是否影響其他貨幣政策決策

在巨額外匯占款對(duì)沖成本之下，央行會(huì)不會(huì)考量對(duì)沖成本，進(jìn)而影響其他貨幣政策決策？

“舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，如果國(guó)內(nèi)利率上升，導(dǎo)致央票收益率提高，將導(dǎo)致央行對(duì)沖成本進(jìn)一步增加，這會(huì)不會(huì)影響到央行加息的果斷性？我相信還沒有出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，但從理論上來看是有可能的。”黃益平表示。

汪濤也指出，對(duì)于對(duì)沖成本的擔(dān)憂可能會(huì)推遲必要的貨幣政策收緊和加息。

前述不愿透露姓名的金融專家告訴記者，央行如果考量對(duì)沖成本，最有可能的影響是有意壓縮高成本對(duì)沖方式，而加大低成本對(duì)沖方式，也就是更多通過提高存款準(zhǔn)備金率（目前準(zhǔn)備金利率為1.62%）的方式來回籠流動(dòng)性，而減少央票的凈發(fā)行量。

以全部準(zhǔn)備金計(jì)算，準(zhǔn)備金凍結(jié)資金比例從2006年6月的45%，上升到2010年底的77%，到2011年一季度末則達(dá)到84%，目前逼近90%。而央票未到期量的余額，已經(jīng)在2008年10月達(dá)到4.8萬億的頂峰之后持續(xù)回落，2010年底降到3.7萬億元，目前則不足3萬億元。這意味著，新發(fā)行央票規(guī)模大幅低于到期央票規(guī)模。也就是說，自2008年10月以來，央票這一工具一直是資金凈投放。

央行副行長(zhǎng)胡曉煉近期則指出：“上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，主要是對(duì)沖外匯流入投放的新增流動(dòng)性，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的正常頭寸并未造成大的影響，總體效應(yīng)呈現(xiàn)中性。從理論和實(shí)際分析測(cè)算，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整未來還有相當(dāng)空間。”

根據(jù)央行近日的決定，從5月18日起，再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次上調(diào)之后，大中型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)21%的高位。

“這意味著銀行體系在分擔(dān)央行對(duì)沖成本，這將威脅到銀行的收入和運(yùn)營(yíng)能力。”汪濤指出，迫使商業(yè)銀行承擔(dān)對(duì)沖成本，會(huì)削弱政府推行利率市場(chǎng)化的地位。

央行貨幣政策委員會(huì)前成員余永定在2007年的一篇論文中就曾鮮明地指出，存款準(zhǔn)備金率的反復(fù)上升，以及持續(xù)大規(guī)模地出售低收益的央行票據(jù)，會(huì)阻礙中國(guó)銀行業(yè)向完全商業(yè)化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。