國(guó)信 趙忠

2016年熊市周期利率的邊際在哪？目前產(chǎn)業(yè)處于衰退末期，開(kāi)工率作為牛熊轉(zhuǎn)換的領(lǐng)先指標(biāo)。

1.實(shí)際利率周期指向處于價(jià)格周期的中繼階段，周期終極節(jié)點(diǎn)集中于2020-2021年。

2.宏觀中周期已逐步拐入庫(kù)存周期考量體系中，通脹預(yù)期指標(biāo)和減縮邊際值可能已經(jīng)出現(xiàn)，熊市二期大級(jí)別反彈從歷史回溯角度符合價(jià)格規(guī)律，具備確定性；熊市一期終結(jié)價(jià)格窗口在2016年第一季度，或2017年第一季度。

3.按照經(jīng)濟(jì)衰退期產(chǎn)業(yè)變量，價(jià)格-利潤(rùn)-產(chǎn)量-庫(kù)存依次輪動(dòng)的演變判斷，目前橡膠行業(yè)步入衰退后期，而下游企業(yè)處于熊市傳導(dǎo)的中繼狀態(tài)。

4.熊一轉(zhuǎn)熊二轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn)需要監(jiān)測(cè)的指標(biāo)：輪胎廠現(xiàn)金流，上下游工廠開(kāi)工率，產(chǎn)業(yè)負(fù)債率，產(chǎn)成品相對(duì)橡膠的下跌加速。

5.市場(chǎng)將從價(jià)格或數(shù)量?jī)蓚€(gè)角度選擇轉(zhuǎn)折，從價(jià)格角度模擬路線：中期具備季節(jié)反彈（極值9600）10200-11500，熊市二期起點(diǎn)8500-19500，反彈周期15個(gè)月。

崗地 唐立志

立志指數(shù)下降很多。

膠價(jià)目前真的快到底了 有做多的力量支撐這個(gè)價(jià)格。

梅運(yùn)桃

從產(chǎn)業(yè)角度，目前的價(jià)格已經(jīng)比較充分消化利空的因素；物極必反。9000左右的價(jià)格在目前時(shí)間點(diǎn)（國(guó)內(nèi)陸續(xù)停割、產(chǎn)業(yè)信息擾動(dòng)等）已接近短期低點(diǎn)。

從資產(chǎn)配置角度看，熊市末端找價(jià)格確定性很難；16年國(guó)產(chǎn)膠進(jìn)入消費(fèi)通道是肯定的，要做好準(zhǔn)備。

1.目前的期貨價(jià)格比較糾結(jié)，最近沒(méi)有在做空了；國(guó)內(nèi)空頭會(huì)面臨尷尬，上海橡膠的價(jià)格中樞已經(jīng)下移。

2.復(fù)合膠已經(jīng)沖擊市場(chǎng)，從保護(hù)產(chǎn)業(yè)的角度，會(huì)有重新定價(jià)的過(guò)程。

3.1601具炒作價(jià)值，但難有大機(jī)會(huì)；會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本低價(jià)炒作的行情。最好的方式是價(jià)差回歸，國(guó)產(chǎn)膠進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域。

4.中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整就是去庫(kù)存的過(guò)程，過(guò)多種植和過(guò)多發(fā)展產(chǎn)能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)庫(kù)存太大；要著眼于如何真正解決問(wèn)題，等待產(chǎn)業(yè)的真正覺(jué)醒。

5.短期沒(méi)有大的波動(dòng)機(jī)會(huì)，等待。

三角輪胎 外方代表 Tony

天然橡膠的價(jià)格主要取決于供求關(guān)系，目前工廠需求下降，價(jià)格下跌。

產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)都以盈利為目的，未來(lái)膠價(jià)下跌空間不大，因?yàn)槊總€(gè)環(huán)節(jié)都賺不到錢。

目前最大的問(wèn)題在于輪胎廠和橡膠廠產(chǎn)能過(guò)剩，國(guó)內(nèi)輪胎工廠需要建立自己的品牌，獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)力。

未來(lái)6-12個(gè)月內(nèi)膠價(jià)仍會(huì)保持弱勢(shì)，但向下空間已很有限，存在去產(chǎn)能的一個(gè)過(guò)程；國(guó)內(nèi)橡膠工廠質(zhì)量不錯(cuò)，希望可以提高產(chǎn)品的一致性和質(zhì)量穩(wěn)定性，以便更好地合作。

當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，希望未來(lái)可以好轉(zhuǎn)。

好運(yùn)箱 程總

專業(yè)做橡膠包裝10年之久，今年是比較難做的一年。

從整個(gè)數(shù)據(jù)的體現(xiàn)上，最近箱子的循環(huán)速度在加快。

目前已與中石化/中石油/三資企業(yè)合作推廣合成膠的鐵箱，希望包裝方式的改變對(duì)整個(gè)貿(mào)易環(huán)節(jié)有利。

敦和 方濤

從今天的行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，整體悲觀。

從期貨品種的價(jià)差結(jié)構(gòu)來(lái)看，并不十分悲觀；目前01升水11約1000點(diǎn)，價(jià)差結(jié)構(gòu)未體現(xiàn)悲觀預(yù)期。

