帕維澤說，每一位投資者都在尋找中國的投資機會，都認(rèn)為中國會保持當(dāng)前的增速，那么當(dāng)這些人都錯了時，會怎樣呢？“至少值得在投資組合中采取一些保險措施，來對沖上述假設(shè)都是錯誤的風(fēng)險。”

更重要的是，“采取保險措施對沖風(fēng)險幾乎是免費的。”帕維澤說。成本低廉也是湯普森的考慮之一，“做空期權(quán)的確很便宜。”

投資公司和對沖基金做空人民幣的一個主要工具，是買入人民幣看空期權(quán)，多為一年期。

一位歐洲銀行駐香港的外匯交易員介紹，有兩個指標(biāo)可以判斷海外做空人民幣行為的程度。一是對沖基金共買了多少金額，“這個很難找到”；二是期權(quán)的價格。

7月初市場上買入一年后美元兌人民幣匯率為1:7.0的看空期權(quán)，每100萬美元面額的期權(quán)，需支付2200美元。但四個月或者半年前，只需要支付500美元至600美元。

一位做空人民幣的美國對沖基金人士也告訴記者，現(xiàn)在人民幣看空期權(quán)的價格幾乎是一年前的兩倍，過去幾周這類期權(quán)的價格正在上升，但仍然是有吸引力的。而且，他認(rèn)為，價格上升，恰恰是更多人開始關(guān)注中國波動性的信號。

人民幣看空期權(quán)的吸引力在于，既可以對沖人民幣貶值風(fēng)險，也可以獲得利潤。上述美國對沖基金人士介紹，有兩種獲利方式，第一種是持有期權(quán)，等候人民幣貶值；第二種是，在市場波動中，在較高價格時賣出期權(quán)獲利，“風(fēng)險在于，期權(quán)市場流動性不足”。

近兩月資本流入放緩

兩種做空邏輯

記者采訪發(fā)現(xiàn)，做空人民幣主要基于兩種邏輯：一是危機論，即認(rèn)為由于房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)等風(fēng)險，中國經(jīng)濟(jì)可能“硬著陸”，中央政府會采取刺激政策，人民幣貶值是其中之一；二是升值到位論，即考慮到中國高通脹及高房價，以及貿(mào)易順差的縮小，人民幣兌美元即將升值到位甚至已經(jīng)到位，若央行不干預(yù)，市場力量驅(qū)動下可能會貶值。

“蒼蠅不叮無縫的蛋”。對沖基金做空一國貨幣，多是因為預(yù)計經(jīng)濟(jì)基本面可能出現(xiàn)問題。

帕維澤就很擔(dān)憂中國的政府債務(wù)風(fēng)險。

審計署6月27日公布的地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)顯示，過去三年，地方政府債務(wù)占GDP的比重從17%增長至27%，且60%以上投向基礎(chǔ)設(shè)施，近四分之一的債務(wù)償還依賴土地收入。

看到上述數(shù)據(jù)，帕維澤擔(dān)心，在貨幣條件收緊和全球經(jīng)濟(jì)更脆弱的情況下，一旦信貸投放放慢，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實質(zhì)性制約，地方債務(wù)違約會快速增長。