美元“霸主雄風(fēng)”再顯現(xiàn)，商品“盡失顏”

美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議紀(jì)要顯示，大多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)狀況適合在今年12月開始加息。此消息一出，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年底加息的預(yù)期快速升溫，引發(fā)了美國(guó)股市債市調(diào)整，驅(qū)動(dòng)了美元指數(shù)走強(qiáng)，加劇了商品市場(chǎng)下跌勢(shì)頭。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員頻繁的講話，也向投資者傳遞加息臨近的信號(hào)。據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫稱12月加息是可能的選項(xiàng)，副主席費(fèi)舍爾暗示12月行動(dòng)可能是合適的選擇，且紐約聯(lián)儲(chǔ)主席也認(rèn)為加息所需前提條件或很快滿足，加息是對(duì)經(jīng)濟(jì)有信心的表現(xiàn)。此外，其余地方聯(lián)儲(chǔ)主席也呈現(xiàn)出對(duì)12月加息“一邊倒”的支持，希望推遲到明年加息的官員儼然成了絕對(duì)的少數(shù)派。

總體來說，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)勢(shì)頭已經(jīng)明顯具有自我維持的能力，而美元的強(qiáng)勢(shì)將吸引更多外資，從而進(jìn)一步幫助經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。隨著經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)的恢復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)沒有維持低利率的必要。截至本周三，美元指數(shù)高歌猛進(jìn)，一度攀升至100.17點(diǎn)，創(chuàng)近8個(gè)月的新高。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金看漲美元的情緒繼續(xù)升溫，而對(duì)其他主要貨幣的凈空倉位紛紛創(chuàng)下階段新高。隨著歐央行12月擴(kuò)大量化寬松概率的加大，美聯(lián)儲(chǔ)年底加息幾無懸念，美元兌歐元等主要貨幣匯率可能持續(xù)走強(qiáng)。

在美元強(qiáng)勢(shì)姿態(tài)下，素有大宗商品“風(fēng)向標(biāo)”之稱的波羅的海干散貨指數(shù)跌至歷史新低，反映全球商品期貨價(jià)格的主導(dǎo)指數(shù)CRB創(chuàng)下自2011年以來的最低值。全球貿(mào)易也迎來“寒冬”——亞歐航線基準(zhǔn)集裝箱運(yùn)費(fèi)過去三周暴跌70%，為2008年金融危機(jī)以來最嚴(yán)重的下滑，且運(yùn)費(fèi)已經(jīng)跌破航運(yùn)公司成本線。

主產(chǎn)國(guó)去產(chǎn)能緩慢，補(bǔ)貼令低價(jià)膠成“風(fēng)”

作為全球天膠產(chǎn)量大國(guó)，面對(duì)近些年膠價(jià)持續(xù)走低的局面，泰國(guó)曾數(shù)次采取干預(yù)措施，但起到的作用均是治標(biāo)之效，對(duì)于治本之策——去產(chǎn)能則表現(xiàn)得畏首畏尾。泰國(guó)當(dāng)局一方面認(rèn)同去產(chǎn)能有利于膠價(jià)從根本上扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，但另一方面又常常迫于國(guó)內(nèi)膠農(nóng)施壓而放棄初衷，半途而廢。

全球天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)最新報(bào)告顯示，今年前10個(gè)月，天膠累計(jì)產(chǎn)量同比下滑0.9%，至899.4萬噸，減產(chǎn)幅度極為有限。盡管上半年泰國(guó)、印尼等主要產(chǎn)膠國(guó)因干旱而有產(chǎn)量回落跡象，但由于老撾、越南和柬埔寨等后起之國(guó)發(fā)力，前者天膠減產(chǎn)效應(yīng)被后者增產(chǎn)所彌補(bǔ)。

為應(yīng)對(duì)膠價(jià)的持續(xù)回落，產(chǎn)膠國(guó)曾號(hào)召國(guó)內(nèi)企業(yè)提高內(nèi)部消化能力，但整體效果有限。今年1—10月，印尼、泰國(guó)、馬來西亞、越南等成員國(guó)天膠消費(fèi)量同比僅增長(zhǎng)3.8%。一方面是外部銷售受阻，另一方面是內(nèi)部消化有限，造成庫存積壓加劇。據(jù)報(bào)告數(shù)據(jù)測(cè)算，到今年年底，主要產(chǎn)膠國(guó)的天膠庫存將明顯增加。

在無力改變天膠高庫存和高產(chǎn)能的現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，產(chǎn)膠國(guó)政府只能先緩解政治壓力，其不得不補(bǔ)貼膠農(nóng)，收儲(chǔ)新膠。近期，泰國(guó)內(nèi)閣又批準(zhǔn)了價(jià)值130億泰銖（3.65億美元）的補(bǔ)助計(jì)劃，并希望以此支撐不斷下滑的膠價(jià)。

