天然橡膠期貨1月合約在今年9月中旬加速下跌后最低探至11710元/噸，然后進(jìn)入震蕩反彈，后加速向上回升至13600附近。在近30個(gè)交易日中多空分歧較為強(qiáng)烈，尤其是在價(jià)格進(jìn)入12000一線以后，市場(chǎng)對(duì)于減產(chǎn)、政策的托市預(yù)期增加，致使下行趨勢(shì)明顯受阻。不過(guò)后市一旦"雙反"落地、各國(guó)托市政策落空或不及預(yù)期，期膠料再度承壓下行。

一、政策性利好交替出現(xiàn)，橡膠節(jié)節(jié)走高

8月中旬開(kāi)始，由于宏觀數(shù)據(jù)、汽車數(shù)據(jù)連續(xù)走弱，以及倉(cāng)單交割壓力的存在，橡膠供需平衡再度被打破，價(jià)格破位下跌，在短短兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)下跌達(dá)到高達(dá)20%，迅速迫近國(guó)產(chǎn)天然橡膠的成本區(qū)間，致使國(guó)內(nèi)外膠農(nóng)損失慘重，引發(fā)了東南亞各國(guó)膠農(nóng)的大規(guī)模抗議。在此背景下，東南亞主要產(chǎn)膠國(guó)迅速做出反應(yīng)，出臺(tái)了一系列的維穩(wěn)措施：

據(jù)消息顯示，10月18日東南亞主要產(chǎn)膠國(guó)，泰國(guó)、印尼、越南、印度、斯里蘭卡、菲律賓、柬埔寨和巴布亞新幾內(nèi)亞的代表，在馬來(lái)西亞召開(kāi)會(huì)議，將天膠的底價(jià)設(shè)定在1500美元，各國(guó)代表一致表示 將遵守協(xié)議價(jià)格。我們根據(jù)換算公式[(FOB離岸價(jià)+海上運(yùn)費(fèi)/保險(xiǎn)費(fèi)+遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)升水)×匯率+從量稅1200元/噸 ]×(1+17%)進(jìn)行測(cè)算，大致1500美元合計(jì)人民幣價(jià)格在13000元/噸左右。

另?yè)?jù)消息，上周泰國(guó)軍方政府通過(guò)一項(xiàng)580億泰銖(約合18億美元)規(guī)模的膠農(nóng)援助計(jì)劃，用于直接對(duì)擁有土地的膠農(nóng)進(jìn)行補(bǔ)貼。此外，另一項(xiàng)聲明提出將以高于市場(chǎng)價(jià)購(gòu)買橡膠，直到價(jià)格達(dá)到每公斤60泰銖的目標(biāo)價(jià)位。更有未證實(shí)消息稱，泰國(guó)全國(guó)橡膠政策委員會(huì)批準(zhǔn)了一項(xiàng)從10月22日起的橡膠收購(gòu)計(jì)劃：政府?dāng)M斥資300億泰銖重建橡膠庫(kù)存。泰國(guó)方面一連串的措施在短期內(nèi)推動(dòng)橡膠價(jià)格企穩(wěn)并超預(yù)期反彈。

中國(guó)方面，關(guān)于復(fù)合膠可能修改配方、執(zhí)行新標(biāo)準(zhǔn)的消息也在一定程度上助推了橡膠價(jià)格的反彈，因按照新標(biāo)準(zhǔn)的要求進(jìn)行運(yùn)作，可能促使下游企業(yè)選擇繳納關(guān)稅以進(jìn)口原膠，否則維持原有方案則會(huì)使得成本上升500元/噸以上。

各類政策、措施的密集出現(xiàn)，終于在橡膠價(jià)格進(jìn)入成本區(qū)間后發(fā)揮了提振膠價(jià)的作用，推升橡膠價(jià)格在過(guò)去的一個(gè)月持續(xù)走高，反彈幅度超過(guò)10%。但我們對(duì)政策的持續(xù)性、以及是否能夠?qū)嵉刎瀼貓?zhí)行表示懷疑，能否左右橡膠中期價(jià)格走勢(shì)仍然有待觀察。

