巨額成本如何承擔(dān)

成本的測算趨于清晰，但成本的承擔(dān)機(jī)制卻不明確。

事實上，央行承擔(dān)對沖成本的機(jī)制無非有以下幾個選項：外匯儲備投資收益；央行其他資產(chǎn)（比如再貸款）收益；央行支付、清算、征信、反洗錢等相關(guān)收入；財政承擔(dān)；貨幣發(fā)行最終承擔(dān)。

但綜合來看，央行再貸款等其他資產(chǎn)收益，以及支付、清算等相關(guān)收入并不能覆蓋累計過萬億元的成本，而財政也并未最終承擔(dān)。

“問題在于是外匯儲備投資收益承擔(dān)，還是央行通過貨幣發(fā)行來承擔(dān)。”一位不愿透露姓名的金融專家告訴記者，我國外匯儲備投資收益并不匯回結(jié)匯，而是滾入外匯儲備額繼續(xù)運(yùn)營，因此，外匯儲備投資收益并沒有直接承擔(dān)對沖操作成本，但每年5%左右的外匯儲備投資收益（美元計）是可以覆蓋央行對沖外匯占款的直接成本的。

這位專家告訴記者，很有可能，央行是通過貨幣發(fā)行機(jī)制，來最終承擔(dān)了累計已經(jīng)超過1萬億元的對沖成本。也就是說，最終是由放大貨幣發(fā)行規(guī)模來承擔(dān)，而這會推高通脹。

瑞銀證券中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤則對記者表示，央行通過支付央票和準(zhǔn)備金利息多印了鈔票，就會在總體規(guī)模上更多對沖外匯占款比例，使得總體的基礎(chǔ)貨幣增長保持在某一個水平上，這樣的話就不會推高通脹。

張斌則對記者指出，央行承擔(dān)對沖成本，一是通過發(fā)貨幣，也就是用鑄幣稅承擔(dān)；二是通過發(fā)新債來償還利息，但發(fā)債最終也還是要靠未來的鑄幣稅償還，或是財政資金償還。“無論是鑄幣稅還是財政資金，都是公共資金，耗費(fèi)了如此大的公共資金，需要認(rèn)真評價政策后果。”

“如果全部由央行自己承擔(dān)，那央行的資產(chǎn)負(fù)債表很可能持續(xù)惡化。”黃益平說。