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，此舉無異于提振割膠積極性，使橡膠維持偏高產(chǎn)量，造成去產(chǎn)能步伐緩慢甚至停滯。雖說泰國(guó)政府也通過淘汰老膠園的辦法來實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能，但目前可淘汰面積較少，難以達(dá)到在短期內(nèi)削減供應(yīng)端產(chǎn)能的效果。

與此同時(shí)，政府補(bǔ)貼還導(dǎo)致割膠成本大幅回落，形成低價(jià)膠資源，進(jìn)而沖擊整個(gè)天膠市場(chǎng)。目前來看，低價(jià)膠已然對(duì)消費(fèi)國(guó)形成涌入壓力。

整體來說，泰國(guó)政府補(bǔ)貼膠農(nóng)之舉不僅令全球天膠市場(chǎng)去產(chǎn)能步伐停滯，甚至還會(huì)拉低天膠價(jià)格重心。

車市消費(fèi)改善有限，重卡疲態(tài)延續(xù)至明年

受益于9月底發(fā)布的1.6升及以下排量乘用車實(shí)施減半征收車輛購(gòu)置稅的優(yōu)惠政策，10月我國(guó)汽車產(chǎn)、銷量較9月有較大幅度的增長(zhǎng)，且與上年同期相比，產(chǎn)、銷量也有回升，其中銷量增長(zhǎng)更為明顯。

中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月汽車產(chǎn)、銷分別完成218.87萬輛和222.16萬輛，較9月分別增長(zhǎng)15.5%和9.7%；較上年同期分別增長(zhǎng)7.1%和11.8%。此外，1—10月，汽車產(chǎn)、銷分別完成1928.03萬輛和1927.81萬輛，產(chǎn)量略高于上年同期，銷量較上年同期增長(zhǎng)1.5%。

不僅普通汽車市場(chǎng)產(chǎn)、銷有所改善，而且新能源汽車市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，10月，新能源乘用車銷售2.13萬輛，同比增速達(dá)到3.1倍，環(huán)比增長(zhǎng)18%。其中，插電混合動(dòng)力車銷售6044輛，純電動(dòng)車銷售1.53萬輛。在新能源車的各類車型中，低速電動(dòng)車銷量領(lǐng)跑市場(chǎng)。

受益于國(guó)內(nèi)新車銷售重新活躍，下游汽車經(jīng)銷商庫存有所回落。據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查報(bào)告，10月，中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為54.1%，較9月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，庫存預(yù)警指數(shù)處于警戒線以上。從構(gòu)成預(yù)警指數(shù)的5個(gè)分指數(shù)看，市場(chǎng)總需求指數(shù)為55.2% ，環(huán)比上升1.8個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)11月市場(chǎng)總需求與10月基本持平，廠家會(huì)在年底沖量。不過，經(jīng)銷商庫存壓力依然較大。

由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，汽車市場(chǎng)告別了高速發(fā)展的時(shí)代，消費(fèi)者的需求相對(duì)減少。9月29日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定支持新能源和小排量汽車發(fā)展措施，明確從2015年10月1日到2016年12月31日對(duì)購(gòu)買1.6升及以下排量乘用車實(shí)施減半征收車輛購(gòu)置稅的優(yōu)惠政策。

政策因素對(duì)四季度車市產(chǎn)生一定的推動(dòng)效應(yīng)，但整體回升空間有限，難以創(chuàng)造超預(yù)期的增長(zhǎng)動(dòng)力。筆者認(rèn)為，在弱勢(shì)需求主導(dǎo)下，滬膠將維持偏弱格局。

膠價(jià)低迷一方面是供應(yīng)端壓力遲遲未減輕，另一方面是終端需求未見明顯改善。作為天膠需求晴雨表的重卡行業(yè)，今年以來一直處于持續(xù)萎縮狀態(tài)，延續(xù)至10月，仍在低谷中徘徊。今年10月，重卡市場(chǎng)銷售各類車輛約4.4萬輛，較去年同期的51296輛下降14%，環(huán)比上升5%；1—10月，累計(jì)銷售45.28萬輛，同比下降29%，凈減少18萬輛。傳統(tǒng)“銀十”儼然成為蕭條的“鐵十”，市場(chǎng)需求之慘淡可見一斑。雖然10月同比降幅較9月收窄，但這并非是需求改善引起的，而是去年9、10月的“銅九鐵十”導(dǎo)致基數(shù)較小所致。