對(duì)于宏觀而言，流動(dòng)性寬松，利率下行；如果流動(dòng)緊縮，會(huì)出現(xiàn)股債雙殺，經(jīng)濟(jì)會(huì)更差。

股市漲起來(lái)后，如今年5/6月份，部分股市資金流入商品，現(xiàn)在也有可能出現(xiàn)這種情況。

目前的膠價(jià)做多的話很不舒服；這波如果能再跌一點(diǎn)，絕對(duì)價(jià)格到一個(gè)合理的位置，疊加資金流入和季節(jié)性因素，會(huì)有一波反彈；疊加的效果決定橡膠是否有像樣的反彈。

版納順達(dá) 王文勇

今年緬甸市場(chǎng)不好，膠價(jià)太低，目前四成棄割；反而博彩業(yè)很紅火。

緬甸工廠原有近500工人，今年因戰(zhàn)亂、膠價(jià)低迷等因素影響，只剩200多工人。

緬甸今年約10萬(wàn)畝膠林被砍樹(shù)，大部分用于更新，一部分種香蕉，一部分種菠蘿。

自己的工廠今年減產(chǎn)30%，全乳收的少，目前生產(chǎn)輪胎膠為主，主要給國(guó)內(nèi)輪胎廠。

版納的膠農(nóng)習(xí)慣收膠水自己加工后賣給加工廠，樹(shù)齡不一，原料參差不齊，會(huì)導(dǎo)致色差、塑性初值和保持率較低的情況，貨物質(zhì)量不穩(wěn)定。

行情低迷，是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，會(huì)努力提高產(chǎn)品質(zhì)量，淘汰過(guò)剩產(chǎn)能。

景陽(yáng) 鄧文華

版納目前有98家產(chǎn)膠廠，景陽(yáng)有23家；官方數(shù)據(jù)：版納共有440多萬(wàn)畝膠林，實(shí)際要600多萬(wàn)畝，可割的約550萬(wàn)畝。今年減產(chǎn)20%-30%，約25萬(wàn)噸。

行業(yè)整合，抱團(tuán)取暖才是大趨勢(shì)，無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)導(dǎo)致原料和二盤商價(jià)格混亂，不利于質(zhì)量穩(wěn)定。

農(nóng)墾 張光鑫

公司今年有新的變化，7家公司，銷售統(tǒng)一整合在貿(mào)易公司；從三月份正式運(yùn)營(yíng)開(kāi)始，目前平穩(wěn)過(guò)渡。今年有15萬(wàn)噸的銷售能力。

生產(chǎn)商作為天然的多頭，壓力很大，特別是9月份以后，生產(chǎn)進(jìn)入旺季。

橡谷 王海濱

之前說(shuō)看到6000點(diǎn)不要當(dāng)真，因?yàn)椴恢螘r(shí)才能到這個(gè)價(jià)位。

現(xiàn)在做橡膠很難，處于沼澤地帶：上面風(fēng)平浪靜，一旦踩了會(huì)很容易陷下去。

產(chǎn)區(qū)目前面臨去供應(yīng)化的過(guò)程：雇傭膠工的盈虧平衡點(diǎn)在12500附近；自割膠農(nóng)面臨生存壓力的問(wèn)題。預(yù)計(jì)2025年老樹(shù)全部更新后，能達(dá)到供應(yīng)平衡，屆時(shí)會(huì)達(dá)到1600萬(wàn)噸產(chǎn)量。

宏觀方面，中央政府目前很尷尬，并未實(shí)際寬松，降準(zhǔn)降息只是為了增加流動(dòng)性，而很大一部分卻出現(xiàn)了資本外流的情況。目前的寬松是為了對(duì)沖資本外流的流動(dòng)性緊縮。

人民幣面臨巨大的貶值壓力。

很大的一個(gè)不確定性因素是美國(guó)，無(wú)論是TPP、南海問(wèn)題、貨幣政策，都對(duì)中國(guó)的態(tài)度發(fā)生近30年來(lái)的大逆轉(zhuǎn)，非常強(qiáng)硬。

中國(guó)目前的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：1、貨幣結(jié)構(gòu) 2、房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)：剛需住宅/改善性住宅。

個(gè)人不看好未來(lái)大宗商品的反彈。

羅杰島 朱宏偉

1.從兩個(gè)角度：基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，橡膠行業(yè)在衰退，目前1511代表的現(xiàn)貨價(jià)格不斷下跌，挑戰(zhàn)邊際成本。目前國(guó)內(nèi)與國(guó)外的生產(chǎn)成本存在本質(zhì)的博弈，國(guó)內(nèi)的定價(jià)因交割的特殊性而溢價(jià)，現(xiàn)在向現(xiàn)貨定價(jià)靠攏，所以導(dǎo)致持續(xù)的下跌。

