diǎn)是，中國持續(xù)多年的雙順差開始發(fā)生變化，外匯占款不再是基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，且這一趨勢(shì)將成為新常態(tài)。而最近外匯占款更是出現(xiàn)顯著下滑。央行公布數(shù)據(jù)顯示，7月末央行口徑外匯占款下降3080億元，7月末金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款下降2491億元。央行外匯占款已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長，且7月份數(shù)據(jù)創(chuàng)出歷史最大單月降幅紀(jì)錄。與此同時(shí)，銀行結(jié)售匯同樣表現(xiàn)出明顯的逆差。8月18日，國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份銀行結(jié)匯逆差2655億元人民幣，其中銀行代客結(jié)售匯逆差1743億元，銀行自身結(jié)售匯逆差912億元。

隨著國際收支逐漸趨于平衡，外匯占款將不再是流動(dòng)供給的主渠道，甚至外匯占款規(guī)模開始出現(xiàn)一定數(shù)量的負(fù)增長，這需要央行在基礎(chǔ)貨幣投放與引導(dǎo)市場預(yù)期管理上有新的創(chuàng)新與應(yīng)對(duì)。在這一背景之下，貨幣政策需要靈活運(yùn)用各種工具組合，或通過新的途徑投放基礎(chǔ)貨幣，或改善貨幣乘數(shù)，以此來維持貨幣供應(yīng)量(M2)的合理增速，保持適度的流動(dòng)性。

從這個(gè)角度看，不管是上周央行公開市場1500億元的凈投放，還是通過中期借貸便利對(duì)14家金融機(jī)構(gòu)提供1100億元中期基礎(chǔ)貨幣，均是根據(jù)新的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，靈活操作，保持市場流動(dòng)性合理適度之舉。

實(shí)際上，在今年初瑞士達(dá)沃斯舉行的世界經(jīng)濟(jì)論壇2015年年會(huì)上，央行行長周小川已經(jīng)表示，中國央行希望貨幣政策保持穩(wěn)定，而不追求經(jīng)濟(jì)中有過多流動(dòng)性，但中國經(jīng)濟(jì)和金融市場上的流動(dòng)性是隨時(shí)變動(dòng)的，所以央行時(shí)而抽出流動(dòng)性，時(shí)而注入流動(dòng)性。

進(jìn)一步看，央行上周結(jié)合公開市場操作與中期借貸便利的兩種工具組合，對(duì)市場流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)。這一搭配使用不同流動(dòng)性管理工具，充分說明央行根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和貨幣調(diào)控的需要，結(jié)合流動(dòng)性變化的趨勢(shì)，對(duì)短、中、長期流動(dòng)性進(jìn)行合理調(diào)節(jié)。顯然，這有利于發(fā)揮好工具合力，保持流動(dòng)性總量合理適度，降低短期利率波動(dòng)，促進(jìn)貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

而從基礎(chǔ)貨幣投放看，過去十余年，我國主要通過外匯占款形式投放基礎(chǔ)貨幣，但國際經(jīng)驗(yàn)表明，世界上大部分國家都不使用這一方法，而是采取公開市場操作。因此可以預(yù)計(jì)，未來我國可能會(huì)更多采用公開市場操作，并結(jié)合多種工具創(chuàng)新來投放基礎(chǔ)貨幣。

央行在上半年的貨幣政策操作中，已經(jīng)靈活搭配使用了公開市場操作與借貸便利的工具組合。上半年，央行根據(jù)流動(dòng)性供求變化，以逆回購為主靈活開展公開市場操作，保持銀行體系流動(dòng)性總量充裕和分布均衡。上半年，累計(jì)開展公開市場逆回購操作投放流動(dòng)性9580億元，開展SLO(短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具)操作投放流動(dòng)性1800億元。同時(shí)，央行適時(shí)適度開展借貸便利操作，上半年開展中期借貸便利操作投放15290億元，到期收回16590億元，凈收回1300億元。為加強(qiáng)中期基礎(chǔ)貨幣供給，央行于6月份還首次開展6個(gè)月期中期借貸便利操作。

從未來看，宏觀政策要穩(wěn)，就要求貨幣政策根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融基礎(chǔ)條件的變化，把握好總量政策取向、力度和節(jié)奏，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，及時(shí)進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長。當(dāng)然，盡管當(dāng)前宏觀調(diào)控經(jīng)驗(yàn)更加豐富，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中還存在不少老矛盾和新挑戰(zhàn)，國際主要貨幣匯率波動(dòng)和跨境資本流動(dòng)的不確定性可能也會(huì)加大，這都會(huì)增大國內(nèi)實(shí)施宏觀調(diào)控的難度。