4月以來，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱以及國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力的背景下，商品期貨迎來普漲格局。一方面供應(yīng)側(cè)改革深化加速去產(chǎn)能節(jié)奏，另一方面超預(yù)期流動(dòng)性進(jìn)入需求端，引起商品資產(chǎn)價(jià)格重估，由此帶來國(guó)內(nèi)商品價(jià)格集體上漲。與此同時(shí)，產(chǎn)膠國(guó)降雨偏少令開割時(shí)點(diǎn)大幅延后，供應(yīng)端壓力不大，而需求終端在政策因素發(fā)力下顯著回暖，刺激輪胎行業(yè)對(duì)天膠的補(bǔ)庫(kù)需要。在共性因素與個(gè)性因素均積極向好的背景下，整個(gè)天膠市場(chǎng)做多人氣在4月份繼續(xù)攀升。滬膠主力1609合約因此由“超低空飛行”模式成功切換至“低空飛行”狀態(tài)，期價(jià)也從11500元/噸一線躍升至13000元/噸附近，累計(jì)上漲15%左右。

美聯(lián)儲(chǔ)加息前景低迷

3月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要中顯示，多數(shù)FOMC成員反對(duì)4月加息。上周四美聯(lián)儲(chǔ)公布的決議聲明內(nèi)容基本與市場(chǎng)早前預(yù)料的一樣，繼續(xù)維持利率水平不變，重申貨幣政策保持寬松基調(diào)，只不過撤銷了關(guān)于全球事件對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)影響。整體評(píng)估來看，會(huì)議結(jié)果繼續(xù)呈現(xiàn)偏鴿派的局面，加息前景低迷，節(jié)奏趨于放緩。與此同時(shí)，從對(duì)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)的情況可以發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率也在不斷走低。這主要基于兩點(diǎn)判斷：一是再次加息前瞻指引不足；二是今年上半年通脹下行概率大，通脹無(wú)失控風(fēng)險(xiǎn)令美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)加息壓力。由于美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐是決定美元指數(shù)走勢(shì)的主要因素之一，基于美聯(lián)儲(chǔ)在4月無(wú)加息動(dòng)作而6月加息概率又較低的判斷，預(yù)計(jì)五一節(jié)后美元指數(shù)仍將維持偏弱姿態(tài)，不會(huì)對(duì)天膠等商品構(gòu)成超預(yù)期的負(fù)面影響。

產(chǎn)膠國(guó)降雨偏少延遲開割時(shí)點(diǎn)

今年全球厄爾尼諾現(xiàn)象要比去年嚴(yán)重，主要是產(chǎn)膠國(guó)遭遇降雨偏少的旱情影響。由于橡膠樹產(chǎn)出膠水需要大量水分，在缺少雨水補(bǔ)充的情況下，為了不破壞膠樹的正常生長(zhǎng)，膠農(nóng)只能把開割時(shí)點(diǎn)不斷延后，以等待合適時(shí)機(jī)。據(jù)了解，受降雨量下降以及膠價(jià)低迷的沖擊，云南天膠產(chǎn)區(qū)原本定于4月下旬試割，但鑒于上述影響，只能被迫推遲幾周再開割，在4月底會(huì)有少量膠水產(chǎn)出。而海南原計(jì)劃在5月初割膠，因天氣和蟲害影響也可能會(huì)被迫推遲10天左右。

除了國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)受到割膠延遲的“待遇”，就連全球最大的產(chǎn)膠國(guó)——泰國(guó)也因旱情影響而選擇延遲割膠。據(jù)泰國(guó)氣象局預(yù)測(cè)，4月泰國(guó)北部和東北部地區(qū)的降雨量較往年減少10%—25%，而東部、南部以及曼谷附近降雨量更是比往年正常水平大幅下降25%以上。預(yù)計(jì)5月泰國(guó)所有區(qū)域的降雨量均較往年正常水平下滑10%—25%，只有到6月份才會(huì)恢復(fù)至正常水平。而產(chǎn)膠排名第三大的越南，也因今年以來降雨稀少以及湄公河水位降低，出現(xiàn)人畜飲水困難的現(xiàn)象，橡膠樹產(chǎn)出也面臨巨大威脅。在此情況下，筆者預(yù)計(jì)產(chǎn)膠國(guó)初步試割最早可能在5月下旬，而正式開割將在6月以后，屆時(shí)新膠陸續(xù)上市才會(huì)令供應(yīng)端逐漸顯現(xiàn)增量壓力。而五一小長(zhǎng)假以后，由于產(chǎn)出膠水依然偏少，供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)仍難以有效改善，這有利于膠價(jià)重心繼續(xù)抬升。不過投資者亦需關(guān)注產(chǎn)區(qū)降雨情況，如果氣候條件改善，不排除會(huì)出現(xiàn)提前開割的可能。