二、汽車數(shù)據(jù)略有企穩(wěn)，四季度形勢(shì)堪憂

在連續(xù)數(shù)月汽車（尤其是商用車）數(shù)據(jù)走弱之后，9月有所反彈。汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.8%左右，銷量同比增長(zhǎng)2.5%左右，同比增速明顯下滑；商用車產(chǎn)量擺脫了環(huán)比連續(xù)下滑的趨勢(shì)，9月增長(zhǎng)20%，但同比依然連續(xù)下滑，幅度達(dá)到21%，總體汽車庫(kù)存環(huán)比依然保持上升趨勢(shì)。

進(jìn)入四季度后， 季節(jié)性因素會(huì)影響汽車尤其是商用車的需求量以及輪胎的使用量，在當(dāng)前輪胎企業(yè)開(kāi)工率不高、庫(kù)存壓力猶存和訂單不旺的情況下，后期前景不容樂(lè)觀。另一方面，美國(guó)對(duì)于中國(guó)輪胎的“雙反”措施還沒(méi)有得到最終決定，但來(lái)自美國(guó)方面的訂單正在減少，一旦在11月下旬得到負(fù)面結(jié)論，于輪胎出口可能帶來(lái)嚴(yán)重打擊。同時(shí)，歐洲等其他國(guó)家極有可能跟風(fēng)美國(guó)，令輪胎行業(yè)雪上加霜。

三、庫(kù)存持續(xù)下降，11月合約交割壓力不減

截止到10月24日，上海期貨交易所庫(kù)存總計(jì)超過(guò)17萬(wàn)噸，連續(xù)4個(gè)月上漲，青島保稅區(qū)庫(kù)存則已經(jīng)下跌至15萬(wàn)噸以下，兩者總體庫(kù)存較8月初下降接近10萬(wàn)噸。庫(kù)存總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，并且當(dāng)前下游企業(yè)庫(kù)存周期短、最用隨買的策略延續(xù)，為后期提升下降需求留出了較大空間。

滬膠11月合約的老膠交割壓力仍然是較重的壓力，但從整體庫(kù)存水平來(lái)看，其心理作用或許大于實(shí)際的作用，在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的去庫(kù)存之后，目前中下游的總體庫(kù)存已經(jīng)處于一個(gè)相對(duì)低的狀態(tài)。當(dāng)前上游產(chǎn)膠國(guó)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入停割減產(chǎn)狀態(tài)，一旦四季度后期在宏觀配合下價(jià)格顯出強(qiáng)勢(shì)，企業(yè)的備貨需求或許將帶來(lái)極大的助推作用。

我們認(rèn)為本輪各國(guó)的政策支撐力度要好于之前的情況，橡膠在靠近成本區(qū)間的情況下，受到的了較為良好的支持，進(jìn)而出現(xiàn)了小幅的反彈。庫(kù)存的持續(xù)下降是支撐橡膠的重要因素，但在11月交割壓力過(guò)去之前，膠價(jià)難以持續(xù)走高。最重要的是，當(dāng)前占據(jù)主導(dǎo)的下游需求因素十分令人擔(dān)憂，需求萎縮、庫(kù)存走高、國(guó)際“雙反”威脅等問(wèn)題有越演越烈的趨勢(shì)，嚴(yán)重制約下游行業(yè)發(fā)展，在這種情況下，膠價(jià)將十分艱難。

總結(jié)：

綜合考慮，我們認(rèn)為橡膠價(jià)格會(huì)在剩下的兩個(gè)月中再次下跌，至少會(huì)再次跌至前低附近，而一旦“雙反”落地、各國(guó)托市政策落空或不及預(yù)期，價(jià)格將向11000元/噸靠攏。操作上則建議投資者謹(jǐn)慎，因后期膠價(jià)對(duì)各類信息的反應(yīng)程度提高，波動(dòng)幅度將加大。

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