1601：總持倉(cāng)最近增加，也表現(xiàn)出多空雙方的強(qiáng)博弈；后期需關(guān)注01的移倉(cāng)及減倉(cāng)。

1609：長(zhǎng)期合約，會(huì)表現(xiàn)出定向解決庫(kù)存化消耗的特征；等到2016年第一季度再具體評(píng)估。

2.互背結(jié)構(gòu)：市場(chǎng)價(jià)格靠近生產(chǎn)成本時(shí)會(huì)有邊際抵抗，越跌反而產(chǎn)量增加，這就是囚徒博弈。市場(chǎng)是需要被傷害的，如果庫(kù)存不下降，還會(huì)有一波大的傷害。

3.供需定價(jià)：需求下降，輪胎廠、貿(mào)易商、加工廠的采購(gòu)都出現(xiàn)高頻化，用多少，購(gòu)多少。中短周期內(nèi)未必會(huì)下跌。市場(chǎng)資金多，有效資產(chǎn)并不多；股債資金會(huì)有可能流入大宗商品的。

4.對(duì)沖是一種雙向選擇的方法，是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退期的較好策略。

國(guó)信 張智超

市場(chǎng)行情的下跌，虧損是我們面臨的最艱難的問(wèn)題；采取何種模式去實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)加工利潤(rùn)是很重要的。

將來(lái)會(huì)有很多的現(xiàn)貨企業(yè)生存艱難；加工廠也需要深煉內(nèi)功：保證貨物質(zhì)量的一致性，采取期貨對(duì)沖等方式對(duì)貨物銷售進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和管理。

詩(shī)董 李世強(qiáng)

上半年產(chǎn)膠國(guó)減產(chǎn)普遍，三季度以來(lái)供應(yīng)增加。自2011年開(kāi)始天膠供過(guò)于求，2015年整體過(guò)剩產(chǎn)量調(diào)整到30.3萬(wàn)噸，整體供應(yīng)在未來(lái)數(shù)年仍處于增長(zhǎng)趨勢(shì)。

泰國(guó)：泰銖去年兌美元貶值約10%，今年前三季度產(chǎn)量較去年增3%至312.86萬(wàn)噸，全年預(yù)計(jì)增2.6%至443.5萬(wàn)噸。政府補(bǔ)貼將刺激生產(chǎn)。泰國(guó)目前加工能力約900萬(wàn)噸，加工廠95%是虧損的，目前已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度處于虧損狀態(tài)。

印尼：全年氣候略顯異常，供應(yīng)小幅下滑。印尼盾兌美元貶值約20%，目前已逐漸回升。

馬來(lái)：全年預(yù)計(jì)產(chǎn)量增4.8%至70萬(wàn)噸，林吉特貶值約30%。

越南：全年增5.9%至101萬(wàn)噸，前三季度出口較去年增9.3%至75.8萬(wàn)噸，越南盾貶值5%。

中國(guó)：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量趨減，全年增0.8%至84.7萬(wàn)噸，人民幣過(guò)去一年兌美元貶值4%。

印度：全年減產(chǎn)10.3%至63.2萬(wàn)噸，盧比貶值5%。

今年產(chǎn)膠國(guó)的產(chǎn)量情況：越南增加7%，柬埔寨增加29.1%，菲律賓增加20.2%。

產(chǎn)膠國(guó)的標(biāo)膠被加工成復(fù)合的比例：泰國(guó)30%，馬來(lái)40%，以及越南和印尼等新增產(chǎn)量。

2016年天膠走勢(shì)展望：

1.國(guó)內(nèi)連續(xù)降息降準(zhǔn)等流動(dòng)性寬松政策和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，給股市帶來(lái)反彈機(jī)會(huì)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效改善需明年上半年驗(yàn)證，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息風(fēng)險(xiǎn)。

2.橡膠行業(yè)基本面仍維持弱勢(shì)，需求不足，供應(yīng)過(guò)剩將導(dǎo)致膠價(jià)長(zhǎng)期在底部區(qū)域震蕩，難有積極的恢復(fù)性上漲行情。

3.政策不確定性如收儲(chǔ)、拋儲(chǔ)、復(fù)合膠政策將帶來(lái)短期波動(dòng)機(jī)會(huì)，但難以扭轉(zhuǎn)行業(yè)的整體弱勢(shì)。

4.橡膠行業(yè)洗牌將加快步伐，上中下游都將出現(xiàn)淘汰和整合，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。橡膠價(jià)格要止跌，唯有改變供大于求的格局，去產(chǎn)能、去投機(jī)、去供應(yīng)，是橡膠寒冬必經(jīng)之路，冬去春會(huì)來(lái)。

陳章柱

做空不忍心，做多沒(méi)信心。

來(lái)源：對(duì)沖研投