臨近年底，在下游物流運(yùn)輸不暢和固定資產(chǎn)投資回落的背景下，用戶購(gòu)車積極性還將下降。整個(gè)四季度重卡銷售形勢(shì)都不樂觀，全年總量堪憂，對(duì)滬膠形成沖擊。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐較快，與重卡市場(chǎng)相關(guān)的轉(zhuǎn)型主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：一是潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在下降；二是增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換，即由出口拉動(dòng)轉(zhuǎn)為內(nèi)需拉動(dòng)，由投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)為消費(fèi)拉動(dòng)；三是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；四是市場(chǎng)力量強(qiáng)化。

這些轉(zhuǎn)型導(dǎo)致重卡市場(chǎng)發(fā)展形成兩大趨勢(shì)：一是發(fā)展速度下降；二是產(chǎn)品技術(shù)加速升級(jí)。對(duì)于重卡市場(chǎng)銷量，筆者認(rèn)為，隨著投資的下降，今年最高也就50萬輛這個(gè)級(jí)別。如果明年經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，那么重卡需求將進(jìn)一步萎縮。

輪胎產(chǎn)量持續(xù)下滑，保稅區(qū)天膠庫存攀升

今年，輪胎行業(yè)處于新世紀(jì)以來最困難的時(shí)期。由于下游車市消費(fèi)增速持續(xù)回落，輪胎企業(yè)生存現(xiàn)狀堪憂。從中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)輪胎分會(huì)對(duì)44家主要輪胎企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看出，輪胎行業(yè)主要指標(biāo)全線變“綠”，產(chǎn)量、銷售收入、出口量、利潤(rùn)同比大幅度下降，庫存相對(duì)提高，輪胎投資降至歷史最低點(diǎn)。

在生存壓力下，輪胎企業(yè)不得不降低開工率。截至11月20日，山東地區(qū)全鋼胎企業(yè)開工率為62.9%，半鋼胎企業(yè)開工率為67.5%，二者均低于往年同期水平。由于開工率下降，今年前9個(gè)月，國(guó)內(nèi)輪胎外胎產(chǎn)量為7億條，同比下降16%，其中9月同比下跌19%。除此以外，從各省市輪胎產(chǎn)量來看，絕大部分有所下滑。其中，河北輪胎產(chǎn)量暴跌，跌幅達(dá)到96.3%。去年總產(chǎn)量排在第二位的天津，也有55%的降幅。下游輪胎企業(yè)產(chǎn)量回落抑制了企業(yè)對(duì)原料天膠的采購(gòu)。

此外，外部產(chǎn)膠國(guó)去產(chǎn)能動(dòng)作緩慢，補(bǔ)貼膠農(nóng)帶來的低價(jià)膠涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)一步加劇了天膠供需失衡現(xiàn)狀。中國(guó)海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，10月，天然橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為21.22萬噸，較去年同期增長(zhǎng)19%。

在需求疲弱的背景下，供應(yīng)量增加無疑會(huì)提升社會(huì)顯性庫存。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫存上漲至21.36萬噸，較10月底增加0.91萬噸，漲幅為4.45%。具體來看，天然橡膠為18.70萬噸，較10月底增加0.84萬噸，增幅為4.7%，其是此次庫存增加的主要膠種；復(fù)合膠為0.76萬噸，基本與10月底持平；合成橡膠為1.90萬噸，較10月底小幅增加0.07萬噸，增幅為3.83%。

總體來說，近些年天膠種植業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張迅猛，不僅是老牌產(chǎn)膠國(guó)大規(guī)模翻種新膠，就連后起之秀也毀林種膠。天膠產(chǎn)量急劇上升，固然是膠價(jià)持續(xù)回落的重要原因，但更為重要的是全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致需求增長(zhǎng)乏力。需求端消化能力減弱，無法“抗衡”供應(yīng)端的超量增長(zhǎng)，膠價(jià)因供需失衡陷入“熊”市。

當(dāng)前，借助地緣政治因素，滬膠戰(zhàn)爭(zhēng)資源的屬性凸顯，推動(dòng)膠價(jià)觸底反彈，但中期來看，膠價(jià)依然處于低迷態(tài)勢(shì)中。美聯(lián)儲(chǔ)升息步伐臨近，美元強(qiáng)勢(shì)，而商品資產(chǎn)紛紛“打折”，天然橡膠自然難逃“覆巢之禍”。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，終端需求乏力令輪胎企業(yè)陷入生存困境，其原料消費(fèi)能力下降，天膠市場(chǎng)供需失衡嚴(yán)重化和長(zhǎng)期化特征越來越明顯。受此影響，滬膠將在“四位數(shù)”區(qū)域內(nèi)運(yùn)行，價(jià)格底部還未顯現(xiàn)。（期貨日?qǐng)?bào)）