上周，滬膠雖然追隨黑色板塊出現(xiàn)10%以上的漲幅，但通過對比成交量和持倉量的變化，我們發(fā)現(xiàn)做多資金偏向于日內(nèi)短線，隔夜多單甚至有所減少。因此，本周隨著市場降溫，主力1609合約退守13000整數(shù)關(guān)口。展望5月，基本面繼續(xù)向好，但期貨價(jià)格存在短線回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

割膠期雖已到，干膠供應(yīng)仍偏緊

按照天膠種植周期，世界最大產(chǎn)膠國泰國的全面開割期是在每年的4月中旬之后，但今年由于干旱，割膠工作明顯延后。整個(gè)4月里，泰南部和東北部橡膠主產(chǎn)區(qū)僅有零星降雨，去年延續(xù)至今的旱情始終沒有緩解，影響膠水的產(chǎn)出。此外，與泰國處于相同開割期的第三大產(chǎn)膠國越南的旱情更為嚴(yán)重，該國橡膠種植集中的中南部約50%的土地面臨水資源短缺。國內(nèi)方面，海南地區(qū)開割也有所延后，云南地區(qū)雖已全面開割，但產(chǎn)量有限，且開割前期以乳膠供應(yīng)為主，預(yù)計(jì)要到6月才會有大批量的干膠上市供應(yīng)。所以，雖然主要產(chǎn)膠國的割膠期陸續(xù)到來，但干膠的實(shí)際產(chǎn)出量并未增長，季節(jié)性供應(yīng)壓力后移。

輪胎業(yè)經(jīng)營改善，產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)順暢

根據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會輪胎分會統(tǒng)計(jì)，今年1—2月輪胎企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)有顯著改善。數(shù)據(jù)顯示，該分會42家重點(diǎn)會員企業(yè)綜合外胎產(chǎn)量為5141.45萬條，同比上升0.03%；實(shí)現(xiàn)利潤6.04億元，同比大幅上升67.21%；庫存165.73億元，同比下降7.57%。此外，3月輪胎出口同比大漲35%。利潤水平增長和出口需求提升，有利于輪胎企業(yè)增加開工積極性。截至上周，國內(nèi)全鋼胎生產(chǎn)線開工率為71.54%，較去年同期高出2.21個(gè)百分點(diǎn)；半鋼胎開工率為75.96%，同比增長3.31個(gè)百分點(diǎn)。

下游輪胎產(chǎn)出量和生產(chǎn)利潤的提高，不但能夠增加對橡膠的需求，也有利于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)。3月底以來，國內(nèi)輪胎企業(yè)大面積調(diào)高產(chǎn)成品報(bào)價(jià)，漲幅在3%—5%，調(diào)價(jià)的主因即原材料天膠和合成膠價(jià)格持續(xù)上漲。

雖然存在漲價(jià)的時(shí)間差，但仍可說明橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格傳導(dǎo)較為順暢，需求端對原料采購成本上升的接受度增強(qiáng)，這為后市橡膠價(jià)格繼續(xù)抬升提供了彈性空間。

倉單量創(chuàng)歷史新高，5月交割壓力大

近期，上期所發(fā)布通知，增加了12000噸的橡膠交割庫庫容，目前期貨倉庫內(nèi)的總庫存已達(dá)到29萬噸，其中注冊倉單量攀升至26萬噸，是去年同期的2.6倍，創(chuàng)出了歷史新高。5月中旬，前主力合約1605將交割，目前該合約持倉量折合倉單仍有16萬噸。屆時(shí)，這批交割倉單無論是從期貨市場流入現(xiàn)貨市場，還是轉(zhuǎn)拋到遠(yuǎn)月1609合約上，階段內(nèi)都會造成一定的利空沖擊。考慮到當(dāng)前1605合約與1609合約的價(jià)差超過400元/噸，后一種可能性更大，1609合約上的空頭資金或增多。距離5月交割窗口期僅有兩周多的時(shí)間，滬膠短線存在較大的回調(diào)壓力。

總之，橡膠供應(yīng)階段性偏緊和輪胎業(yè)經(jīng)營改善，將為滬膠長線上漲提供動力和空間，但是5月的交割壓力也需要釋放，短線回調(diào)將出現(xiàn)，操作中需警惕。