當前橡膠基本面的各項數(shù)據(jù)大多是沿著6月的趨勢行進，所以對行情的影響力開始退居二線，反而是宏觀層面的貨幣政策預期不斷升溫，持倉周期明顯較短的投機資金取代產(chǎn)業(yè)資金主導了近期行情，帶來滬膠市場的金融屬性提升。下面將從貨幣政策、產(chǎn)業(yè)消息面、基本面三個角度分析。
一、貨幣寬松的一致性預期逐漸形成
當前國內(nèi)貨幣寬松的預期存在一個演變過程。首先，6月24日英國退歐事件作為一個導火索點燃了全球主要經(jīng)濟體的寬松意愿，甚至美聯(lián)儲部分官員也由支持加息轉(zhuǎn)為考量重新實施QE。緊接著，6月底的銀行業(yè)季末流動性緊缺風險提升，國內(nèi)降息降準預期也開始提升。雖然央行隨后通過公開市場操作和創(chuàng)新性工具，保證了流動性的合理適度，但市場在7月初的短暫調(diào)整后再次普漲，說明預期再次升溫。更進一步反映寬松預期的則是國債期貨價格上漲和實際利率下行。7月，中金所5年和10年期國債期貨價格均站上100元，而10年期國債到期收益率不斷下行。截至發(fā)稿10年期國債期價已創(chuàng)上市以來新高，5年國債期價則接近最高點，10年期國債到期收益率跌破2.8%，接近今年1月創(chuàng)出的7年新低。國內(nèi)市場對貨幣寬松逐漸形成一致性預期，從而推動了大宗商品的做多熱情。
二、存在消息面的炒作
7月上旬，泰政府研究決定啟動31萬噸橡膠庫存清倉工作，此事源于6月底泰農(nóng)合部門提出的橡膠庫存清理方案。由于難以維持每月2300萬泰銖的庫存橡膠倉管支出，泰國農(nóng)合部向內(nèi)閣提交了的兩套解決方案，分別是國內(nèi)市場消化（在不影響當前膠價的情況下，全部庫存用于泰國國內(nèi)市場）和公開市場消化（向企業(yè)完全開放競標），預計后者對市場供應的沖擊較大。目前，清庫尚未正式執(zhí)行，后市仍需密切關注。
7月15日，廣州海關開始嚴查天膠冒充混合膠通關的情況，并通知青島海關采取相應措施。市場上關于混合膠將取消零關稅優(yōu)惠的傳聞甚囂塵上?；旌夏z是期貨交割品全乳膠的現(xiàn)貨價格重要參照物，若混合膠增加關稅成本，則全乳膠報價也將上抬。尤其是今年12月以前交割的橡膠倉單獲得的支撐更多。這一消息的成為多頭炒作的利器，隨后一周里又圍繞混合膠是否修改稅則出現(xiàn)了一波短線上漲，主力1609期間漲幅月700元/噸。截止至完稿，市場逐漸恢復冷靜，混合膠加征關稅的消息基本被否定，滬膠1609也回到了消息出現(xiàn)前的價格水平。
第三條消息是國際三方橡膠理事會（ITRC）計劃于下月召開會議，討論是否延長將于今年8月結(jié)束的橡膠“出口噸位計劃”期限。筆者認為，根據(jù)上半年三國實際出口量的變動，“出口噸位計劃”執(zhí)行效果欠佳，對價格的支撐作用并不大。再加上，目前正處于各國的新膠產(chǎn)出旺季，一方面“囚徒困境”將制約三國的執(zhí)行力度，另一方面，繼續(xù)控制出口對已步入年內(nèi)高峰期的全球供應影響有限。綜合來說，該項挺價措施繼續(xù)執(zhí)行的概率不大，中線利空膠價。
三、供需數(shù)據(jù)相對平穩(wěn)
1、產(chǎn)膠國的產(chǎn)量和出口量小幅增長
根據(jù)橡膠生產(chǎn)國組織最新數(shù)據(jù)，占全球（92%天膠產(chǎn)量的產(chǎn)膠國）1-6月份共生產(chǎn)天然橡膠493萬噸，同比下降0.3%，累計出口441萬噸，同比增3.59%。由于當前已進入割膠旺季，上游產(chǎn)出季節(jié)性增長，上半年產(chǎn)量同比下降的勢頭已修復到與去年持平的狀態(tài)，出口端則表現(xiàn)更好，說明全球橡膠供應穩(wěn)步增長。
2、中國進口：天膠降，合成增
中國6月進口天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）共計41萬噸，較上年同期增24%，環(huán)比降13%；1-6月累計進口橡膠269萬噸，同比增加39%。
分別來看，6月天然橡膠進口量為15.23萬噸，環(huán)比和同比分別下降21%和2%。1-6月進口量為116萬噸，同比增漲3%；6月合成橡膠進口量為26.25萬噸，環(huán)比下降3%，同比增52%。1-6月進口量為152萬噸，同比增88%。合成膠大幅增長仍是因為，去年6月混合橡膠開始替代復合橡膠大批進入國內(nèi)市場。所以撇除掉混合膠進口量增長的因素，上半年以及6月份天然橡膠的進口增長幅度不大，總體與去年相當。預計在產(chǎn)膠國不再控制出口量的情況下，上游產(chǎn)出季節(jié)性釋放的壓力將通過進口渠道轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，后期進口量存在上升的空間。
3、輪胎開工情況好于往年
截止至7月22日當周，山東地區(qū)半鋼胎企業(yè)開工率為72.82%，全鋼胎為71.5%，環(huán)比前一周小幅下降0.6和0.05個百分點，但均高于去年同期約2個百分點。目前，開工水平略低于4月下旬的年內(nèi)高點，但沒有出現(xiàn)去年5月之后的下滑趨勢，說明今年整體開工情況偏好。
4、汽車火力消退
6月，中國汽車業(yè)數(shù)據(jù)基本符合淡季特征，產(chǎn)銷環(huán)比繼續(xù)下降。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，6月各類汽車產(chǎn)量和銷量分別為204.86萬輛和207.07萬輛，同比增長11%和15%，環(huán)比下降0.79%和1%。由于去年基數(shù)的偏低，同比數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但產(chǎn)銷逐月下降的趨勢已延續(xù)了三個月。
值得關注的是商用車和重卡數(shù)據(jù)的快速回落。6月商用車產(chǎn)銷環(huán)比分別下降5.59%和4.03%，同比數(shù)據(jù)則是產(chǎn)量增5%，銷量降1.73%；重卡銷量57000輛，同比增9%，環(huán)比降11%。相較于乘用車市場，對橡膠需求影響更大的商用車市場表現(xiàn)持續(xù)疲軟，十分不利于價格反彈。
四、后市分析：橡膠市場短多長空
綜上所述，橡膠當前由于基本面總體變化不大（供應預期增長但尚未正式啟動，輪胎開工平穩(wěn)，汽車處于淡季，供需兩方面均表現(xiàn)平淡），而宏觀層面逐漸形成貨幣寬松的一致性預期，資金情緒開始主導行情走勢，即金融屬性增強，再加上過去一個月多空消息交織，存在炒作空間，所以短線震蕩向上，但年度新膠供應高峰期即將到來、泰國清理庫存、11月底的倉單交割壓力等因素，導致中長線仍有下跌風險。此外，考慮到經(jīng)過上周末的空頭釋放，滬膠1609在11000支撐顯現(xiàn)，因此，操作上單邊暫時規(guī)避，可參與買9賣1的套利。（徽商期貨 余婧）