利多政策發(fā)力，新車產(chǎn)銷轉(zhuǎn)暖

今年國(guó)內(nèi)車市開局較好，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力以及超預(yù)期的信貸規(guī)模刺激下，步入3月以后，新車產(chǎn)銷繼續(xù)呈現(xiàn)同比和環(huán)比雙雙增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，3月汽車產(chǎn)銷分別完成252.1萬(wàn)輛和244萬(wàn)輛，比上月分別增長(zhǎng)56.4%和54.3%，比上年同期分別增長(zhǎng)10.3%和8.8% ，高于上年同期6.6和5.5個(gè)百分點(diǎn)。一季度汽車產(chǎn)銷分別完成659萬(wàn)輛和652.7萬(wàn)輛，比上年同期分別增長(zhǎng)6.2%和6%，高于上年同期0.9和2.1個(gè)百分點(diǎn)。

批發(fā)環(huán)節(jié)汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)雖然比較樂觀，但是零售終端還稍欠好轉(zhuǎn)。據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查報(bào)告，3月份國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商銷量相比2月份有所上升，經(jīng)營(yíng)狀況略微好轉(zhuǎn)，但是由于2月銷量下降積壓的庫(kù)存需要在3月消化，因此經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)壓力依然偏大。“中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA顯示，2016年3月庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為58.9%，雖比上月下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)，但仍處在警戒線以上。

由于處在車市傳統(tǒng)消費(fèi)旺季階段，加之信貸政策以及穩(wěn)增長(zhǎng)措施給予輔助，國(guó)內(nèi)新車銷售出現(xiàn)良好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，不過節(jié)后旺季需求潛力將走下坡路，車市消費(fèi)增速繼續(xù)提升面臨壓力，不排除發(fā)生環(huán)比回落的態(tài)勢(shì)，加之終端汽車經(jīng)銷商庫(kù)存壓力偏高隱患仍存，預(yù)計(jì)可能會(huì)掣肘膠價(jià)上漲節(jié)奏。

國(guó)內(nèi)重卡銷量有望延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭

在國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力、信貸規(guī)模超預(yù)期、國(guó)五排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施臨近，以及去年同期基數(shù)較低等提振下，今年3月份國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)銷量承接2月的良好勢(shì)頭繼續(xù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)3月份共銷售各類車輛約7.2萬(wàn)輛，雖比去年同期的6.77萬(wàn)輛小幅增長(zhǎng)6%，但環(huán)比今年2月份的3.49萬(wàn)輛卻大幅上漲106%。整體來看，今年一季度國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)累計(jì)銷車14.37萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7%。由于3月份重卡市場(chǎng)的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，預(yù)計(jì)節(jié)后4月份的重卡銷售數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)同比兩位數(shù)增長(zhǎng)的景象，從而進(jìn)一步開啟二季度紅火的局面。

輪胎企業(yè)集體漲價(jià)，原料需求趨于好轉(zhuǎn)

隨著美國(guó)“雙反”調(diào)查的負(fù)面因素被國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)逐漸消化，在國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力的背景下，輪胎企業(yè)在轉(zhuǎn)入季節(jié)性旺季階段以后，整體開工率出現(xiàn)穩(wěn)步上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月下旬，山東地區(qū)全鋼胎開工率繼續(xù)回升至71.8%，而半鋼胎開工率也穩(wěn)步走高至76%左右。由于終端需求增長(zhǎng)，推動(dòng)輪胎行業(yè)開工率回升，進(jìn)而刺激對(duì)于原料需求的采購(gòu)步伐，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存積極性顯著提升。體現(xiàn)到社會(huì)庫(kù)存上來看，截至4月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存繼續(xù)下降至24.83萬(wàn)噸，較3月底的25.7萬(wàn)噸減少0.87萬(wàn)噸，跌幅3.4%。其中，天然膠和復(fù)合膠庫(kù)存下降顯著，分別較3月底回落5.14%和8.77%。

基礎(chǔ)原材料價(jià)格走高，令部分輪胎企業(yè)感受到來自成本端的壓力。為了緩解利潤(rùn)被壓縮的窘境，從今年4月開始，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)便出現(xiàn)集中漲價(jià)的現(xiàn)象。其中，中策橡膠集團(tuán)率先決定自2016年4月1日起全鋼胎價(jià)格上調(diào)2%，由此拉開漲價(jià)潮的序幕。在輪胎企業(yè)開工率回升以及集體迎來漲價(jià)潮之際，原料端有望轉(zhuǎn)入良性上升格局中，未來膠價(jià)繼續(xù)上漲不會(huì)受到輪胎行業(yè)的過多抵觸。

合成膠強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，助力滬膠補(bǔ)漲

承接3月以來國(guó)內(nèi)丁二烯價(jià)格的上漲勢(shì)頭，步入4月以后，在國(guó)際油價(jià)重心再度上移的背景下，加之海外丁二烯裝置檢修的有利條件，國(guó)內(nèi)丁二烯價(jià)格繼續(xù)穩(wěn)步走強(qiáng)。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至4月29日，山東地區(qū)丁二烯市場(chǎng)送到報(bào)價(jià)在9400元/噸附近，華東地區(qū)丁二烯市場(chǎng)送到報(bào)價(jià)也在9450元/噸，環(huán)比均上漲1000—1500元/噸。而下游合成膠在成本抬升以及生存企業(yè)停工增多的情況下，市場(chǎng)報(bào)價(jià)也大幅走強(qiáng)。

據(jù)了解，截至4月28日，山東地區(qū)齊魯順丁報(bào)盤11800元/噸左右，華東區(qū)域高橋順丁報(bào)盤在11800—11900元/噸，與滬膠1609合約價(jià)差收斂至1000元/噸左右。而丁苯膠方面，山東地區(qū)齊魯1502參考報(bào)價(jià)在12600—12700元/噸，華東地區(qū)齊魯1502參考報(bào)價(jià)在12700—12900元/噸，滬膠主力1609合約期價(jià)一度貼水部分丁苯膠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)。

考慮到未來合成膠企業(yè)開工率不高，下游輪胎企業(yè)采購(gòu)需求良好，以及原材料上漲等因素，預(yù)計(jì)五一節(jié)后合成膠仍有繼續(xù)上漲的空間。而分析近五年的歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，滬膠和合成膠的價(jià)差一般保持在升水3000元/噸左右，而目前升水程度逐漸趨于平水狀態(tài)。在替代效應(yīng)以及價(jià)差回歸的需求下，未來滬膠依然存在偏強(qiáng)運(yùn)行的動(dòng)力。

綜上來看，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于年中美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率仍在不斷調(diào)低，而國(guó)內(nèi)流動(dòng)性偏寬松的格局符合深化改革的需要，宏觀背景基本維持偏暖的局面。從供需端來看，由于降雨偏少導(dǎo)致產(chǎn)膠國(guó)開割時(shí)點(diǎn)被延后至5月下旬，新膠上市供應(yīng)壓力有望在6月才能顯現(xiàn)，而國(guó)內(nèi)開割延后同樣難以在五一節(jié)后立即施壓供應(yīng)端。因此未來供應(yīng)壓力仍難對(duì)膠價(jià)構(gòu)成威脅。下游需求端依然維持樂觀趨勢(shì)，輪胎企業(yè)提價(jià)有望向上游原料端傳導(dǎo)良好的上漲動(dòng)力。只是滬膠市場(chǎng)創(chuàng)歷史新高的庫(kù)存量或?yàn)槎囝^隱患，值得投資者關(guān)注。筆者預(yù)計(jì)，五一節(jié)后滬膠市場(chǎng)依然處在整體偏多的環(huán)境中，“低空飛行”模式有望延續(xù)。（期貨日?qǐng)?bào)）